財經觀察之257 --- 歐元調整牽動全球"神經"

來源：證券市場周刊

本周一的亞洲匯市，歐元的持續下跌依舊沒有停止，歐元兌美元已經跌至９個月
以來的低點。對衝基金等交易商們仍然在拋售歐元而買入美元。歐洲經濟低迷，法國
和荷蘭公投否決歐盟憲法等利空因素彌漫整個市場，最低跌至１歐元兌１．２美元的
低點，幾乎所有人都認為本周跌破１．２美元成為必然。而９個月前歐元對美元還保
持在１．３０美元以上。

　　歐元的頹勢如果繼續，全球的匯率格局將被打破，由此將帶來貿易甚至整個經濟
格局的變化，而中國也將重新考慮其外匯儲備策略。

　　歐元加速貶值

　　毫無疑問，最近發生的一些政治事件成了歐元下跌的導火索。法國和荷蘭相繼以
全民公投的方式否決了《歐盟憲法條約》，被市場廣泛解讀為對歐洲一體化的否定；
歐元區經濟融合速度的減慢，動搖了人們對於歐元的信心。公投的結果導致有關歐元
的爭論重新浮上水麵。意大利某部長建議舉行全民公決來決定是否繼續使用歐元，而
德國媒體上也刊出了“重啟馬克”的傳聞。這些都挫傷了市場對歐元的信心。

　　然而，在這個導火索的背後，更加根本的原因正如中國銀行外匯專家譚雅玲所言
，歐元今年以來持續貶值的主要原因是歐元區經濟的疲軟。而在法國和荷蘭反對歐憲
之後，歐盟勢必要進行一場圍繞《歐盟憲法條約》、甚至針對歐盟一體化速度和深度
的大討論。這種政策大討論，必然會拖延歐元區急需的經濟結構改革，並帶來投資者
最不樂見的“不確定性”。從這個意義上講，歐元的前景已經蒙上了一層厚厚的陰影。

　　但市場終於要回歸到歐元區經濟疲弱的基本點上，目前美國經濟的強勁回升和歐
元區經濟的步履蹣跚，已經形成了鮮明的對比。美國政府在近期宣布，其今年第一季
度的經濟增長率按年率計算達到了３．６％。而同期歐元區的經濟增長年率僅為１．
３％。根據經濟合作和發展組織（ＯＥＣＤ）５月２４日發表的世界經濟前景分析，
預測歐元區２００５年和２００６年的經濟增長率隻有１．２％和２．０％。這是對
於歐元區經濟非常悲觀的預測。但該組織對美國經濟則持樂觀態度。

　　美國經濟的搶眼表現，增加了美元及美元資產的吸引力。而美元利率穩步走高，
更逐漸拉大了與歐元的利率差（目前利差為１％），而ＯＥＣＤ報告預測美聯儲將在
２００６年中旬以前持續調高短期利率至４．７％，這使得歐元在吸引外來資本方麵
更處於劣勢。在低增長率和低利率的環境下，歐元區吸引間接投資的前景也不樂觀，
甚至流動性和質量較高的歐洲固定收益市場也可能會因此陷於困境。

　　在經濟疲軟和政治前景不明朗的雙重壓力下，歐元近來下跌的趨勢恐怕將要延續
下去。至於下跌的幅度，既取決於歐元區的經濟增長情況，也取決於美國經濟及其“
雙赤字”的變化。中國宏觀經濟學會副會長王建認為這種幅度不會太大。他認為雖然
目前歐洲的問題很多，但美國目前的難題也不少，未來由於美國赤字問題、國際貿易
保護主義的抬頭、油價的不穩定以及長期利率與短期利率的失衡都可能影響美元再次
下跌。

　　貶值是把雙刃劍

　　然而，歐元貶值並不全是壞事。中國社科院世界經濟研究所研究員何帆認為，歐
元貶值從歐洲經濟的角度來看，短期內是有利的。

　　過去幾年來，歐元其實也保受“升值之苦”。歐元走強抬高了歐洲出口產品的價
格，降低了其在國際市場的競爭力，在國內市場上還要麵臨更為便宜的進口產品的競
爭。２００２年，歐元匯率曾有一次大幅上升，結果是出口對歐元區經濟增長的貢獻
率逐漸減少，直至當年第四季度成為負數。此外，歐元升值還使得歐洲企業在美國等
地的收入和利潤兌換成歐元後大幅貶值。瑞銀華寶策略師曾估計，歐元匯率每上漲１
０％，金融時報歐洲３００指數公司的總體盈利能力就會下降約５％。公司收益減少
，既會影響公司的股價，也會導致公司在投資和增雇人員方麵無法前進。

　　因此，這次的歐元下跌可能會給歐元區低迷不振的經濟帶來一線生機。目前，出
口對歐洲經濟增長的貢獻仍然為正，歐元穩定在較低水平可能有助於降低其商品成本
，很大程度上改善出口商利潤，提高在其他地區的競爭力。

