財經觀察之193 --- 國際生產資料價格緣何回落

來源：中證網

自三、四月份見頂以後，國際大宗生產資料價格出現回落，近日更是呈現加速下
跌走勢：ＮＹＭＥＸ原油價格最新價４８．５０美元／桶，與４月４日５８．２８美
元／桶的曆史高點相比，跌幅達１６．７８％；ＬＭＥ三月期銅最新價２９９２美元
／噸，與４月１２日創出的曆史新高３３３９美元／噸相比，下跌１０．３９％；Ｌ
ＭＥ三月期鋁最新價１７２７美元／噸，與３月１０日２０１５美元／噸的本輪新高
相比，跌幅為１４．２９％；按照５月１３日最新發布數據，ＣＲＵ全球鋼鐵價格指
數月環比下跌５．３％，季環比跌幅也有３．０％。

　　年初大宗原材料價格持續上漲，曾引起市場高度關注。而近期的回落走勢並不足
以令市場得出此輪漲價徹底結束的結論。回落是短期因素使然，還是長期走勢已經發
生逆轉，仍需要仔細研判。

　　經濟增長放緩抑製需求

　　原油、有色、鋼材等生產資料價格的漲跌，既受全球經濟特別是美國和中國經濟
增速變化、美元匯率變動等共性因素的影響，也與具體品種的個性因素有重要關係。

　　美國商務部公布的報告顯示，由於能源價格攀升削弱了個人和企業的消費與投資
能力，美國一季度ＧＤＰ增長折算成年率為３．１％，這是２００３年同期以來的最
低增速。這一增速低於前一季度３．８％和市場普遍預期的３．５％。經濟增長放緩
，抑製了對能源、原材料的需求，從而對相關商品價格形成壓製。

　　中國因素對全球大宗商品價格的影響已是有目共睹。盡管一季度我國ＧＤＰ增長
仍然保持９．５％的較高增速，但在對上遊原材料價格拉動作用最強的固定資產投資
部分，增長已明顯趨緩。數據顯示，一季度全社會完成固定資產投資１０９９８億元
，同比增長２２．８％，增幅比去年同期回落２０．２個百分點。作為經濟增長重要
引擎的房地產行業，投資增速也同比回落了１４．４個百分點。而從政府近期的政策
信號看，控製房地產投資增長、防止經濟過熱將是未來一段時間的調控重點，這樣的
預期對於期貨市場高度發達的原材料價格，無疑有相當的影響。

　　與此同時，盡管美國經濟增長放緩，但美元卻在短期內走強。美國商務部公布的
最新數據顯示，３月份美國的貿易逆差比２月份下降９．２％，降為５５０億美元。
加之美聯儲在本月初完成了２００４年６月來的第八次加息，並暗示將保持每６至８
周加息２５個基點的緊縮步伐。這些因素對美元走勢形成支撐。歐元對美元匯率昨日
收於１．２６３１，相對於去年年底１．３６６７的曆史高點，已經下跌了７．５８
％。美元的短期走強，是以美元計價的國際生產資料價格下跌的重要原因。

　　具體品種方麵，銀河證券分析師李國洪認為，國際原油價格近期的下跌包含了重
要的季節性因素。年初原油價格的上漲，在很大程度上是北半球氣候反常、取暖用油
增加所致；二季度這方麵需求消失，油價回落當屬正常。

　　對於銅價的暴跌，一些業內人士認為，這是前期銅價投機性炒作的必然回歸，而
供需矛盾的緩和則促成了銅價泡沫的破滅。國際銅業研究組織５月１０日公布，今年
１－２月，全球精銅產量過剩２．４萬噸，而去年同期為短缺２３．６萬噸。同時，
ＣＲＵ預測今年全球精銅將過剩５．２萬噸。市場對供需關係的再認識，必然反映在
精銅價格上。

　　未來趨勢受製於房地產發展

　　生產資料價格未來的走勢，仍將受製於上述變量。美國經濟能否走出一季度的陰
影、讓分析人士頗感意外的貿易赤字下降是否真是意外、被認為空間已相當有限的加
息還能持續多久等等因素，仍然有些撲朔迷離。

　　相對而言，中國因素更加清晰。從近日七部委聯合發布的《關於做好穩定住房價
格工作的意見》看，穩定房價、防止房地產投資過熱將是下一階段宏觀調控的重點。
著眼於抑製投機性需求、保持房地產開發適度增長是構築新的市場平衡的基本思路。
作為國民經濟的龍頭產業，房地產對其他行業的需求拉動呈現“發散效應”。鋼材、
有色金屬、煤炭、原油等行業均按其產業鏈位置受到房地產投資變動的影響。如果房
地產行業的發展趨於平穩有序，則由房地產“亢奮”引致的原材料價格大幅上漲無疑
將走向回歸之路。

　　李國洪認為，如果沒有突發性因素影響，在供給短期內不可能大幅變動的情況下
，季節性因素仍將主導原油價格走勢。

　　隨著９、１０月份北美進入下一個采暖用季，油價可能再度攀升，甚至創下６０
美元／桶的新高。而即使從短期看，由於油價長期趨勢線的抬高，４５美元／桶也許
將是其價值底線，跌破這一價位的可能性很小。

　　不過，對銅價的走勢，分析人士就沒這麽樂觀了。上海中期期貨分析師胡凱西表
示，銅市運行三年的牛市上漲行情已經演繹完畢，目前價格已經遠離成本，並預計年
內最低點可到２５００美元／噸。胡凱西提供的基本麵證據有，全球銅探明儲量大幅
增長、冶煉成本不斷降低、高銅價引致產能擴張和消費減少。

　　誰將在下跌中受益

　　生產資料價格走低，一方麵對相關行業利潤形成負麵影響，這主要體現在原油開
采、資源類有色等行業身上；另一方麵，對下遊以之為原料的行業而言，則意味著成
本的下降並可能由此導致產品價格的下降。其具體影響仍有待細辨。

　　例如，隨原油價格下跌，石化產業鏈上各類產品價格也相應下跌，但其幅度並不
一致。按產業鏈先後順序，靠近原油的乙烯等產品價格出現１５％左右的下降，而產
業鏈較遠位置及受醫藥等行業拉動的芳烴產業鏈則隻有５％左右的小幅度下降。此外
，由於定價機製僵化，煉油企業毛利隨著原油價格回落有所回升，不過，李國洪認為
，這並不足以使其恢複到正常盈利水平。

　　另一方麵，有色、鋼材等金屬產品價格下跌將降低汽車、家電、工程機械等行業
的生產成本。尤其是電力設備行業，有望在銅價、矽鋼片價格回落中受益