財經觀察 2208: 泡沫是怎樣形成的？

來源: 華爾街日報

在這十年中，我們已經承受了太多的繁榮與蕭條：科技股泡沫、房地產泡沫，以及今年巴菲特(Warren Buffett)稱之為的美國國債泡沫。

名為“和平”的豆豆布偶多年來，我一直都是這些極端金融周期的學生。在20世紀80年代，我親眼目睹了得克薩斯州的房地產泡沫和相關公司在垃圾債券泡沫中灰飛煙滅。我寫過一本有關1929年崩盤的圖書。最讓我恥辱的事情是，在市場膨脹的高峰，我曾花50美元買了一個5美元的名為“和平”的豆豆布偶(Beanie Baby)。

在研究是什麽驅動了泡沫時，我開始認為它們都是按照非常固有的模式發展的。如果我們能夠認識到這些，我們就可以更敏捷地做出反應並調整我們的行為。即使我們不能看到它們所帶來的激動以外的東西，也有一些實實在在的教訓值得投資者汲取。

--肥沃土壤。最大的泡沫似乎都是在經濟快速發展和大刀闊斧創新的時期發展形成的，這可能讓我們更容易接受常常伴隨著金融投機行為的奇特理念。

上世紀20年代，汽車業開始興起，許多家庭都通了電。1920年時，收音機還很少見，而到了1929年，每三個家庭中就有一部收音機，給數百萬人帶來了娛樂、音樂和新聞。在這期間，出現了兩次嚴重的金融泡沫：1925年佛羅裏達土地投資風潮和最後以崩盤告終的股市飆升。

最近，我們看到了同收音機非常相仿的革命。在今天的大學生剛出生時，還沒有電子郵件、互聯網、能放到口袋裏的手機、DVD和黑莓。以前隻有在電視劇通過電視台播出時，我們才能在電視機上收看。而現在，隻要我們想看就能看到，在電腦上，iPod上，甚至是手機上。

在這種革命性變化之中，你可以看到人們的想像力是如何被激發，以致於相信科技類股可以無視地心引力扶搖直上，或是認為住房價格可以一直攀升，或是覺得抵押貸款可以永遠不用償還。

--一擁而上。關於繁榮的第二個特症，也更明顯的特征是，太多太多的人一擁而上，推動價格不斷走高。最初的懷疑情緒讓位於好奇，然後又升級成為某種狂熱，好像你是這個星球上唯一沒有參與其中的人，你最好趕緊加入這場盛宴當中。

不妨看看近期鮮有報道的時尚手包泡沫。或許你想像不到，但在此次衰退降臨之前，手包都是時尚裝飾品中最為熱門的產品。它們可能由鴕鳥、鱷魚、水牛或是漆皮製成，飾有紐扣、拉鏈或是口袋。

全球最美麗的名人拿著這些包，最時尚的女性對此覬覦已久。設計師給手包起了像名車一樣的名字──上城(Uptown)、下城(Downtown)、瑪百莉(Mulberry) Bayswater以及愛馬仕柏金包(Hermes Birkin)──價格則高達數千美元。

2003-2004年間，手包銷售額增長了26%。在接下去的三年時間內，銷售額增長較為緩慢，但價格一路走高。美國旅行用品協會(Travel Goods Association)預計，2007年手包銷售額達到了90億美元的曆史最高水平，較2001年增長了一倍。

--無視警告。隨著價格一路上揚到令人驚訝的高位，通常會發生兩件事情：一些專家會堅稱今非昔比，這次不同於以往──而基本上市場會忽視所有的警告聲。

隨著去年油價突破每桶100美元關口，一位分析師預計油價可能會達到每桶200美元。一些專家也堅持認為，房價不可能普遍下滑。

研究機構Mintel在2007年發表報告稱，那些對款式敏感的女性來說，手包仍然是可負擔的炫耀品；與650美元的包相比，100美元或是150美元的包似乎是可以接受的，而與1,500美元的包相比則是便宜到家了。該機構預計手包銷售額會在2011年底前再增長25%。但美國旅行用品協會的數據顯示，2008年手包銷售額減少了11億美元。

