財經觀察 2348:後QE2時代如何投資？

David Kudla

（披露：Mainstay Capital Management的客戶和員工的投資組合中可能持有文中提及的證券。文中提到的這些證券可能不適合某些投資者，要根據他們的風險承受度或投資時間長短來做出判斷。）

美

國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)的第二輪定量寬鬆貨幣政策(簡稱QE2)將於6月30日正式結束。這項臨時性政策的初衷是增加貨幣供應量、維持低利率以及刺激經濟增長。QE2對經濟和美聯儲資產負債表的影響在經濟學家當中引起了很多爭論。然而，它對資產價格的影響一直是顯而易見的。

從美聯儲主席貝南克(Ben Bernanke)在2010年8月的講話中首次暗示將進一步實行定量寬鬆貨幣政策以來，股市和大宗商品價格大幅走高。隨著6月30日最後期限的迅速臨近以及一係列好壞參半的經濟資料的出爐，最近股市出現了回落，大宗商品價格的回檔幅度則更大。

一些觀察家認為，近期跌勢反映了市場在提前消化QE2的終結，也許實際上正在預期一輪“定量緊縮”政策。這種猜測可能言之過早了。

最新的經濟資料有些乏善可陳，這表明經濟增長再次出現周期中部的放緩走勢，就像去年此時一樣。如果當前的經濟表現是美聯儲在製定貨幣政策時唯一考慮的一個因素，那麽我們很難相信美聯儲會考慮在短時間內以收緊銀根的實際行動“撤掉宴會上的大酒杯”。即使美聯儲會有什麽行動，我們也應該猜測進一步實行定量寬鬆政策的可能性更大，或者采取一種類似的政策工具，使美元印鈔機繼續飛轉，延續貝南克在刺激經濟增長時僅有的一招策略。

當然，美聯儲的政策最終要取決於好幾個互相製約的因素。一方麵，資產負債表規模已經膨脹至令人不安的水準，美聯儲已經感受到與之相關的壓力。另一方麵，美國聯邦政府深受高達1.6萬億美元的赤字拖累，還需要置換即將到期的債務，這就要求財政部定期舉行國債拍賣。如果在每次拍賣時有足夠的買家出現，那麽就萬事大吉了。

但是，如果美國國債拍賣未能吸引足夠多的買家，而且美聯儲袖手旁觀，不像在QE2期間那樣填補缺口，那麽我們可以預見，為了刺激需求，利率唯有走高一途。

Reuters

美聯儲主席貝南克在一次例行新聞發布會上發言。

我們真的相信高利率的局麵將要出現嗎？一切皆可能！但是，正如剛才所說的那樣，美聯儲的政策是好幾個因素博弈的結果。例如，穩定的物價和低通貨膨脹率是一個目標，但充分就業也是一個目標。持續的高失業率（及其對消費者支出的影響）肯定會讓貝南克度過一些不眠之夜。另外，隨著2012年大選周期的到來，要求美聯儲采取一切必要措施維持經濟增長的政治壓力也切切實實地存在。

因此，我認為美聯儲很可能會嘴上說一套，但私底下另做一套。美聯儲將大力宣揚結束EQ2的積極影響，稱其是為了維護財政穩健和抑製通貨膨脹威脅的必需步驟。不過，一旦經濟增長受到進一步破壞，或者利率被認為上升至有害的水準，他們很快就會拿出新一輪QE式的刺激計劃。

由於這些潛在假設與資產配置息息相關，在未來幾周，投資者應該做好準備，迎接更大的市場波動，甚至更加急劇的回檔，因為後QE2時代市場走勢的不確定性所引發的憂慮會苦苦折磨市場參與者。但是，等到這段不確定時期過去，而且可以更加明確地看出美聯儲充其量隻會轉向“量化中性”(quantitative neutrality)立場的時候，市場走勢和QE2時代應該不會有很大不同。

在這種情況下，對於增長型投資者而言，將資金合理配置到風險資產領域仍是適當之舉，還可以選擇一些處於周期中期的類股。此外，我們建議至少將少部分資金配置到基於大宗商品的資產，以對衝通通貨膨脹以及美元價值不確定的風險。

至於大宗商品投資，可以考慮同時做多和做空的策略，而不是像以前那樣采取一味做多的簡單策略。選擇一個多/空策略型大宗商品基金，可以幫助投資者降低這種波動性較大的資產類別所帶來的風險，而且可以給投資組合經理一定的靈活性，讓其在較廣泛的大宗商品範圍內做空一兩個不可取的行業。要進行這種投資，可以考慮Rydex/SGI L/S Commodities Strategy基金。

另一隻更加保守的可選基金是Eaton Vance Emerging Markets Local Income(EEIAX),這檔基金可以讓投資者的投資組合避開美國股市在QE2結束前後可能出現的不良反應，而且還能受惠於目前新興市場大大提高的收益率。

（本文作者大衛•庫德拉(David Kudla)是純顧問費製的獨立注冊投資顧問公司Mainstay Capital Management的首席執行長兼首席策略師。想要了解關於這家公司的更多資訊，請登錄www.mainstaycapital.com。）