財經觀察之232 --- 避險資金轉投美國債市

美國１０年期國債收益率創１４個月新低

　　１日，由於《歐盟憲法條約》在荷蘭沒能通過全民公投，大量避險資金開始從歐
洲市場撤出，轉而投身美國國債市場，推動美國國債大漲，１０年期國債收益率更是
創下了１４個月新低。同時美聯儲官員暗示，６月議息會議後美聯儲可能停止加息步
伐。

　　本周三收盤，美國１０年期國債收益率報收３．８９％，３個月內首次收盤跌破
４％，創出自２００４年４月２日以來的最低水平。２年期國債收益率跌１０個基點
，收３．４９％；５年期國債收益率跌１１個基點，收３．６３％；３０年期國債收
益率跌９個基點，收４．２４％。美聯儲官員們曾經表示，在經濟增長良好而短期利
率又在不斷上揚的情況下，他們對長期債券的收益率為何處於如此低的水平感到困惑
，目前美國基準利率聯邦基金利率為３％。

　　美聯儲官員的困惑也許可以從匯市找到答案。１日的紐約匯市上，歐元兌美元（
資訊論壇）匯率從前一交易日的１．２３０４重挫至１．２１６０，為自２００４年
９月２１日來首次跌破１．２２。自法國公投以來，歐元已經累計下跌３．３８％。
投資者出於對歐元區經濟政治的擔憂，歐元兌美元匯率自３月中旬以來已累計下跌１
０％左右。避險資金開始大量流入美國債市，推動美國各國債品種全麵大漲。

　　荷蘭公投拒絕歐盟憲法

　　《歐盟憲法公約》在遭到法國人的拒絕以後，再度在荷蘭遭受冷遇。６月１日，
６２％的荷蘭人在公投中對《歐盟憲法公約》說不。雖然這個結果與大多數人的預期
相同，但是如此之高的反對率卻實在是出乎意料之外。

　　“荷蘭的結果使得這部歐洲憲法基本沒有希望了，如果歐盟仍然希望擁有自己的
憲法，現在該是時候考慮修改裏麵的內容了。”駐倫敦的市場分析師ＰｈｉｌｉｐＷ
ｈｉｔｅ表示。“從目前的情況來看，如果英國明年真的舉行公投，通過的希望也幾
乎不存在。這部憲法對於貿易方麵的過分關注，但對於福利方麵言之甚少，這使得高
福利國家的公民頗為不滿。雖然荷蘭最後的決定在於議會，但是我相信議會將會尊重
民意。”Ｗｈｉｔｅ表示，雖然目前還沒有具體的數據，但可以看到資金正在從歐洲
市場流出。“高風險並不會嚇退投資者，但不確定性會。當投資者看不懂的時候，他
們往往選擇回避。”

　　美國《商業周刊》在一篇文章中也表示，目前的情況正應驗了當年德國波昂大學
的經濟學者紐曼的憂慮：實施歐元時機未成熟也有風險。歐元的推出固然降低了一些
貨幣通匯的風險，但是也使各個成員國失去了運用貨幣政策來解決經濟問題的空間。
《商業周刊》指出，歐元區各個國家經濟發展的差異也讓歐洲央行很難擬定出能一體
適用的金融政策。歐元區自２００２年以來經濟增長率平均隻有１．２％，遠遠不如
亞洲國家以及美國。

　　在荷蘭公投結果公布前，德國《明星》周刊曾撰文稱，德國高級財政官員在一會
議上討論了歐洲貨幣聯盟瓦解的可能性。雖然德國央行事後發布聲明宣稱央行排除了
這種可能性，但是顯然此次事件對於歐元產生了壓力。

　　“一個大國，獨立的貨幣政策將會相當重要。”瑞士信貸第一波士頓中國研究部
主管及中國策略分析員陳昌華對《第一財經日報》表示。但新加坡國立大學教授陸丁
則認為：“獨立的貨幣政策是否對一個國家真的有好處已經開始被質疑，以前那種所
謂的一個國家需要獨立貨幣政策的好處實際上是被誇大了。歐洲的經濟問題與歐元無
關。”

　　美聯儲官員言論

　　達拉斯聯邦儲備銀行行長ＲｉｃｈａｒｄＦｉｓｈｅｒ周三在分別接受ＣＮＢＣ
電視頻道和《華爾街日報》采訪時似乎都在暗示，在聯邦公開市場委員會（ＦＯＭＣ
）６月份的會議上再度加息後，美聯儲將很有可能會停止加息的步伐。

　　Ｆｉｓｈｅｒ借用棒球術語對《華爾街日報》的記者表示：“我們已經打完了８
局，每局２５個基點……６月份的下一次會議將是第９局。打完這局後我們將觀察一
下再說。”要知道，棒球賽最多隻打９局。

　　“Ｆｉｓｈｅｒ的言論是給了市場一些刺激，但是他似乎忘記了自己的角色。”
Ｗｈｉｔｅ表示。美聯儲一向謹小慎微，其官員也很少在媒體前對利率前景發表評論
，更不要說直接預測。“就是在會議記錄中，ＦＯＭＣ的也是一直模棱兩可，這位新
來者明顯還不適應美聯儲的作風。”Ｆｉｓｈｅｒ是今年４月就任達拉斯聯邦儲備銀
行行長的，此前他擔任美國政府的貿易談判員。

　　但期貨市場還是對Ｆｉｓｈｅｒ的此番表示作出了反應。對美聯儲貨幣政策最為
敏感的２年期國債收益率的下降幅度甚至更甚於１０年期國債，２年期國債的收益率
目前為３．４９％，僅較聯邦基金利率高不到半個百分點。

　　“歐洲回流的資金將成為美國債市長期的推動力，但昨日ＩＳＭ數據也應該是債
市上揚的重要原因。”Ｗｈｉｔｅ表示。

　　美國供應管理學會（ＩＳＭ）周三公布的５月份製造業指數自先前的５３．３降
至５１．４，而市場的預測為５２．５。該報告還顯示，非農就業人數減少，物價壓
力大幅下降。

　　“本周五美國將公布非農就業數據將非常關鍵，雖然這個數據經常被大幅修正。
如果我們真的看到人數大幅下滑，那才是我們應該真正考慮Ｆｉｓｈｅｒ言論的真實
性。