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財經觀察 2297: 市夢率... nice!

(2010-04-07 03:51:15) 下一個

Subject: 市夢率... nice!
 
隨著中國經濟轉型以及國家大力發展中小板、創業板市場,未來中國資本市場中小型股票數量將出現指數級的增長。這些企業很多是隱形冠軍或新興先進製造業細分龍頭,行業處於起步階段,發展空間巨大。這些企業通常具有先發優勢和較強的競爭力,可能為投資者帶來大量的新機會。當然絕大部分中小型企業並不具備長期投資價值,部分還有很大的潛在風險,但這並不妨礙從中找出類似蘇寧、騰訊這樣具有壁壘而且市場空間巨大的超級成長股。
    尋找優秀中小型企業的第一原則仍然是確定性。穩定性、可持續性、壁壘以及廣闊的市場空間缺一不可。優質的中小企業也是稀少的,不能因為短期或局部的少許優勢就妄下判斷。中小企業大多經營曆史較短,持續深入的跟蹤是必須的,隻有那些具有可持續競爭優勢的企業才真正具有長期投資價值,這樣的企業寥寥無幾。雖然困難,但隻要堅持保守的原則謹慎甄別,中小企業中也能找到既安全又能獲得高額回報的股票。
進入門檻較低、技術含量不高,幾條生產線就可以快速大規模生產的熱門行業,即使擁有廣闊的行業成長空間,企業也未必能獲得好的回報。這些行業通常會成為關注的焦點,誘人的前景吸引大量產業資本蜂擁而入,行業快速進入產能過剩階段,企業利潤被迅速壓縮,難以產生真正好的投資機會。IT行業無論是軟件還是硬件都容易產生過度競爭,即使收入不斷增長,利潤也會因價格戰或技術升級而增長緩慢甚至日漸微薄。例如漢王科技主業增長乏力,09年依靠電子書出現爆發性增長,但與其他電子消費品一樣,電子書很快便會進入白熱化競爭,好光景可能也就兩三年時間。再如新能源行業的多晶矽,前兩年行業高度繁榮,現在已經大量過剩,價格暴跌。
另外也不能盲目相信單純的技術壁壘,除了類似醫藥行業的專利保護,中國大部分的技術壁壘都是脆弱的或是虛假的。新的商業模式、區域性、綜合性技術、實體網絡等結構性壁壘形成的護城河反而更具持續性和穩定性。具有結構性壁壘、增長速度較快的高端先進製造業,細分行業容量不大,不會成為資本追逐的對象,可能出現較好的投資機會。投入產出需要較長時間或營運生產較為複雜的高成長行業,由於資本的急功近利而被忽略,行業競爭者較少,龍頭企業通常具有較大的領先優勢。
    怡亞通這類盈利能力建立在空中樓閣上的企業,即使規模能持續做大,也未必能獲得高利潤。巨大的不確定性可能帶來豐厚的回報,也可能一無所獲甚至大幅虧損。投資者的盲目樂觀預期一旦被粉碎,高估值將帶來巨大的損失,長期的等待也會造成較高的時間成本,應該回避這種不穩定而且前景難測的中小型企業。
不同的投資風格和風險偏好可以選擇不同類型的投資對象,根據確定性和風險的不同,值得關注的中小上市公司大致分成以下幾類:
一、競爭優勢明顯,快速成長。
具有較高的結構性或品牌壁壘,穩定的長期市場環境,較強的擴張性和較高的增長速度,盈利能力強並具可持續性,行業出現過度競爭的概率較低。例如七匹狼、格林美、愛爾眼科有潛力成為這樣的企業。

二、具有較強的競爭優勢,穩定成長。
具有一定壁壘,行業競爭格局穩定,細分行業龍頭具有較大優勢。但由於市場容量較小,行業增速不高,難有爆發性成長,盈利長期穩定增長。例如鋼研高納、機器人、桂林三金。

三、階段性的競爭優勢,快速成長。
具有確定性很高的階段性高成長,並且新競爭者難以快速進入。細分行業龍頭有先發優勢,而且因為行政保護、地域性或產業鏈的複雜性使新入者進入行業需時較長,時間差使龍頭企業能充分享受行業高成長。例如東方園林、東方雨虹、信立泰、紅日藥業、吉峰農機。

四、競爭優勢不明顯,行業性高增長。
基本沒有壁壘,但行業爆發性高成長帶來階段性機會,高成長彌補了企業本身的不足,同時由於所處並非熱門行業,高增長不容易快速引致過度競爭,例如三維絲、魚躍醫療。

    真正優秀的企業鳳毛麟角,投資者需要火眼金睛仔細辨別。新上市企業都有過度包裝之嫌,不要被漂亮的報表、宏圖偉願和股價的短期漲跌迷惑。招股說明書會把前景描繪得引人入勝,但大部分企業卻常常是富不過三年,剛上市的一兩年維持高速成長,第三年增速便大幅下滑甚至負增長。投資者不應該盲目相信管理層或研究報告,應根據所處行業的產業特征和競爭態勢,結合企業的實際情況做出獨立判斷。沒有較大把握的就不要急於投資,對企業進行充分的考察直至真正充分了解為止。
    中小企業通常存在不確定性,投資時應嚴格控製投資比例。無論成長性有多高,都不能以鑽石的價格買金子。現在很多中小型股票都在以“市夢率”交易,盲目買入未來戴維斯雙殺很可能帶來巨大損失。沒有安全邊際,沒有合適的價格,唯一要做的就是耐心等待,寧可錯過不可做錯。將來還會有大量的新上市企業,現在的高估值也不可能一直維持,價值回歸不可避免,隻要有足夠的耐心無須擔心會錯過真正的金子。
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