財經觀察之九十七 --- 歐洲中央銀行的利率難題

來源：新華網

 

本月３日，歐洲中央銀行宣布保持２％的基準利率不變。自２００３年６月份算
起，歐元區這一自二戰以來最低水平的利率已經連續２１個月保持不變。歐洲央行看
似是“以不變應萬變”，但實際情況不然。歐元區總體經濟增長乏力，加之１２個成
員國經濟的冷熱不均，已使得歐洲央行在實行統一利率政策時陷入左右為難的尷尬境
地。

　　在宣布利率不變的同時，歐洲央行還把對今年歐元區經濟的增長預期由１．９％
調低至１．６％，這充分體現出歐洲央行對歐元區經濟複蘇力度的擔心。以去年第四
季度為例，歐元區整體經濟增長率僅為０．２％。在１２個成員國中，法國和西班牙
的經濟增長率均為０．８％，而意大利和德國經濟卻分別出現了０．３％和０．２％
的負增長。

　　歐元區各成員國經濟的冷熱不均，在房地產市場上體現得最為明顯。統計顯示，
法國房價去年升幅超過１６％，其自１９９８年以來的累計漲幅更是高達７１％；而
歐元區另一個經濟大國德國，其房地產市場已連續幾年低迷，去年房價甚至下跌了２
％。

　　按照經濟學的一般理論，此時法國應當升息，以擠去房地產市場中的泡沫。而德
國則應當降息，以刺激消費者貸款買房。但是，作為歐元區成員國，法德兩國央行已
經失去了製定利率的自主權，基準利率都是由設在法蘭克福的歐洲央行統一製定。問
題在於，歐洲央行縱然大權在握，卻也隻能開出一劑“藥方”，而這又如何能適應１
２個“病情各不相同”的成員國呢？

　　歐洲央行確是升息也難，降息亦難。但是，保持利率不變的“無為而治”也絕非
良策。有經濟學家警告說，法國和西班牙等國房地產價格的高漲表明信貸成本過於低
廉。今年１月份，歐元區住房貸款增幅折合成年率達到了１０．１％，高於上年同期
的８．３％。如果歐洲央行坐視房地產泡沫形成而無動於衷，最後泡沫破滅，有可能
將歐元區經濟拖入周期性下跌之中。

　　歐元區經濟的多樣性和步調的不同，讓人們再次對推出歐元和建立歐洲央行的理
論根基產生質疑：一個統一的利率能否有效地服務於１２個成員國？這個疑問在歐元
問世之初就有人提出過，但歐元區經濟前幾年的快速增長掩蓋了各成員經濟發展的不
同步。特別是近３年來，歐元對美元匯率一路走高，更加亮了歐元頭上的光環。不過
，隨著歐元區經濟在增長乏力的境地中苦苦掙紮，這一問題再次暴露出來。

　　貨幣的穩定需要國家主權的支持，需要財政政策和貨幣政策的配合協調。可是，
與美國相比，歐盟並不存在一個“聯邦政府”。管理歐元區經濟最大的難題是，各國
雖有統一的貨幣政策，卻沒有共同的財政政策。雖然歐盟《穩定與增長公約》為各國
劃定了財政赤字比例不得超過其國內生產總值３％的“紅線”，但由於法德等大國紛
紛越線，該公約的約束能力實際上已經大大下降。

　　有統計顯示，歐元問世６年來，歐元區國家間的經濟差異不僅沒有縮小，反而日
漸擴大。這表明歐元區國家推出歐元的初衷還遠未實現。歐洲央行在利率問題上的左
右為難，其實是歐元這個新興貨幣內在缺陷的體現。這個難題如果不能妥善解決，歐
洲央行、歐元區經濟、乃至歐元都將會麵臨嚴峻的挑戰。