財經觀察之147 --- 格林斯潘的傳奇

２００６年１月，執掌美聯儲長達１８年之久的主席艾倫·格林斯潘即將退休。
與美聯儲主席人選本身相比，人們更關注的是格氏身退之後美國貨幣政策乃至美國經
濟的走勢。在格林斯潘時代，美國經濟保持了長達十多年的新經濟增長，利率工具在
他的手中就像是一枚“魔棒”，引導著美國經濟乃至世界經濟的走勢。ＩＴ產業曾經
造就了無數新經濟神話，格林斯潘在他１８年的金融生涯中也寫下了不少傳奇。

　　美聯儲的格氏烙印

　　格林斯潘經曆了裏根、老布什、克林頓、小布什等五屆政府，他給美聯儲和美國
貨幣政策帶來的變化經曆了時間的考驗。

　　美聯儲也被打上了格林斯潘的烙印。人們相信，未來幾年內，美聯儲都將延續格
林斯潘的政策。

　　在過去的１７年中，格林斯潘給美聯儲帶來的變化主要集中在以下幾個方麵：

　　第一，美聯儲利率政策增加了信息透明度。過去，美聯儲對國家基準利率的調整
不夠透明，這使得金融市場主體無法形成對利率走勢的理性預期，這也限製了聯邦利
率對經濟運行的調控作用。現在美聯儲會對聯邦基金利率的變化迅速發出公告，並對
貨幣政策做出詳細闡述，這使得美聯儲的基準利率真正成為了貨幣政策的有效工具。

　　第二，強化了美聯儲對自由市場的支持。格林斯潘改變了凱恩斯主義貨幣政策理
論的基本假設。在格林斯潘看來，自由市場是正確貫徹貨幣政策最理想的地方。

　　第三，成功運用利率政策工具，轉變了宏觀經濟的傳統模式。作為中間目標的貨
幣政策，聯邦基準利率在美國實施效果明顯。它改變了經濟高增長與高通脹相伴隨的
宏觀經濟的傳統模式，使美國在上世紀９０年代出現了高增長、低通脹的現象。

　　第四，聯邦基準利率成為全球金融市場中的核心變量。而在此之前，倫敦同業拆
借市場利率對國際金融市場有著更為重要的影響力。

　　在格林斯潘年代，美聯儲最為核心的變化在於聯邦基準利率工具的效應發生了很
大變化。這種變化在現實生活中的有兩個典型的表現：其一是上世紀９０年代中期，
東南亞國家的利率水平沒有針對美國的利率水平進行適時的調整，導致了國際遊資通
過外匯市場的套利活動，最終引發金融危機。另一個例子是１９９８年，美國長期資
本投資公司錯誤地判斷了美聯儲基準利率的走勢，而導致投資決策失誤。由此，美聯
儲基準利率變動世界經濟的影響力可見一斑。

　　格林斯潘因何鑄就傳奇

　　執政１７年間，格林斯潘改變了美國貨幣政策的工具，使聯邦基金利率成為了連
接市場和政策的指示器，創造了一個世紀傳奇。筆者認為，這種變化也是有一定前提
條件的。

　　首先，從經濟學的理論發展來看，在格林斯潘任美聯儲主席之前，宏觀經濟理論
文獻中已對調整貨幣供給量的作用有了一致的認識，即在有效的市場前提下，貨幣當
局對貨幣數量的控製越來越困難，因此，改變貨幣政策的中間目標實際上是上世紀８
０年代以後美國經濟學界的共識。而將這種共識轉變為９０年代美聯儲的實踐，關鍵
並不在於美聯儲主席人選的變動，而是美國金融領域在９０年代已經完成了金融自由
化的調整。

　　其次，美聯儲貨幣政策之所以能夠成為全球金融市場的指揮棒，除了美元的特殊
地位之外，還有一個重要原因是，作為全球經濟中心國家的美國正經曆著ＩＴ產業的
技術革命，這場技術革命所推動的美國經濟增長將全球資源大量積聚美國，使美國的
金融市場在過去十來年中的國際化程度大大提高。

　　第三，經濟全球化在戰後的發展，進一步加強了美國的中心國家地位，使美元以
及美元利率成為聯係各國金融市場的載體和工具，這也是格林斯潘效應國際化的重要
原因。

　　延續傳奇還是繼承“魔棒”

　　對於格林斯潘即將退休一事，華爾街人士似乎是既惋惜又留戀，因此，他們對美
聯儲主席的候選人也處於一種矛盾的心態。

　　筆者認為，從延續美聯儲有效的貨幣政策角度考慮，未來的繼任者必須認識到，
今天的美國經濟、世界經濟形勢已經和格林斯潘的年代發生了很大的變化。盡管美國
金融製度的調整是世界上最成功的案例，但是，市場的作用在不同的經濟周期會有不
同的表現。更為重要的是美國“新經濟”時代的結束和經濟全球化進程的減緩，使得
美國經濟高速增長後的結構性問題浮現出來：巨大的貿易赤字和財政赤字的增加，會
影響現有市場體係的調節功能。美聯儲主席必須根據美國內外部平衡的需要來重新調
整美聯儲的貨幣政策。從這個意義上看，具有深厚經濟學背景的馬丁·費爾德斯坦可
能是較好的人選。

　　不過，從布什政府一貫的特點看，一個具有美國新保守主義政策背景的“推銷員
”也許比經濟學的背景更為重要。這一點從美國政府推薦的世界銀行行長的候選人身
上已體現得十分充分。依此思路，未來美聯儲主席人選可能出自於通曉華爾街業務和
白宮政治的候選人中。

　　但是，不管誰將最終勝出，筆者相信，簡單繼承利率工具“魔棒”的模式隻可能
是那些保守的美國人的心理期盼，而不可能成為未來美國經濟的現實模式