財經觀察之406 --- 美消費者還能不能挑大梁？

金融時報

 

美國商務部８月２日公布的報告顯示，６月份美國個人消費開支增長了０．８％
，是４月份以來增長幅度最大的一個月。

　　去年以來，麵對美聯儲連續提高利率，原油價格節節攀升、屢創新高，不少分析
人士預言美國的消費者將捂緊腰包，持續多年的消費熱也會隨之降溫。但是事實與這
些預言大相徑庭，美國的消費者仍然保持旺盛的消費欲望，並拉動美國經濟以較快的
速度增長。

　　美國的消費熱能夠延續得益於收入增加。美國經濟從“失業型”複蘇走出之後，
勞動力市場持續改善，失業率已從２月份的５．４％下降至６月份的５％，為４年來
的低點；初次申領失業救濟金的人數７月中旬大幅下降，波動較小的４周平均人數降
幅達到了３月初以來的最低水平。與此同時，與前幾次經濟複蘇相比，員工的生產效
率得到提高，這意味著在工作崗位增長相同的情況下，產出和收入的增長會更快。第
二季度，美國員工薪酬增長了近５％，已接近上個世紀９０年代末經濟繁榮時期的平
均薪酬。目前美國的通脹率仍處於曆史低位，也相應提高了消費者的購買力。

　　美國住房市場持續火爆，使得家庭財富上升，消費融資能力增強，這也是美國消
費熱經久不衰的重要原因。盡管美聯儲連續提高聯邦基金利率，但是由於長期利率在
低位徘徊，導致住房市場保持暢旺。６月份美國獨戶、公寓舊房銷售和新房銷售按年
率計算均刷新紀錄。６月份舊房中間價比去年同期上升了１４．９％，今年上半年新
房中間價同比上升了５．９％。房價上漲不僅增加了家庭財富，增強了消費信心，而
且使得美國家庭能夠通過抵押再融資獲取現金用於消費，提升了消費能力。目前美國
家庭淨資產比２０００年股市泡沫高峰時增長了１２％，其中房屋淨值占了增加值的
７０％。

　　個人消費開支占美國國內生產總值的三分之二，是美國經濟增長的主要動力。美
聯儲７月底公布的調查報告認為，盡管能源價格上漲，但個人消費開支繼續上升。絕
大多數地區報告商品零售增長，銷售前景預期整體向好。消費興旺對推動美國經濟增
長功不可沒。今年第一季度美國經濟增長了３．８％，第二季度初值為增長３．４％
，雖然上半年經濟比去年有所放緩，但仍然保持較高的增長水平。近來公布的數據預
示第三季度經濟增長有可能加速。特別值得一提的是製造業。去年１１月以後美國製
造業連續７個月增長放緩，陷入收縮的邊緣。今年６月份開始好轉，日前美國供應管
理研究所公布的數據顯示，７月份製造業指數由６月份的５３．８上升至５６．６，
高於預期。經濟學家將製造業指數上升歸因於汽車銷售的旺盛。

　　美國的消費熱還能持續多久？應該說，這種強勁的消費勢頭不可能長期維持下去
，這可以從美國個人儲蓄率和債務水平得出結論。今年６月份，美國個人儲蓄率降至
為零，為２００１年１０月儲蓄率－０．２％以來的最低水平。這說明消費開支的增
長與可支配收入的增長將聯係得更為緊密。同時美國家庭債務負擔也越來越重。這次
經濟複蘇以來，美國的家庭債務增添了２．９萬億美元，雖然同期家庭資產增加了１
０．６萬億美元，但是需要指出的是，債務是不能變動的，而資產是可變的，目前美
國的住房、股票、債券等資產價格均處於高位，如果資產價格出現大幅下挫，家庭資
產必然出現縮水，這會影響家庭償債和消費能力。

　　除此之外，美國的個人消費開支還受其他一些不確定因素影響。首先是長期利率
水平。去年６月份美聯儲啟動加息周期後，長期利率不漲反跌，部分抵消了美聯儲加
息的作用。美聯儲主席格林斯潘曾把這種現象稱作一個“謎”。不過，現在許多人開
始接受前美聯儲理事、現任美國總統經濟顧問委員會主席貝南克的說法。他認為，目
前全球資金過剩，而高科技泡沫破滅後，全球資本市場缺乏有吸引力的投資機會，因
而資金大量投向美國國債，導致收益率走低。格林斯潘似乎也接受了貝南克的觀點。
７月份他在國會作證時，把全球資金相對於投資需求的過剩作為長期利率下降的主要
原因之一。如果此說為正解，則長期利率還會在相當一段時間在低位徘徊。但是如果
是非理性行為導致債市泡沫而泡沫最終破滅，則可能導致長期利率迅速回升。長期利
率上升將抑製住房市場、企業投資，進而影響消費。

　　其次是油價。受全球能源需求上升、產能不足、中東局勢不穩和市場投機炒作等
多種因素影響，一段時間以來，原油價格持續走高。近日油價在沙特國王法赫德病逝
之後似乎又展開新一輪上攻。油價究竟能走多高目前尚難預料，但油價上揚無疑會增
加美國消費者，特別是中低收入消費者的負擔。格林斯潘認為，能源價格的進一步攀
升將對個人支出構成實質性抑製，進而影響經濟擴張的速度。

　　另外，恐怖襲擊事件對消費者的潛在影響也不可忽視。７月份倫敦發生爆炸事件
以後，恐怖襲擊事件在倫敦和埃及又有發生。這表明恐怖主義和地緣風險已經成為全
球經濟發展麵臨的長期挑戰。７月底美國會議委員會公布的消費者信心指數出現下降
，有分析人士認為，這與恐怖襲擊事件多少有些關係。如果美國繼續出現恐怖襲擊事
件，對美國的消費者肯定會產生不利影響。

　　美國消費者不僅是美國經濟增長的主要動力，而且是全球不少出口導向型經濟體
增長的引擎。如果美國消費者缺乏後勁，出現疲軟，這些國家的經濟增長可能將受到
不小的壓力。因此對這些國家來說，調整經濟結構，擴大內需，未雨綢繆是十分必要
的