財經觀察之646 --- 印尼盾貶值會否引發金融危機

中國應從油價對印尼盾的衝擊中吸取教訓，最主要的調整措施是盡快提高國內油
價

　　自今年初以來，印尼盾與美元的匯率一直處在貶值通道，到５月中旬已經貶值了
７％；８月１９日以後再掀一輪貶值狂潮，當日與美元的匯率跌破了１萬印尼盾兌１
美元，８月３０日又暴跌了１０％。為了製止本幣繼續暴跌，印尼政府自７月中旬以
來到９月７日已經連續三次加息，將利率水平從８．７５％提升至１０％，並且把燃
油價格上調了２０％。印尼盾的貶值已經引起東南亞地區貨幣市場的動蕩。許多人甚
至在談論，１９９７年那樣的亞洲金融危機會否卷土重來？

　　印尼為何發生貨幣危機？

　　印尼盾貶值的原因主要有三：

　　首先是國際油價上漲。從年初以來，國際油價已經上漲了６６％；８月２９日已
經上漲到每桶７０美元。由於國際石油是以美元定價的，而印尼已在２００４年９月
變成石油淨進口國，油價上漲使印尼為進口石油對美元的需求增多，導致了印尼盾對
美元的貶值。

　　其次，美聯儲自去年６月以來，到目前為止已經進行了１０次加息，而印尼的利
率水平在此期間保持穩定，由於印尼盾利率與美元利率的息差不斷縮小，導致國內資
本不斷轉換成美元外流。石油進口費用增加而美元外流，對印尼的國際收支形成逆差
擴大的壓力，壓迫印尼盾貶值。

　　第三，印尼本來擁有豐富的石油資源，原油日產量曾一度高達１６０萬桶，是東
亞地區惟一的ＯＰＥＣ成員。長期以來，印尼政府對國內石油消費實行鼓勵政策，並
提供大量財政補貼，政府的財政支出中用於石油補貼的支出竟高達四分之一，使國內
油價大幅度低於國際市場水平，刺激了國內對石油的消費需求。例如許多工廠都是用
柴油發電。由於長年開采，印尼的石油儲量逐年減少，去年日產量已下降到９５萬桶
，比高峰時期下降了４０％，但鼓勵石油消費的政策一直沒變。這樣，在油價大漲的
年代，石油貿易不僅不能給國家增加外匯收入，反而由於石油轉入淨進口，使外匯支
出猛增，不得不動用外匯儲備來應付。目前其外匯儲備已經從去年底的３６３億美元
減少到３２０億美元，由此形成貨幣貶值壓力。

　　另一場亞洲金融風暴會否出現？

　　印尼盾貶值是否會釀成新的亞洲金融危機？需要看兩個條件。

　　第一，有沒有國際投機資本會利用這個機會來搗亂？上次亞洲金融風暴的起因，
是國際投機資本看準了部分亞洲國家在國際收支出現持續逆差時開放金融與貨幣市場
，所以這些國家的貨幣可以“一打就倒”，但是這次則不同。亞洲國家在１９９７年
以後，通過擴大出口，增加了外匯儲備。到２００４年底，亞洲的外匯儲備總計已達
２．４萬億美元，差不多占了世界外匯儲備的三分之二。當然這些外匯儲備主要集中
在日、韓和中國大陸及港台地區，但東盟主要國家的外匯儲備與１９９７年相比也增
加了很多。例如泰國的外匯儲備到今年５月末已達到４８５億美元，比上次金融風暴
前的最高點３９０億美元高出２４％；即便是印尼，目前的外匯儲備水平也比１９９
７年高出近４０％。

　　此外，出現１９９７年亞洲金融風暴的一個重要原因，是亞洲各國缺乏對付國際
投機資本的經驗。例如當年第一個受到襲擊的泰國，開始自恃有３９０億美元的外匯
儲備，對國際資本的投機活動並不在意，直到全部外匯儲備都投放完了國際資本還不
退，才發現問題的嚴重性，但是已經晚了。當金融風暴刮到香港時，香港貨幣當局吸
取了泰國等國的經驗，做了充分的準備，又有大陸的支持，與國際金融大鱷展開對決
，就取得了勝利。到後來馬來西亞政府幹脆宣布放棄貨幣與金融開放政策，直接實行
對貨幣與資本流動的管製。亞洲各國目前已經積累了對付金融投機的經驗，國際投機
資本再想來搗亂，就不那麽容易了。印尼政府在此番發生貨幣貶值風潮後，不僅連續
加息和提高燃油價格，還宣布了包括禁止銀行間進行印尼盾交易在內的四項緊急措施
，就是不給投機資本以機會。

