財經觀察 2018 --- 美股依舊笑春風

美股依舊笑春風

盡

管投資者麵對的是通常情況下的壞消息，但美國股市繼續無視人們的懷疑而頑強地攀升，因為空倉觀望的投資者越來越坦然地進場交易。

Lord Abbett & Co.的股票交易主管歐伯豪斯(Ted Oberhaus)說，你當然有理由說明市場爲什麽不會走強。他提到了上周的一些消息，如克萊斯勒(Chrysler)破產、流感疫情的擔憂和第一季度國內生產總值(GDP)弱於預期的6.1%的跌幅等。他說，要是幾個月前，這些消息都足矣令股市大跌。但現在，市場對此並不理會。

相反，投資者一直在關注第一季度公司業績中出乎他們意料的積極消息，以及壞消息中的閃光點，如GDP報告中強於預期的消費者支出數據和庫存的大幅下降，它們為在經濟企穩時產量的迅速回升帶來了希望。

Scholtz & Co.總裁舒爾茨(Peter Scholtz)說，不錯，總的情況仍是經濟在繼續惡化。但數據開始顯示，底部可能比人們預計的時間更早到來，而這會帶來心理上的改變。

從某種程度上說，最近股價的反彈反映了一個事實：雖然對衝基金等許多短線投資者對市場的近期前景持負麵看法，但共同基金和退休基金等長線投資者已變得越來越看好未來幾年的前景。這些大投資者在過去六個月中曾一直大幅減持股票。

如今，即使他們不是非常看好，甚至認為股市還有可能重新考驗前期低點，但許多中長線投資者已經停止了防禦性拋售。相反，由於感覺各國政府成功遏製了金融危機，他們正在慢慢回到股市中。

舒爾茨說，現在的情況是，投資組合經理認為：出現了積極的信號，我要逐步增加頭寸，這種逐步的轉變也推動了市場走高。就他本人而言，舒爾茨一直考慮是否已是讓客戶放棄防禦性態勢的時間了。他說，我們越來越認為不應該再等待了。

道瓊斯工業股票平均價格指數上周五收於8212.41點，全周上漲了1.7%。該指數從3月9日創出的12年低點已上漲了25%。標準普爾500指數上周上漲了1.3%。

近期芝加哥期權交易所波動指數(VIX)的下降也支持了這樣的觀點：投資者對股市再度暴跌的擔憂情緒正在緩解。

VIX用期權價格衡量市場對標準普爾500指數未來30天內可能上漲或下跌程度的預期。在動蕩時期，期權價格一般會上升，推動VIX走高。去年秋季的金融危機期間，VIX創出了曆史高點，達到了80以上。而在本世紀中期，VIX一般都在15以下。

就在3月中旬股市開始反彈之際，VIX卻固執地保持在40上方，表明投資者不相信最糟糕的時候真的已經過去了。不過兩周前VIX終於開始下降，上周結束時降到35.3。根據曆史標準來看，這個水平仍說明投資者對未來非５Ｐ模?還?治鍪λ擔琕IX的下降是個積極信號。

摩根士丹利(Morgan Stanley)股市及信貸衍生品研究主管馬哈德溫(Sivan Mahadevan)說，仔細研究一下期權價格，就會進一步證實這樣一個看法──投資者不那麽擔心了。馬哈德溫說，去年11月期權價格顯示，標準普爾500指數有17%的可能會在隨後的12個月中跌去50%。上周末，這種可能性為8%。不過馬哈德溫說，期權價格顯示，投資者認為出現大幅飆升的可能性沒有明顯增大。

另外一種趨勢是對動蕩的長期和短期預期之間的關係趨於更加正常。在正常情況下，期權價格反映出對短期股市走勢的預期比長期走勢更為確定。不過在危機時期，投資者曾顯示出對未來幾周股市風險比未來6個月或一年的風險更為擔心。

法國巴黎銀行(BNP Paribas)股票衍生品策略師卡爾•梅森(Carl Mason)說，投資者一直在把自己對股市最為擔憂的時間段推後。他在上周五早間發表的一份報告中寫道，投資者看來更關心年底的情況，而不是擔心眼下。

令投資者感到一些安慰的是一季度公司收益。湯森路透(Thomson Reuters)的數據顯示，根據標準普爾500指數成份股公司中65%已公布收益報告的公司情況來看，營業收入的降幅看來有望略小於預期，達35.1%。摩根士丹利的數據顯示，有65%的公司收益好於預期，高於過去10年的平均比例62%。

一些人說仍然應該保持警惕。法國興業銀行(Societe Generale)全球量化策略師安德魯•拉普索恩(Andrew Lapthorne)說，盡管隻有30%的標準普爾500指數成份股公司沒有達到預期的每股收益，卻有62%的公司沒有達到銷售預期。此外，他還指出，分析師仍在繼續下調未來幾個季度的收益預期。舉例來講，現在對二季度營業收入的預期是下滑34.6%，而一周前的預測還是下滑33.7%。

拉普索恩說，受到當前收益報告鼓舞的投資者還可能被4、5月份的季節性趨勢所蒙騙，即收益下調幅度往往在這兩個月“最小”。

不過舒爾茨說，一季度收益顯示，投資者有理由對公司利潤從低迷狀態反彈的能力抱有更為樂觀的看法。就算經濟仍不景氣，美國企業的資產負債情況卻相對好轉，很多公司已經大幅削減成本。他說，所以銷售額的上升會直接體現在盈利中，收益恢複的能力很快。

Tom Lauricella