財經觀察之 704 --- 謝國忠：中美兩國經濟牽一發動全球

中國出口增速下滑和美國住房市場泡沫可能破裂將引發亞洲市場拋盤中美兩國經
濟牽一發動全球

　　由於美聯儲持續加息和油價高企，這引起人們對美國經濟增長前景的擔憂，而美
國房地產泡沫很可能在２００６年破裂；中國生產成本的上升和２００６年中國出口
增速將會減弱。筆者認為，由於中美兩國成為全球經濟增長火車頭，如果這兩種因素
其中之一或同時出現的話，全球經濟將出現調整，而亞洲新興市場也經受拋盤潮的壓
力和考驗。

　　美國房地產泡沫或將破裂

　　筆者認為，目前，美國貿易赤字或者中國房地產泡沫並未導致全球經濟出現過大
調整，這主要歸因於全球較高的儲蓄率和中國的出口繁榮，使得全球資產流動性強勁
，並主要流向了美國，資本的充盈幫助美國債券利率處於低水平，從而使得美國民眾
大肆消費，尤其體現在住房市場，這似乎是預示美國經濟的繁榮。但是，筆者認為，
目前美國的繁榮可能定義為泡沫，因為目前美國的需求是建立在負債的基礎上，而非
收入的提高上，目前，美國房地產市場出現巨大的泡沫。然而，隨著美聯儲持續將聯
邦基金利率上調和原油高企，這將會打擊消費，並且會影響美國住房市場。

　　當住房市場泡沫破裂時，美國經濟增長無疑將出現下降。如果美國國債收益率迅
猛上升，或者美國住房供給超過需求時，住房市場泡沫破裂的情況就可能會出現。過
度供給很可能漸漸成為讓美國住房市場冷卻下來的力量，但是，這需要時間。因此，
筆者認為，第四季度美國經濟很可能出現疲弱。如果這些因素導致美國住房市場低迷
的話，這將波及到中國和全球，從而影響中國和世界各國的出口。

　　中國出口增速將下滑

　　生產成本的上升和出口利潤的下滑，這正成為中國今後出口增速下滑的主要因素
。筆者認為，今後引起中國出口增長下滑的主要有以下幾點：

　　第一，外資到中國設廠正接近高峰，日本和其他亞洲國家已將下遊工廠轉到中國
；根據直接投資數據（ＦＤＩ），歐洲來華投資的步伐也達到高峰。第二，由於成本
的上升，中國可能失去部分市場份額，中國出口廠商麵臨沉重的利潤壓力，他們尋求
更低生產成本國家，如果他們將工廠轉到東南亞，中國的出口很可能下降。第三，美
國住房市場的前景具有不確定性，目前的證據還不足以證明，美國住房市場可能已經
達到高峰。而上升的利率可能影響消費信貸增長，這可能暗示美國消費前景將趨向疲
弱。

　　由於成本上升或者美國住房市場進入低迷時期，中國的出口可能令人失望。而在
中國設廠的出口商的收益率偏低也使得明年的中國出口增速下降。如果美國住房市場
泡沫破裂，或者中國的出口轉弱，資產流動性通道將會斷裂。筆者認為，這將引發全
球經濟出現調整，這兩種情況中的一種或者兩種將在２００６年發生，而看起來這種
概率相當高。

　　亞洲市場拋盤壓力湧現

　　如果美國住房市場泡沫破裂或者中國出口增速下滑，亞洲市場的繁榮將很可能在
２００６年遇到這些不利因素打擊，它可能引發亞洲新興市場另一輪拋盤潮。

　　亞洲新興市場正經曆另一輪拋盤壓力，自２００５年１０月４日的高峰以來，日
前，亞洲市場已經下跌了８％，這是自２００３年亞洲出現繁榮以來第三次拋盤。此
前，在２００４年春季，當中國實行宏觀調控時，亞洲市場出現２１％的拋盤，第二
輪拋盤出現在今年春季，亞洲市場出現７％拋盤。

　　自２００３年５月以來，亞洲市場出現繁榮，目前，市場的主要擔憂的原因是對
美國經濟第四季度和未來的增長動力轉弱。在未來幾周，當美國一些不利的數據紛紛
出現的情況下，亞洲市場的拋盤潮將會持續到１１月

來源：證券時報