　　此外，歐元的貶值也減緩了歐洲經濟調整的壓力，過去，歐洲不少國家為抵消出
口的高成本，迫使其不斷控製成本。但由於歐洲剛性的內部商品和服務市場、勞動力
市場，使得這種調整遇到了很大壓力（去年多個國家曾發生工資福利下降過快而引發
的工人大罷工），如今歐元貶值的持續給了各國政府從容改革目前經濟結構過於剛性
的機會，有利於歐洲平穩解決內部經濟問題。

　　影響中國經濟

　　作為幾大貨幣之一，歐元的變動對中國經濟的影響不亞於美元等其他貨幣。中國
社會科學院金融研究所餘維彬認為，從年初以來，人民幣與歐元的基準匯率已下跌了
１０％以上，這無疑將在兩個領域對中國經濟產生影響。

　　首先，從貿易角度來看，２００４年擴大後的歐盟已成為中國第一大貿易夥伴，
雙邊貿易額達到１７７３億美元，中國目前已是歐盟的第二大貿易夥伴。而今年以來
，中歐貿易額繼續快速增長，中國已取代日本成為歐盟最大的貿易逆差國，歐元貶值
將使得歐元兌人民幣的匯率走低。這意味著中國商品在歐洲的價格將會變得更為昂貴
，出口量將減少。可能部分減輕了人民幣現階段所麵臨的壓力。

　　其次，從投資領域來看，人民幣的相對升值有利於國內企業去歐洲投資。目前，
由於種種原因，中國對歐盟的投資還十分有限，僅占中國對外投資總量的３％、歐盟
年吸引外資的１％。

　　“但值得注意的是，在貨幣金融領域，歐洲的持續貶值會對人民幣造成較大的間
接升值壓力，”中國銀行全球金融服務部的殷小茵談道，“過去從２００２年以來，
美國為了自身經濟調整的需要，對歐元的升值可以說是咄咄逼人，歐元區承擔了美元
的下跌，被迫升值已到極限。如今歐元已難堪重任了，美國可能把目標對準亞洲的國
家，特別是要求人民幣升值。”

　　國務院發展研究中心世界發展研究所所長丁一凡則認為，歐洲的持續貶值短期內
確實會影響中國的金融投資，如中國近年來大幅增持的歐元儲備會有一定程度的資產
損失，但從另一個角度來看，這反倒提供了中國低吸歐元儲備的機會。因為，從長遠
考慮，中國和歐洲都已認識到必須建立彼此貨幣金融合作機製才能盡量避免以美元主
導的國際貨幣體係給全球經濟帶來的嚴重危機。而增持歐元儲備無疑是彼此之間貨幣
金融合作的一個步驟，對於歐洲來說，則是增強了歐元作為國際儲備貨幣的地位，對
中國來說，支持歐元符合中國的根本利益：減輕對美國經濟的依賴，換取以後歐洲對
於人民幣國際化的支持。

　　專家點評歐元匯率下跌有損歐元地位中國宏觀經濟學會副會長王建

　　歐元匯率下跌不會對歐盟經濟產生根本性轉變。歐洲經濟市場剛性由來已久，不
可能因匯率貶值的因素就有所較大改善。實際上，歐洲物質產品的生產無論做多大的
努力都是難以和不斷崛起的亞洲製造基地相競爭，美國就是一個很好的例子。因為美
國不可能在製造產品方麵與新興國家相互競爭，於是把大部分生產基地都轉移至新興
發展中國家生產，而美國則致力於發展“虛擬資本”（以發達資本市場支持的知識經
濟體係）。未來歐洲要想擺脫經濟困境，也必須走上這條道路，而這需要以一個強勢
的歐洲貨幣為基礎。如今，歐洲的持續貶值雖然短期內對歐洲經濟有利，但無疑會打
擊投資者持有歐元的信心。

　　最近全球金融市場中持有大量歐元儲備的亞洲央行叫苦不迭。如日本截至５月底
，外匯儲備為８４２４．６８億美元，較上月８４３６．０１億減少近１２億美元，
較年初８４４５．４３億美元的最高紀錄縮水２１億美元。５月份韓國央行所持有的
巨額外匯儲備也遭遇了３億美元損失，為２００３年４月以來首次單月下降。而目前
歐元在全球外匯儲備中所占的份額為１９％，總計算來，各國央行的損失是一個不小
的數字。

　　一旦各國央行對於歐元失去信心，減少其對歐元需求，那麽歐元將會有更大的貶
值，歐元需求量的減少一方麵意味著歐盟收入的減少（這種影響就是所謂的“鑄幣稅
”，它其實是一個非常重要的收入來源）；另外一方麵意味著未來的國際貿易中以歐
元結算的比例會下降，美元結算比例上升，而這是與當初推出歐元的意圖背道而馳的
。長此以往，歐元就難以在國際貨幣體係中發揮主導作用，也談不上擔任製衡美元的
重任