財經觀察 2172 --- GDP不能證明美國已告別衰退

來源: 華爾街日報

將於周五公布的美國第二季度國內生產總值(GDP)數據，有可能進一步證實美國經濟正在擺脫衰退。但投資者不應急於對這一數據做出結論。

接受道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)調查的經濟學家們估計，美國商務部(Commerce Department)周五在股市開盤前公布的GDP數據預計將顯示，美國經濟第二季度萎縮了約1.5%，降幅低於第一季度的5.5%，這有可能促使一些人宣稱美國經濟已經觸底。

但即使是1.5%的降幅，也將意味著美國經濟至少自1947年以來首次連續四個季度出現負增長。美國商務部是從那一年開始統計GDP數據的。另外，雖然GDP數據是美國國家經濟研究局(National Bureau of Economic Research)用以確定經濟衰退和擴張起止時間的最重要衡量指標，卻並非唯一指標。

如果其他指標顯示總體經濟處於萎縮狀態，即使GDP數據為正值，國家經濟研究局仍有可能認定經濟處於衰退狀態，2008年第一和第二季度的情況就是如此。

該機構負責確定經濟衰退起止時間的委員會很重視非農就業人數、批發和零售額、工資和工業生產等數據。目前，這些指標中沒有一項能被認為已確實穩定了下來。

美國雇主今年每月削減約50萬個就業崗位。雖然有人堅持認為非農就業人數是個滯後指標。但本輪經濟衰退的失業情況要遠比前兩次衰退嚴重。當消費者不能或不願舉借債務時，他們對薪水的依賴會大為加重。

如果不計入從政府經濟刺激支出中獲得的好處，美國人的工資水平仍在下滑，美國的工業生產今年一直呈逐月下降態勢，開工率目前處於68%的低點。而工資、消費需求、生產和銷售的增長這些能推動經濟複蘇的因素，目前都未出現。

即使美國經濟已經走出了穀底，但早期的經濟擴張仍有可能太過疲弱，因此無法與經濟衰退明顯區別開。

盡管股市出現回升，投資者對高於低水平預期值的企業收益感到滿意，但持久的利潤增長在一段時間內可能仍無法實現。這意味著，錯過本輪股市上漲行情的投資者可能仍有逢低吸納的機會。

Paul Vigna



貸款市場複蘇並不均衡

痊愈後的傷口再也無法恢複如初。

表麵上看，杠杆貸款市場幾乎完全恢複到去年9月份雷曼兄弟(Lehman Brothers)破產前的相對健康狀態，但由表及裏，人們可以發現，這個複原過程是不均衡的。

標準普爾(Standard & Poor) Leveraged Commentary and Data （簡稱LCD）杠杆貸款綜合指數目前略高於雷曼兄弟倒閉前的水平，但它卻掩蓋了一個事實，即不同信用風險級別的貸款的恢複程度有很大差異。據標準普爾LCD周二公布的報告，信用級別在“BB-”及以上的貸款在這段時間增加了2%，而同一時期信用級別在“CCC”的貸款卻減少了22%。

收益率也反映出相同的情況。過去10個月左右，眾多貸款協議被修改，3個月期倫敦銀行同業拆息(Libor)亦下降2.3個百分點。綜合這些因素，評級較高的貸款的到期收益率幾乎下降整整一個百分點，至4.36%；而“CCC”及以下評級貸款的收益率仍然比雷曼兄弟倒閉前高出至少3個百分點。

鑒於評級較高的貸款已經基本恢複到正常水平，買家隻有在評級更低的貸款中尋找逢低吸納的對象。評級為“B”和“CCC”的貸款今年回報率最高，後者上升了65.1%。

像高盛(Goldman Sachs)這樣的企業最近在交易業務中贏利頗豐，這些都說明美國政府鼓勵風險偏好的舉措開始起效。但不要忘記，消費者們還深陷失業和房價貶值的泥潭，他們的消費習慣才是杠杆貸款買家的盈利根源。因此，隻有在消費者恢複元氣之後，信貸市場才可能真正複蘇。

Liam Denning