財經觀察之475 --- 亞洲經濟：低迷中擁有自信

作者：範文仲/雷曼兄弟亞洲宏觀經濟學家

 

周期性低迷並沒有改變我們對亞洲經濟的中期看法：亞洲區將迎來一個新的景象
，區域需求旺盛和貨幣升值。

　　亞洲經濟進入周期性低迷

　　可能除了中國之外，亞洲地區經濟（日本除外，下同）正在放緩，三個不利因素
顯示了這一趨勢：高油價、停滯不前的全球電子產品需求以及日益衰微的中國進口（
中國企業通過減少進口，增加出口，接受砍價來應對生產過剩）。

　　但亞洲這次經濟低迷是周期性的、不是長期的，我們對這一地區的中期是看好的
。雖然亞洲經濟增長緩慢，但也包含了新景象，即區域需求趨旺、貨幣正在升值以及
經常賬戶盈餘正逐漸縮小。

　　在短暫的周期性低迷後，我們估計內部需求將趨於強勁，部分是由於區域內寬鬆
的宏觀經濟政策：亞洲平均短期真實利率降到１９９５年來最低水平。但與此同時，
亞洲經濟的基礎得到了很大改善。

　　亞洲更加自信

　　亞洲區金融體製經曆了近８年的改革，亞洲的銀行和公司的資產負債表真實性大
大提高，且區域內擁有超過所需的大量外匯儲備；貿易自由化、私有化以及取消管製
等又使得區域競爭更加激烈；亞洲區由此獲得了主權信用評級的提升。亞洲區還有一
些更加積極的其它長期結構性力量，包括日益壯大的中產階級、快速城市化、越來越
多的工齡人口和年輕一代更加願意借錢消費。總之，仔細觀察一下經濟周期，這一地
區的自信心越來越強。

　　近期，周期性低迷已經減輕了亞洲貨幣升值的壓力。但中期，人為低估貨幣、外
匯儲備的快速積累帶來的風險越來越大。這些危險，包括了正在興起的貿易保護主義
、國內貨幣管製帶來的損失、如果美元貶值則央行資產價值可能麵臨越來越多的風險。

　　因此，我們對亞洲貨幣中期看漲，中國和馬來西亞放棄釘住美元的匯率政策，可
能使整個區域在減少美國大量經常賬戶赤字方麵將扮演重要角色（通過貨幣升值和強
勁的亞洲國內需求）。亞洲經常賬戶餘額將從２００４年的１８６０億美元減少到２
００６年１０００億美元。

　　有點令人吃驚的是，即亞洲麵對不利衝擊，仍具有很強的調適能力。我們的解釋
是，由於真實利率較低以及經濟基本麵的轉好，亞洲經濟開始繁榮。

　　中國ＧＤＰ麵臨減速

　　中國的ＧＤＰ表現在亞洲非常突出。以２００２年為基期，中國的經濟增速一直
遠遠快於亞洲經濟，我們預期今年中國經濟增長９％，但由於供給過剩出現，可能導
致增長放緩。而亞洲其它地方經濟增長很不相同，新加坡、泰國韓國和台灣地區的今
年經濟增長將劇減，香港、馬來西亞和印尼經濟則可能反彈。

　　亞州經濟體的ＣＰＩ指數較為複雜多樣。印尼和菲律賓的通貨膨脹都很高，部分
由於幣值低估，香港和馬來西亞價格壓力將會上升。亞洲其它地方，盡管供給領域的
麵臨價格壓力，但供給過剩將有助於保持通脹的平穩。然而，對整個地區而言，通過
匯率升值而不是利率提高，貨幣環境將會更加趨緊。

　　同時，中國經濟雖然還沒有放慢，但減速的危險正在累積。供給過剩引起上遊產
業越來越多的關注，這裏有太多的投資。今年，我們預期中國會讓匯率更加靈活，這
有助於國際收支平衡，改善對貨幣政策的運用。

　　亞洲其它地區增長堪憂

　　香港經濟極大地受益於中國經濟的迅速增長和開放，特別是大陸的旅遊業，其次
是大陸的資本。香港通脹率會很快走高，年末短期真實利率將會逼近零的位置，自１
９９３年來香港特區的貨幣環境從沒有如此寬鬆過。

　　台灣經濟有三股強大力量支撐：與中國大陸緊密相連、貨幣低估和充裕的流動性
。台灣省ＧＤＰ在一季度猛降，第二季度還在放緩。但這種周期低迷主要是由於高科
技產品的周期引起。基本上，台灣的公司仍保持很強的競爭力，這要歸功於在大陸建
立了很好的外包基地和以貿易為重的疲軟貨幣。台灣內部經濟有很好的基礎，低利率
和銀行改革已激發消費信貸增長，而且房地產市場也在複蘇。

　　而南韓境況大有不同，其國內需求的複蘇不足以抵禦外部的負麵衝擊。２００２
年信用卡危機帶來的債務問題近於尾聲，家庭收入已經連續八個季度超過了消費支出
的增長。利率達到創紀錄的新低，而財政政策也是擴張的。但是問題在於，危機給南
韓消費者留下了一種警惕感：隻要油價高、出口走弱，他們就把錢包捂得緊緊的