有關極端價格的警告常常被視為過於悲觀而扔到一邊，或是淹沒在了每日接受到的海量信息中，導致投機行為繼續。舉例來講，2005年《華爾街日報》就曾報導寬鬆抵押貸款標準可能存在危險，以及基於複雜金融模式的信貸衍生產品的爆炸式增長可能會引發災難。這些複雜金融模式試圖預計某些借款人的違約可能性。

--貪欲占了上風。在某個時候，泡沫大到了荒謬的程度，貪欲占了上風，要讓這個神話繼續，就必須將所有的常識置之腦後。

關於豆豆布偶，我有一次跟供應商聊天時就領略過這一點。那個供應商說，很多客戶都堅信，這些小小的動物布偶有一天能負擔他們孩子的大學學費。（我們的“和平” 豆豆布偶沒能保持住自己的價值：這個周末eBay上有數十個類似的豆豆布偶出售，而且似乎都無人問津。）

2007年的這款Hermès Birkin的鱷魚皮手袋要賣12.9萬美元在樓市上，警告信號應該就是放貸給那些無力提供任何證據表明自己有能力還款，或是無需付一毛錢首付的30年房貸，更糟糕的是，這是投資性的房產。

在手包泡沫中，警告信號應當就是一些貴得離譜的手包本身。在2006年和2007年的時候，香奈爾(Chanel)和其他品牌推出了時尚透明包。這些包很快就被時尚界視為是熱賣產品。不過，這些包不過就是透明塑料材質，實際上就是非常昂貴的浴簾而已。

--散場後派對。泡沫的最後一個典型特症就是其本身就是生活中的一課。派對可能會很危險，但試圖讓派對繼續進行，以及可能的散場後派對才會真正令你受傷。你永遠猜不到泡沫會在何時破滅。一些泡沫可能會持續相當長的時間。但當泡沫破滅的時候，這個過程幾乎總是非常迅速和劇烈。

正是這個時候，那些決意讓泡沫繼續的人承受了最大的危險。正是科技熱潮開始走軟後，世通公司(WorldCom)才開始在會計操作上作假，試圖提振其收益狀況。當2006年至2007年星巴克(Starbucks)同店銷售額開始下滑時，星巴克試圖通過開設更多的門店來維持快速增長勢頭──此後數百家門店關閉。2008年的時候，零售商仍然對奢侈手包消費者寄於厚望。

隻有在泡沫破滅數月或是數年之後，我們才會知道幕後真正發生了什麽。

距1929年股市崩潰3年多以後，美國參議院展開調查，揭開了一個又一個令人錯愕的不當行為。當時大通銀行(Chase National Bank)的主管一直在賣空自己銀行的股票，而公開卻在督促其他人買進。花旗集團(Citigroup)的前身，國家城市銀行(National City Bank)的前任主管則秘密地在退休後獲取巨額年薪。負責調查的參議員佩科拉(Ferdinand Pecora)表示，這些身居高位的人做出這些低劣的事情，真令人震驚。

納斯達克前董事長馬多夫(Bernard Madoff)的詐騙案可能不是這輪周期唯一令人吃驚的金融醜聞。目前已經有其他規模較小的龐氏騙局被曝光了，一些公司不法行為也可能會浮出水麵。

那麽，這些對我們投資者意味著什麽呢？

在一個投機環境下，隻有短線投機人士才能從中獲利。就我所知，豆豆布偶最聰明的玩家是鄰居家的一個小孩，他在家搜集了所有動物布偶，然後在街角出售獲利。如果你想要全身而退，那就必須在價格上漲過程中撤出，不能擔心錯過價格見頂的時機。

自巴菲特發出警告之後，所謂的美國國債泡沫已經有所緩解了，不斷攀高的利率水平壓低了美國國債價格。隨著經濟逐步複蘇，國債價格可能會大幅下滑。

在泡沫期間，買進持有的人會被甩下獨自承擔沉重又昂貴的包袱，短期來看的確是這樣。但這正是我們為什麽要長期投資的原因，所謂的長期至少是5年、10年或者20年。如果你的投資期限太短，不能把握長期時機，那麽你就應該避免承擔風險。從金融衰退中幸存下來的唯一途徑就是堅持下去，挺過衰退時期。

Karen Blumenthal