　　第二，東亞地區各國在１９９７年金融風暴後，已經建立和不斷完善了貨幣合作
機製。鑒於１９９７年金融風暴中當泰國外匯儲備基本見底時，ＩＭＦ並沒有出手援
助，亞洲國家開始意識到必須依靠自己的力量來穩定貨幣，因此於２０００年５月於
泰國清邁，東盟與中、日、韓簽署了“清邁協議”，著手組建亞洲貨幣互換機製。到
今年５月末，貨幣互換合同金額已達３９５億美元。由於東亞國家目前內部貿易比率
已經高達５７％，而東盟國家更高，已接近６０％，如果油價繼續上漲迫使東盟各國
對美元的需求上升，這些國家完全可以通過貨幣合作機製，把大部分貿易轉換成用東
亞國家的貨幣進行，減少對美元的需求壓力。

　　由此看，在現階段再次出現另一場亞洲金融風暴的可能性已經大大下降了。

　　國際油價是否會繼續上漲？

　　是否會出現另一場亞洲金融風暴，還要看國際油價的走勢，因為油價上漲是導致
印尼盾貶值的直接原因。國際油價是否會繼續上漲？首先要看是什麽原因造成了目前
的上漲勢頭。我認為主要有兩個。

　　一個是國際資本的投機活動。雖然從長期看，世界石油儲量將會被耗盡，但是根
據各方麵資料分析，還得４０多年，目前的情況還是產需平衡的。國際油價之所以會
狂漲，是因為國際投機資本正在不斷湧入國際石油期貨市場。從未來看，由於發達國
家的股市、房地產和歐元都沒有上升動力，而吸納了巨大資本量的房地產泡沫也可能
破裂，國際資本將更加缺少投機機會，所以油價很可能繼續向高位攀升。

　　另一個原因是美國的戰略利益和操縱。美國經濟目前麵臨的最大問題，是無法扭
轉持續擴大的貿易赤字，為此必須保持吸引足夠巨大的國際資本流入美國，以彌補貿
易逆差。而國際油價正是製造國際資本向美國流動的重要機製。因為油價是以美元計
算的，油價越高，通過石油交易獲得的美元就越多。從產油國組織看，油價上升，他
們的美元收入也會增加，但是這些美元收入不會被鎖在保險櫃裏，而是會放到美國的
資本市場進行投資，中國的外匯儲備也是一樣。這也就是國際石油期貨交易６０％在
歐洲，但是北美地區的石油投機活動卻最劇烈的原因。

　　在以上兩個因素推動下，國際油價的走勢是繼續上漲。東亞國家大都是石油淨進
口國，由於油價是以美元計價，國際油價的飆升必然會帶動東亞地區的美元需求。單
從石油進口依賴程度看，印尼還不是最壞的，直到目前也隻有７％，而日本、“亞洲
四小”和菲律賓的石油進口依賴率幾乎為１００％，印度超過５５％，泰國接近８０
％，中國目前也有４０％；在東亞國家中，目前隻有馬來西亞和越南的情況好一些，
是自給有餘。但是日本、中國和“亞洲四小”由於有充足的外匯儲備，應付目前幅度
的油價上漲還是遊刃有餘，所以油價上漲對亞洲的貨幣衝擊，主要集中在東盟各國和
印度身上。不排除在油價上漲到一定幅度後，比如到每桶１００美元上下，部分亞洲
國家會出現貨幣危機。但是比起上次亞洲金融風暴，如果出現貨幣危機也將是局部性
的，而且主要會表現為這些國家的貨幣貶值，以及部分企業和行業因為難以承擔油價
上漲所引起的成本上升而陷入衰退，但是可能不會出現大規模的國際貨幣投機活動，
和區域間國際資本大幅度流動的現象。

　　即便如此，中國也應從油價對印尼盾的衝擊中吸取教訓，做出必要的宏觀政策調
整，最主要的調整措施是盡快提高國內油價。目前中國的燃油價格明顯偏低，在亞洲
國家中，大約比印度低一半，比日本低６０％，比香港地區低近７０％，與歐美比就
更低了。中國油價偏低，不僅擴大了石油需求，鼓勵了不適當的石油消費，而且已經
引起周邊國家和地區過境的車、船、飛機等到中國來加油，導致本來就稀缺的資源外
流。中國油價偏低的重要原因是油價中沒有燃油稅。燃油稅的問題研究了很多年，目
前條件已經成熟，應盡早出台

 

來源：《中國企業家》雜誌

作者：中國宏觀經濟學會常務副秘書長王建