財經觀察之405 --- 摩根大通釋疑下半年全球經濟

 

來源：金融時報

 

在經曆了２００３年到２００４年上半年的強勁增長之後，今年上半年世界經濟
基本延續了去年下半年以來的回落趨勢，同時，國際油價頻創新高，美元對歐元匯率
也在今年初夏大幅回升。在這樣的情況下，下半年世界經濟將何去何從、美元匯率是
否將繼續走強、可以選擇哪些貨幣進行投資等問題成為全球投資者關注的焦點。摩根
大通剛剛發表的下半年全球投資策略報告回答了上述問題。

　　這份題為《全球策略先機：機不可失，即刻行動！》的報告指出，下半年世界經
濟將出現穩健增長的勢頭。其主要根據如下：

　　第一，全球國內生產總值將以略高於趨勢率的速度增長。盡管能源價格高企，但
最終需求增長持續強勁，使企業能夠迅速清空多餘存貨。近幾個月來，製造業產量增
長已放緩至低位，很可能於短期內回升。

　　第二，企業複蘇及支持性政策推動經濟自發性增長。全球企業盈利持續複蘇，帶
動資本開支及新增就業均普遍好轉，美國及日本的商業複蘇尤為顯著。盡管美聯儲連
續加息２２５個基點，全球各經濟體的貨幣政策仍十分寬鬆。

　　第三，工資及家庭財產淨值強勁上升刺激美國消費。美國的工資上升約７％，家
庭財產淨值也持續上升，將有力帶動實際消費開支增長，預期增幅將維持在３％～４
％水平。家庭收入增加及利率低企，為房價帶來強大支持。

　　第四，亞洲經濟強勁增長。受惠於消費開支、樓市、投資及出口增長強勁，中國
經濟高速發展。日本的就業率及名義工資多年來首次上升。除此之外，企業盈利能力
處於高位、地價穩定及銀行係統獲改善，將推動亞洲經濟自發性增長２％～３％。

　　在油價不斷上漲的背景下，全球核心消費商品價格出現５年來首次全球性上升，
這引起了不少國家對通脹的擔心。報告指出，美國及亞洲新興經濟體的核心通脹均有
上升，以反映經濟強勁增長及美元下跌。隨著單位勞動成本持續上升，目前美國經濟
可能會麵臨新一輪通脹壓力。報告預計美聯儲將繼續采取寬鬆貨幣政策，而亞洲各央
行則將依賴加息及貨幣升值來緩解通脹壓力。

　　除全球宏觀經濟形勢外，美元匯率是投資者們關注的另一個重點。隨著歐元對美
元跌至２００４年９月以來低位，美元於今年初夏大幅回升。報告認為，最近美元升
值並非受美國基本經濟因素的推動，因美國收益率曲線持續平坦，更多是由於逆杠杆
效應和歐元區不明朗的政治因素。

　　報告認為，美元正在轉強且尚未結束。鑒於貿易加權美元被明顯低估（低於１０
年移動平均線７．５％）、聯邦基準利率持續上升，今年美元在連續３年貶值之後轉
強似乎亦可理解。不過，正如改變一艘巨型遠洋遊輪的方向一樣，美元從持續疲軟的
頹勢轉變為持續強勢絕不會是一個短期或容易的過程。預計美元最低將位於去年底的
低位１．３６，到２００５年第三季度，美元應已完全扭轉跌勢並逐漸穩定緩慢上升。

　　大多數經濟學家認為，過去兩年來美元疲軟的主要原因是美國龐大的“雙赤字”
，美元如要長期維持升勢，首先需要美國縮減貿易赤字。報告認為，鑒於經常項目的
改善速度比較慢，貿易赤字的改善更可能是通過資金流動的方式進行的。因美聯儲不
會在下半年停止加息，較預期更具吸引力的美國利率將有助於吸引資金流入，推動美
元上揚。同時，報告還指出，受美國《本土投資法》規定的一年期限海外收益優惠稅
率的影響，美國公司的大量海外資金將會回流，這將支持美元。調查顯示，２００５
年將有近１０００億美元的跨國公司海外資金流回美國。由於該法細則直至上月方才
頒布，絕大部分公司均延遲收回海外資金，因此，相關的資金流動將集中在下半年發
生，從而在改善經常項目乃至主導美元走向方麵發揮更重要的作用