財經觀察 2184 --- 美國經濟複蘇的三種可能：快、慢、短

美國經濟正在走出自大蕭條以來程度最嚴重、曆時最長的衰退。一些經濟學家預計，美國經濟將強勁複蘇，但其他人則認為，經濟複蘇雖然會是持續的，但也是有氣無力的。一些人甚至說，這兩種看法都不對，美國經濟在短暫反彈後將再度陷入蕭條。

對飽受近兩年經濟衰退之苦的美國人來說，此次經濟複蘇的具體形式將決定有多少人會繼續失業，那些被削減了的公共服務是否能夠恢複，以及自己的儲蓄和投資能以多快的速度增值。

試圖對此次經濟複蘇的形態進行預測的經濟學家們都在考察以往曆次經濟衰退的軌跡。但始於2007年12月的本輪經濟衰退兼具了以往多次經濟衰退各自不同的特征。

它像上世紀70和80年代的衰退那樣，經濟產出大幅下降，而那些年代在衰退結束後經濟產出都出現了大幅反彈。伴隨本輪經濟衰退的信貸危機，也讓人回想起上世紀90年代初那些程度較為溫和的信貸風波，它們曾將一場相對短期的經濟衰退轉變成了一場曆時多年的緩慢經濟複蘇。

但將本輪經濟衰退與大多數以往衰退區別開來的是一場嚴重的信貸收縮，一些經濟學家認為，其影響預計會持續多年。

無論本輪經濟複蘇會呈現出何種架構，許多消費者都無法從自己的周邊環境中體察出這一複蘇。失去的就業崗位是如此眾多，以致於當經濟開始反彈時失業率仍將維持在高位。就在總體經濟形勢開始改善之際，大量仍在失業的美國人卻將耗盡他們的遣散費和失業救濟金，從而麵臨更加緊張的財務狀況。就算消費者找到新工作，如果他們未來幾年中將再度失業，屆時其已經耗盡的積蓄會使他們更不容易渡過難關。

美國經濟正逐步走出自上世紀大蕭條以來最漫長、最嚴重的經濟衰退，但是複蘇之路並不平坦。Sudeep Reddy認為，經濟複蘇有三種可能。美國經濟的某些領域以及美國的某些地區有可能率先複蘇。例如，製造業和住房業都已經曆了如此嚴重的萎縮，它們預計很快就將開始複蘇。但陷入困境的金融業仍在不斷萎縮，原因是銀行業正在改善自己的資產負債狀況，從而延緩了金融業的複蘇進程。

由於誰也說不準本輪經濟複蘇的具體形式，因此美國人的心態也千差萬別，從非常樂觀到極度擔憂，不一而足。最近幾個月，投資者似乎對經濟將迅速反彈充滿了希望，他們推動股市較3月份時低點上漲了40%以上。《華爾街日報》最新一次調查顯示，民間預測人士認為，雖然美國經濟正開始擴張，但明年隻能緩慢或溫和增長2%-3%。大多數企業對經濟前景依然心存疑慮，認為明年仍將是艱難的一年。

深度下滑之後是快速反彈

經濟在經曆了一場嚴重萎縮之後最常見的道路就是經濟活動大幅反彈。在衰退最嚴重的時期，雇主通常大規模裁員、減產以自保，消費者則推遲了很多重大消費支出項目，以致於經濟回歸增長會伴隨著劇烈的擴張。

上世紀70-80年代的深度衰退之後，企業活動反彈，幾個月內，雇主就重新開始迅速地招兵買馬。巴克萊旗下Barclays Capital首席美國經濟學家馬奇(Dean Maki)說，沒有哪一場深度衰退之後是溫和複蘇的。事實證明，在以往的深度衰退結束時，大部分預測人士都過於悲觀了。他說，很少有人期望能實現不錯的增長，即使增長數據就明明白白地擺在那裏。

持強勁反彈觀點的預測人士預計，今年年底前，經濟的年增長速度將有3%-5%，為啟動長期複蘇提供所需的動力。

企業將增產、招人，恢複為新的電腦和設備安排資金預算。股市的上漲將幫助恢複消費者信心，刺激在汽車和家用電器等大件商品上的更多支出。一些消費者已經把重要的消費支出項目推遲得很久，最終當他們看到商店裏有好買賣時，肯定會開始購買。房屋建設也觸底反彈，給了建築業比過去三年更多一點兒的希望。

在自然反彈3到6個月後，政府財政刺激計劃的大部分將會起作用。這將幫助在今年年底到2010年初保持住經濟活動的勢頭，將經濟完全推出低迷。

經濟焦慮令增長緩慢

經濟或許會反彈，不過在迅速反彈的道路上橫著很多障礙。支出和放貸的問題可能會使複蘇步伐緩慢。

隨著失業率的上升（盡管升速較以前有所放緩），消費者信心下降。房主在房價嚴重下滑後重新安排財務。家庭比這十年來大部分時間都更多地儲蓄。這會遏製消費支出，而消費支出占了經濟產量的七成。

信貸危機對企業和消費領域的損害可能會持續多年。在銀行收縮資產負債規模的情況下，企業輕鬆獲得貸款的可能降低。對房主來說也是如此，他們會發現更難獲得新的貸款，而且需要付更高的首付。此外，隨著房地產價格的暴跌，現有房主用作抵押的房子的價值不如以前高了。

Global Insight首席美國經濟學家高爾特(Nigel Gault)說，經濟還將在很長一段時間內繼續麵臨信貸壓力。

他說，這是不要指望強勁複蘇將來自消費領域的一個原因。這並不意味著消費支出不會增長，而是它不會像以前的擴張那樣發揮巨大的引領作用。

因此持增長緩慢觀點的人認為，在快速反彈之後，明年的經濟更有可能以1%至2%的速度增長，遠低於在深度衰退後拉動勞動力市場所需的4%至5%的增速。與美聯儲為遏製通貨膨脹而大幅加息相反，近期的房地產崩潰等泡沫破裂所造成的經濟衰退看來會帶來失業居高不下的複蘇。

企業正在想法設法充分利用現有的資源，而不是預計會出現反彈。

短暫複蘇過後是新一輪的蕭條

美國經濟在未來幾個月很可能會因生產的回升而順其自然地受到提振。在此之後，它會在今年底和明年初得到財政刺激計劃的一些推動。

但之後又會怎樣呢？

經濟是如此的疲弱，消費者多年都不會看到有意義的加薪，他們通過借款驅動支出的能力也會下降。因此，消費者可能會進行一些推遲良久的大宗采購，然後捂好自己錢包，繼續省吃儉用。

恐慌期過後，企業對嚴重衰退後的大幅開支仍會持謹慎態度。由於稅收的直線下降，州和地方政府可能繼續削減支出。銀行業的麻煩也未結束。隨著壞賬的增加，止贖現象仍在上升。

一旦來自聯邦政府的刺激效應減弱，經濟可能會缺乏諸如消費開支或企業投資這種主要的推動力量，有可能再度回到收縮階段。1980年，在經過短短6個月的衰退後，經濟出現複蘇，但隨後又在一年內再度陷入衰退。通貨膨脹率的飆升迫使美聯儲將利率提高到兩位數的水平，進一步推高了借貸成本，引發了痛苦而漫長的經濟衰退。上世紀40年代末和50年代時的經濟衰退就是在之前的衰退結束僅僅3年後又卷土重來的。這是因為企業可以從戰爭等危機中反彈，但後來又發現複蘇無法持久。

美國政府的巨額支出加劇了目前的擔憂。部分經濟學家擔心，巨額赤字將推高利率，由此而提升消費者和企業的借貸成本。

Sudeep Reddy