財經觀察之385 --- 美聯儲緊縮貨幣政策何時"達標"？

美國聯邦儲備委員會這一輪緊縮貨幣政策行動至今已經持續一年多，美聯儲主席
格林斯潘最近在國會作證時表示緊縮政策需要繼續保持，因此，美聯儲貨幣政策的近
期取向似乎沒有什麽懸念。但是一些經濟界人士卻提出，此輪美聯儲緊縮貨幣政策將
在何時“達標”？

　　美聯儲是從去年６月底開始緊縮貨幣政策的。當時美國的聯邦基金利率也即商業
銀行間隔夜拆借利率僅為１％，為近半個世紀來的最低水平。在一年多來舉行的９次
決策例會上，美聯儲每次均采取了提息行動，而且每次提息幅度均為０．２５個百分
點，可謂穩妥有序，避免了動作過大引起不必要的震蕩。目前美國的利率已經達到３
．２５％，比去年年中時提高了２．２５個百分點。這麽一算，一年內提息幅度又著
實不算小，所以越來越多的人在問，美聯儲此輪提息行動將在何時止步？

　　去年７月份在國會就經濟形勢作證時，格林斯潘曾表示需要逐步取消當時極具刺
激性的貨幣政策，將貨幣政策提高到“中性”水平，即對美國經濟既非刺激性又非緊
縮性的水平。但究竟利率多高才算是“中性”水平，又眾說紛紜。一些美聯儲官員後
來曾表示，這一水平視經濟發展情況而異，大約在３．５％至５．５％之間。不少美
國經濟分析人士認為，這一水平應該在４％上下。

　　如果與部分美聯儲官員定義的貨幣政策“中性”水平的下限相比，美國當前的利
率水平隻差０．２５個百分點就可達到。如果美聯儲的政策目標是人們普遍預測的４
％，今年年底前也就可“達標”。如果與美聯儲官員表示“中性”水平的上限相比，
則美聯儲緊縮貨幣政策的行動還“任重道遠”。

　　值得注意的是，２１日在國會作證時，格林斯潘並沒有像一年前那樣明確提出“
中性”水平這一政策目標，反而根本沒有提及“中性”二字，隻是重複一年來決策例
會聲明中不知重複過多少次的話：美聯儲相信當前的刺激性貨幣政策可以以穩妥有序
的步伐逐步取消。但是如果經濟發展前景需要，美聯儲也將作出必要反應來實現其在
保持物價穩定方麵所作的承諾。

　　看來，美聯儲目前對貨幣政策目標也難以確定。究其原因，主要是出於對當前美
國經濟麵臨的一些不確定因素的擔憂。在格林斯潘２１日遞交給國會的經濟報告中，
位於“不確定”因素首位的不是石油價格飆升，而是通貨膨脹的前景。目前美國的失
業率已經降至４年來最低水平，勞動市場的改善導致就業成本明顯提高，而勞動生產
率的提高速度目前已從２００３年的高峰明顯下降。與此同時，油價居高難下又對美
國經濟構成一定威脅，推動通貨膨脹壓力上升。從曆史上看，遏製通貨膨脹長期以來
始終是美聯儲貨幣政策的首要目標，有時不惜犧牲部分經濟增長速度也要達到這一目
標。

　　但從當前情況看，美聯儲此輪緊縮貨幣政策的目標何在，也就是說應該將利率提
高到什麽水平，恐怕美聯儲自己也難以確定，隻能根據經濟發展情況“酌情處理”。
美聯儲日前公布的６月底舉行的決策會議記錄就顯示，雖然決策者們對目前需要繼續
緊縮貨幣政策的看法完全一致，但對未來提息幅度到底還需多大存在不同看法