財經觀察之691 --- 亞洲：外匯儲備帶來的經濟風險正不斷增加

雷曼兄弟研究報告稱，目前亞洲各國的外匯儲備持有量已遠超最優水平

　　記者單羽青北京報道近日，雷曼兄弟研究指出，盡管亞洲今年的外匯儲備增加速
度有所放慢，但其外匯儲備額仍在不斷上升。目前亞洲各國的外匯儲備持有量已遠遠
超過最優水平。該國際投資銀行擔心加速增長的外匯儲備所帶來的經濟風險在不斷增
加。

　　在《過於龐大的外匯儲備》報告中，雷曼兄弟認為，１９９７－１９９８年的金
融危機之後開始重建的亞洲外匯儲備，將於今年年底從４年前的１．２萬億美元上升
至２．７萬億美元。然而，該地區的發展模式已經發生了變化。日本銀行自２００４
年３月開始就已經不再幹預外匯市場，但是亞洲其它地區的貨幣當局還是繼續幹預外
匯市場，其中最明顯的就是中國。中國的外匯儲備有望在今年年底超過日本。事實上
，假如將香港的價值１２２０億美元的外匯儲備也包括在內的話，中國的儲備額早在
６月份就已超過日本。除少數國家外，國際收支順差是亞洲（日本除外）外匯儲備劇
增的主要驅動力，而且，要不是石油價格如此迅猛上漲的話，這些順差還會更大。

　　理論上講，各國持有外匯儲備主要是為了保護本國貨幣免受資本外逃的衝擊並提
升其信譽度。自１９９７－９８年金融危機之後，一些亞洲國家的外匯儲備事實上已
減少至零，而從這一觀點來看，亞洲各國利用國際收支順差來重建外匯儲備是可以理
解的。兩年前，國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）基於經濟體的大小和開放程度、匯率製
度以及機會成本等因素對亞洲外匯儲備進行經驗模擬。ＩＭＦ得出的結論是，１９９
７年至２００１年間的外匯儲備與經濟狀況大體符合。

　　然而，ＩＭＦ還發現外匯儲備的激增自２００１開始就高於模型的預測水平。外
匯儲備與進口的比值表明一個國家純粹用外匯支持現有水平的進口所能維持的月數。
經濟文獻顯示，若能維持３至６個月則為充足。外匯儲備與ＧＤＰ是在金融危機時衡
量外匯充足程度的一個更寬泛的衡量標準。結果清楚地表明亞洲的外匯儲備持有量過
多。其中７個國家的外匯儲備與進口比值超過６個月。更令人驚奇的是，大多數國家
的外匯儲備與ＧＤＰ比值都在２０％以上。為了試圖量化亞洲的超額外匯儲備，假定
充足的外匯儲備與進口比值以及外匯儲備與ＧＤＰ分別為６個月和２０％。利用這些
基準，該地區超額的外匯儲備可達０．７－１．２萬億美元。

　　近年來，亞洲繼續實行外匯幹預和增加外匯儲備積累的原因似乎已經從防止金融
危機轉向了人為地保持貨幣的競爭力以支持出口的政策。雷曼兄弟認為，進一步加強
外匯幹預的作用有限，而成本和風險卻會增加。亞洲貨幣受低估時間越長，海外保護
主義的風險就越大。此外，保持貨幣低估存在過度依賴出口以及貿易部門過度投資所
導致的資源配置不當的風險。從某種角度說，繼續使用大量的外匯幹預將會使“對衝
基金”充斥亞洲的商業銀行的危險性增加，並迫使他們要求更高的利率。這將增加外
匯幹預的成本，同時也會通過吸引更多的資本流入引發惡性循環。最終，許多亞洲中
央銀行都麵臨已經很高但仍繼續上漲的潛在資本損失。

　　雷曼兄弟強調指出，隨著時間的推移，亞洲的外匯儲備可以被更好地加以利用。
變化也正在發生：亞洲各中央銀行已經利用總額為２０億美元的外匯儲備來推動當地
的債券市場發展；中國已經用６００億美元外匯儲備來調整其銀行資本等

來源：中國經濟時報