My Diary 333 --- 別與美聯儲作對

　別與美聯儲作對

（Don't Fight Against the Fed）！這句華爾街上人盡周知的名言在過去一周多來再次得到了驗證。自９月18日美聯儲超預期地下調利率５０個基點以來，全球金融市場普遍出現“逃往質量”的反向交易模式。

　　一周多以來，全球主要股指紛紛反彈，同時包括高收益債券，日元套利交易和大宗商品期貨在內的各類風險投資活動的交易總量也從穀底大幅攀升，但是美國國債價格卻反向急跌。另外，因為基準利差增大，美元對歐元和加幣等西方主要貨幣的匯率也大幅下跌。現貨和期貨黃金價格均突破了每盎司７３０美元，而原油價格也再次突破每桶８０美元大關。

　　總體來講，這次大幅下調聯邦利率的背後雖然隱含著美聯儲對未來６－１２個月內經濟下行風險的忡忡憂心，但是市場重拾對風險資產的信心卻表明美國經濟和金融市場短期內急需的是“快錢”而不是價格穩定和經濟增長。當然，從債券市場的價格表現來看卻不盡然，低經濟增長對債券收益率/價格的正麵影響顯然已經讓位於對通貨膨脹的擔憂。

　　特別是在美聯儲會後，１０年期與２年期美國國債的收益率差值已經擴大到63個基點。一些市場分析人士仍對美聯儲這麽大幅下調聯邦基金利率感到不解。因為即使是在會後聲明中，美聯儲仍然認為“一些通脹風險仍然存在”。再者，許多人應該還記得8月31日伯南克擲地有聲且立場鮮明的演講：“保護借貸者和投資者免於承擔他們所做金融決策的（負麵）後果，既不是美聯儲的責任，同時（這麽做）也是不合適的。”

　　那麽，為何美聯儲僅在兩周之後就改變了一再強調的立場，而且是50個基點？一些美聯儲的擁護者則認為，和歐洲央行不同之處在於，美聯儲不僅兼有維持價格穩定和經濟增長雙重使命，它同時也是金融市場的“最後貸款人”。然而，在短期內，美聯儲不能三者兼顧，隻能暫時著眼於經濟增長，隨後再來處理通脹問題。不過，這種通過大幅降息和向市場注入流動性來救贖由於部分金融市場參與者的錯誤決定而造成的惡果的做法的確令人深思。因為這種政策導向的結果可能會鼓勵投資者不斷買入或者持有風險更大的資產，同時罔顧這類集體行為所可能帶來的“係統性風險”。他們的動機很簡單，因為美聯儲總會出來買單的。一個十分形象的比喻是：華爾街總有一群淘氣的孩子，他們不停犯錯並將無法收拾的後果丟給他們的“父親（Fed）”。

　　不過，下調聯邦基金利率對於金融市場而言則一向是個利好消息。不僅有助於緩解銀行隔夜拆借利率的壓力，同時也在短期內緩解了那些持有可調整利率按揭貸款居民的還款壓力。但對總體經濟而言，下調聯邦基金利率則更多是起到一種鼓舞信心的作用，因為貨幣政策通常需要12－18個月才能傳導到實體經濟。

　　令人詫異的是，在美國股市大幅回暖的同時，美元匯率大跌。部分答案在於，國際投資者在眼下總能找到比美國市場更吸引人的投資機會，比如中國內地和香港地區。當然，一旦這種基於投資回報差異和回避美元資產信用風險的市場基調繼續下去的話，美元將麵臨一個喪失市場信心的嚴重問題。不過，目前主導美元匯率的基本因素是各主要貨幣背後的基準利率的差值。筆者認為，隨著美聯儲積極主動采用貨幣政策來刺激經濟增長，這將重新吸引國際資金流向美國，並抬高美元對主要貨幣的匯率。

　　不過，近來大宗商品市場的異常火爆卻值得回味，目前沒有任何跡象表明美國住房市場或者住宅建設行業已經跌到底部並開始企穩。無論是8月份的新屋開工數還是平均住房銷售價格都仍然處於繼續下跌的趨勢。因此，在未來一段時間內，任何由於負麵經濟消息所可能引發的市場逆轉都在情理之中，到那時，美聯儲也許又會再給市場一隻“大劑量的強心針”。也許我們應該記住的是：別與美聯儲作對。
　　
http://www.p5w.net/today/200709/t1242440.htm