財經觀察之444 --- 德國經濟：黎明前的黑暗

目前全球股票、住房和債券的價格都高高在上，還有價格低廉的地方嗎？英國《
經濟學家》給出的答案是德國。

　　德國的股票與美國和歐洲其他國家相比已被低估，市盈率不僅低於這些國家，而
且低於德國的曆史水平。長期在歐洲價格名列前茅的住房也成了便宜貨。近十年來雖
然其他國家的房價飆升，但德國的房價卻跌跌不休。巴克萊資本的數據顯示，１９８
５年德國的房屋平均成本為歐元區其他國家的三倍，而如今成本幾乎相同。但相對收
入而言，德國的房價已低於歐洲的平均水平。

　　一些分析人士認為，德國資產價格低廉是因為增長前景暗淡。近十年來德國的經
濟增長在歐元區中最為緩慢，今年第二季度的增長率仍會令人失望。不過，情況可能
正在發生改變。近年來德國公司正大力削減成本，大大提高了競爭力和盈利能力。由
於生產率增長高於歐元區平均水平，加上工資增長裹足不前，近五年來德國的單位勞
動成本比歐元區的平均水平下降了１０％。

　　工廠外移到中歐的壓力迫使歐洲大公司的員工延長工作時間或接受減薪。政府增
加勞動力市場靈活性的改革也比意大利和法國快。摩根士丹利稱，逾３０％的德國員
工在外兼職，這使得公司能夠更好地挖掘員工的潛力。德國公司因而在全球市場上重
獲定價能力，利潤大幅上升。近五年來德國在全球出口市場占有的份額在七國集團中
惟一出現上升。

　　德國的勞動力市場也出現穩定跡象。７月份失業率已連續第四個月下降，空缺職
位比一年前上升了５０％。據德國招聘公司Ｍａｎｐｏｗｅｒ的最新調查，第二季度
企業招聘意向明顯增強。這些指標表明，德國最壞的時光可能已經過去。

　　現在的問題在於企業削減成本抑製了國內需求，對工作前景的擔憂造成消費者信
心減弱，消費開支下降。雖然德國的失業率目前高達１１．６％，但隻要失業率繼續
回落，對失業的擔憂就會減少，消費者就可能會打開錢包。ＡＢＮＡｍｒｏ的經濟學
家表示，近年來消費開支疲弱表明，更新家庭耐用消費品的潛在需求很大。德國的家
庭儲蓄為收入的１１％，而美國為０％，因此隻要消費者的擔憂減退，儲蓄率的下降
就會導致消費開支的上升。

　　德國的房價也有上升的空間，可能會帶動房地產市場的活躍。如果消費開支和資
產價格一起上升，還會互相影響，互相促進。美林發布的最新報告認為，德國的房價
很有機會出現上升。德國的住房擁有率為４４％，是發達國家中最低的。德國大部分
住房為公司或地方和中央政府擁有，目前籌資需求可能迫使他們出售部分房產。從短
期看，供應增加會抑製價格，但如果越來越多的人擁有住房，房價則最終會上揚。

　　生產率提高、消費開支上升、資產價格上揚，也許德國的“新經濟”指日可待

來源：金融時報