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財經觀察 2289: 美聯儲若加息 美股前路幾何?

(2010-02-20 18:00:40) 下一個

美聯儲若加息 美股前路幾何?

在1月底的一次會議上,美聯儲(Federal Reserve)的官員們向市場發出信號,利率很快就要上升。此舉出乎投資者意料,於是股票和債券價格重挫,美元匯率飆升。

這不是對決策機構聯邦公開市場委員會(Federal Open Market Committee)本周會議的預測,而是六年前的這個月曾經出現的情形。今天,沒人預計美聯儲會違背它有關“較長時期內”維持低利率的承諾。

但在上周,道瓊斯工業股票平均價格指數(Dow Jones Industrial Average)三天下跌超過5%。這種市場波動提醒人們,曾推動去年市場大幅反彈、規模空前的刺激措施即將在今年開始撤回。而考慮到刺激措施規模之大,在全世界範圍之廣,如果僅僅是美國加息,還不太可能引發市場下跌。上周中國采取措施收緊貸款,造成市場重挫,這種情況要是放到2004年,是不會有人相信的。

投資者麵臨的重大疑問是,市場的反彈在多大程度上是因為基本麵的改善,多大程度上是因為政府的刺激措施。一些人相信,隻要加息幅度不大,並且是對實體經濟活躍的一種反應的話,美國股市就會受到健康的盈利預期支撐。但如果流動性才是最重要的催化劑,則上周市場因中國方麵消息而產生的變動可能會是一係列反應的開端。

巴克萊資本(Barclays Capital)美股策略師奈普(Barry Knapp)說,透過這種現象,我們可以看到美國開始回收流動性時會發生什麽;世界上兩個地方的貨幣政策之激進程度令人難以置信,一個是中國人民銀行,另一個就是美聯儲。

全球股市都在上周遭遇下挫,美元上漲,澳大利亞元等大宗商品相關貨幣(被視為與中國經濟的擴張存在關聯)繼去年大幅上漲後走軟。美國國債價格受投資者尋求避險的影響而上漲,但這種危機開始以來投資者就一直遵循的模式,不太可能在美聯儲開始收緊政策時重演。

在上周的波動以前,投資者越來越覺得安心,各種波動性指標跌至金融危機加劇前夕以來,近18個月中的最低水平。但市場麵臨著多種風險。在歐洲,金融危機過後政府將背負大量債務的擔憂正在開始成為現實。在美國,經濟低迷已給市場帶來政治性風險;上周,奧巴馬政府限製銀行業務活動的提案一出,多家大型銀行股價應聲下跌。一些民主黨人士反對美聯儲主席貝南克(Ben Bernanke)連任,讓不確定性進一步加劇。

為探知政策初步收緊後可能產生的短線波動,奈普把目光投向了過去。

1988年3月份美聯儲加息過後,標準普爾500種股票指數(Standard & Poor's 500-stock index)兩個月內下跌6.7%;1994年2月,當美聯儲意外加息、走出一係列大幅加息的第一步後,標普500指數兩個月內下跌8.7%。1999年6月美聯儲收緊政策後三個月,標普500指數下跌7.6%。

但今天與上述三個時期存在著一些關鍵的不同,可能會影響美聯儲行動所引發市場反應的發生時間。

首先,預計美聯儲不會像過去那樣通過上調聯邦基金利率來啟動貨幣政策的收緊過程。相反,它有可能是通過回調量化寬鬆政策來進行。量化寬鬆在很大程度上是通過向抵押貸款支持證券市場大量注資來實現的,去年美聯儲購買了大約七成的新增抵押貸款支持證券。

全球曼氏金融(MF Global)負責金融研究的副總裁卡裏瓦斯(Nick Kalivas)認為,在能夠衡量從抵押貸款市場執行退出策略成功與否之前,美聯儲不太可能處理加息的問題。因此,投資者應當從這方麵尋找指引,而不是期待美聯儲措辭的改變。

理由在於,抵押貸款支持證券的購買計劃按計劃於3月31日結束,屆時抵押貸款利率可能會走高。

卡裏瓦斯說,人們將關注抵押貸款利率的變動幅度會有多大,對其他市場影響如何。如果抵押貸款證券收益率顯著上升,則消費者可能受到損害,商業地產和公司債券市場可能遭受挫折,最終有可能損傷銀行和保險公司的利潤,從而波及股市。

但卡裏瓦斯相信,如果這方麵的退出平穩進行,且退出後美聯儲暗示將溫和加息,那麽股市除了暫時受挫以外,不會再受到多大的影響。卡裏瓦斯說,如果美聯儲加息25個或50個基點,那將無關緊要;從某種意義上來講,它可能讓人感覺經濟形勢是穩固的,從而對股市形成一種利好。

另外一個會影響到美聯儲收緊時機的變量是,現在美聯儲努力要在充分地傳達政策意圖後才采取實際行動。

於是就出現了文首所述2004年1月份出現的情況。當時美聯儲放棄了計劃在“相當長”時間內維持低利率的措辭,引發市場的反響。美聯儲實際上是到6月下旬才加息。到2004年7月底,股市較1月份水平下跌超過8%,但此後又開始向上攀升。

奈普預計這次會發生相似的情況,也就是說,當美聯儲釋放加息信號時,大市指數下跌,而相對處於守勢的股票走勢會優於大市。

Tom Lauricella

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