財經觀察之247 --- 國際利率結構正發生深刻變化

此間出版的中國《經濟日報》１５日刊登題為《美國：利率一團麻格老解不開》
的文章指出，美國利率脫節將是長期的，預示著美國乃至世界金融市場的利率結構正
在發生深刻變化，國際資本市場很可能正在進入一個新的低利率時代。現將文章摘發
如下：

　　從去年６月至今，美聯儲先後８次提高短期利率，把原本隻有１％的創紀錄低利
率調升到目前的３％。然而，美國１０年債券利息卻不升反降，由原來的４．７％，
下滑到目前的３．９４％。對於這一反常現象，美國政府內外眾說紛紜，就連美聯儲
主席格林斯潘也有點摸不著頭腦。

　　一般來看，美聯儲調高短期利率時長期利率下跌，對經濟調控會形成更多的負麵
作用。因為長期利率走低，盡管可降低企業投資或消費者購房等方麵的長期借貸成本
，但其經濟方麵的影響卻可能與美聯儲的政策取向背道而馳。美聯儲上調利率一般是
要收緊銀根，防止未來經濟過熱，但由長期債券利率決定的購房貸款利率下跌，則會
刺激消費者的借貸欲望，從而使更多的資金流入市場，部分抵消美聯儲升息的作用，
甚至可加重通脹或經濟過熱。

　　長期利率低迷刺激消費者大量借貸可能形成的另一大消極作用是刺激泡沫經濟，
目前的１０年債券利率低迷，繼續刺激著已經瘋狂上升了５年的住宅價格進一步上升
，在部分地區形成更大的住宅價格泡沫，其不良後果是，一旦長期利率必須升高時，
更多的人將受購房貸款等方麵的債務拖累，要麽破產，要麽收緊消費，隨即導致泡沫
破滅，經濟出現大幅度跌蕩。

　　短期利率和長期利率脫節的現象在美國實際上發生過數次，上次出現類似的情況
是２０００年初，多數經濟學家認為當時的長、短期利率脫節加劇了股市泡沫，長期
利率走低也預示著美國經濟前景有問題。

　　總體來看，以前出現的長、短期利率脫節現象持續時間相對短暫，但越來越多的
經濟學家估計，此次的脫節將是長期的，甚至可能預示著世界金融市場正在進入一個
低利率時期，其根據主要有三個方麵。

　　首先，全球金融市場的不斷兼容及與之同步的全球資本大流動。近期以來，資本
投資本國的偏好程度在迅速下降，國際金融市場上聚集的大量流動資金，對美國及主
要經濟大國的長期利率形成明顯的向下壓力。

　　其次，由於德國、日本等主要發達國家的經濟增長緩慢，使這類國家對資金的需
求大幅度降低，與此同時，中國等亞洲新興市場經濟又儲備了巨額外匯，國際資本市
場遠期資金供大於求，使長期利率難以升高。

　　第三，世界商品市場的結構性變化，大幅度降低了在可預見的時期內發生嚴重通
脹的可能，這也降低了長期利率的升高壓力。

　　目前，美國各界已開始關注長、短期利率脫節的影響及其原因，盡管格林斯潘等
權威人士仍未對此現象做出係統的解釋，但種種跡象使美國政府內外的相關人士日益
相信，由於金融資本市場國際化趨勢的不斷發展，美國乃至世界金融市場的利率結構
正在發生深刻變化，國際資本市場很可能正在進入一個新的低利率時代