財經觀察之188 --- 美國重發30年長債的苦惱

來源：第一財經日報

美國財政部有望在８月初宣布是否恢複發行３０年期政府公債的消息一經傳出，
立刻震動多國債券市場。這一出乎意料的舉動，也將美國巨額赤字及長期利率低位運
行這兩大難題再次推向了公眾視線。

　　上周三，美國政府宣布可能重新發行３０年期國債。但在此之前，包括財政部的
高級官員對外一致表示沒有恢複３０年期國債發行的計劃。因此，周三財政部的舉動
令市場大吃一驚。

　　美國財政部長斯諾在彭博電視頻道發表講話稱，美國政府決定考慮恢複發行３０
年期國債與聯邦預算赤字的前景無關。他表示，“無論是否會出現預算赤字，我們都
會作上述考慮。”

　　但斯諾的講話無疑有些欲蓋彌彰。分析人士認為，恢複發行３０年期公債可能是
美國承認短期內無法解決聯邦預算赤字最清晰的訊號。

　　“這是明顯承認我們有嚴重的赤字，且快到達龐大規模的境地。”總部位於華盛
頓的宏觀經濟顧問公司經濟學家ＢｒｉａｎＳａｃｋ如此表示。

　　分析師表示，美國計劃重新發售３０年期國債，是因為目前政府正飽受巨額預算
赤字的困擾，當局希望趁長債利息仍然走低的時候，可以低成本發債融資。麵對財政
赤字不斷惡化，美國政府希望通過發行長期債券，確保資金能夠流入政府，充實國庫
資金規模，彌補創紀錄的財政赤字。

　　根據一項分析報告顯示，布什任職期間，政府支出占國內生產總值已經增加到２
０．３％，為１９９５年以來最高，而克林頓２００１年離開白宮時，這一比率為１
８．５％。

　　美國財政部於１９７７年開始發行３０年期國庫券，由於當時財政赤字上升，政
府需要開辟新的融資途徑。２００１年１０月，財政部停止發行３０年期國庫券。當
時財政部認為，流動性高的公債比較容易吸引投資人，回報率將可因此降低，有助於
降低政府的舉債成本。

　　但過去幾年來，在布什總統推動１．８５萬億美元的減稅計劃、伊拉克戰費不斷
追加及國會不願減少社會福利津貼等因素推波助瀾下，美國聯邦預算赤字不斷堆高。
去年財政赤字創曆史新高至４１２０億美元，政府估計本會計年度財政赤字會增加到
４２７０億美元。

　　另一方麵，財政部的意外之舉還被認為是在試圖解決美聯儲主席格林斯潘所謂的
“利率謎題”。

　　盡管繼５月３日美聯儲第８次加息後，美國聯邦基金利率已累計調升了兩個百分
點，但長期公債收益率卻一直處於低位。２月中旬，格林斯潘在美國國會作證時表示
，“長期利率停滯不前是個棘手的難題。”

　　分析師認為，長期利率低迷在一定程度上削弱了美聯儲的貨幣政策對經濟的影響
力。在加息周期中，長期利率卻仍在低位運行，這使得美聯儲試圖通過加息來減少市
場流動資金的努力未能有效傳遞到各個經濟領域。多數經濟學家表示，美聯儲希望看
到更高的收益率，因為這能夠放緩經濟增長，有助於央行遏製日益明顯的通貨膨脹壓
力。

　　同時，由於長期公債收益率是房貸利率等政策工具的基礎，持續位於低位的長期
公債收益率還推動了房屋價格大幅上漲，業內人士擔心房屋市場正出現泡沫。

　　東京三菱銀行經濟學家ＣｈｒｉｓＲｕｐｋｅｙ估計，在加入３０年期國債後，
平均收益率將比原先的水平上升２０個基點左右。這似乎可以緩解美國長短期利率不
平衡的矛盾。

　　然而，格林斯潘上周四稱，財政部正在考慮的３０年期國債的恢複發行可能不會
解決長期國債收益率依然保持在低位的謎題。

　　格林斯潘表示，雖然美聯儲不斷提高短期利率目標，但長期利率依然保持在低位
，這一現象背後的更重要的問題在於，國際上各種力量的作用。他提到了一個複雜的
國際環境，這種環境不僅造成了反通貨膨脹壓力持續至今，而且導致了目前長期利率
低位運行的狀況。

　　市場的反應也多少印證了格老的觀點。上周三宣布考慮恢複發行長債後，３０年
期公債收益率大幅上升，３０年期公債收益率曾最高升至４．６８％，大大高於周二
尾盤的４．４８％。但周三後市，１０年期國債收益率收報４．１９％，基本未受可
能重新發行３０年期國債消息的影響。

　　新澤西州普林斯頓的分析師ＷａｒｄＭｃＣａｒｔｈｙ認為，３０年期國債重新
發行的消息短期內的影響是，至少使美聯儲的利率“難題”不會更進一步惡化