財經觀察之九十六 --- 美巨額赤字不致引發金融危機

來源：上海證券報

 

　　美聯儲的一項最新研究報告顯示，美元下跌不大可能引發金融危機，實際上倒更
有可能刺激經濟增長。

　　眼下，有關美國經常項目赤字可能引發金融危機的擔憂日益增多，經常項目赤字
是美國與其他國家所有貿易和投資收益的差額，估計現已超過６０００億美元，占去
年美國國內生產總值的５％以上。美國則通過向外國投資者出售同等金額的股票、債
券和其他資產來彌補其經常項目赤字。一些分析師擔心，外國投資者可能會很快停止
買進更多美國資產，從而引發美元大幅下挫、利率急劇攀升並進而導致經濟衰退。

　　不過，該項研究在回顧此前美國和其他國家被迫縮減巨額赤字的情況時，發現幾
乎沒有證據表明美國會麵臨此種＂無序調整＂，美聯儲在此處的措辭並沒有用到＂危
機＂。研究稱，沒有證據顯示經常項目赤字驟減與資產價格大幅縮水有關。這份研究
報告於本周公布在美聯儲的網站上。

　　研究發現，經濟增長與貨幣貶值呈現正相關，而絕非是匯率下跌將導致經濟衰退
的關係。雖然在某些情況下經濟增長確會放緩，但研究認為，是增長放慢導致匯率貶
值，而非匯率貶值導致增長放慢。

　　此次研究由美聯儲經濟學家克羅克、卡民和勒杜克共同主持。雖然在很多方麵美
聯儲工作人員可能與主席格林斯潘的觀點有所分歧，但在這個問題上雙方似乎意見一
致：格老對經常項目赤字表示擔憂，但認為它不大可能會導致金融危機。

　　周三，格林斯潘在向美國眾議院預算委員會作證時稱，在某一時刻，外國投資者
可能認為他們持有足夠多的美國資產，並不再希望買進更多美國資產，但是這種情況
尚未發生。此外，即便外國投資者放慢買入美國資產的速度、抑或開始出售美國資產
，也可能隻會對美元利率產生溫和的影響。從官方角度來看，布什政府一貫表示支持
＂強勢美元＂政策，格老則把這個問題推給布什政府。不過，此次研究對傳統理論構
成支持，即美元貶值將使得美國的出口更具競爭力，而抑製進口需求，從而可能推動
經濟增長並減少經常項目赤字。

　　這項研究以發達國家經常項目赤字大幅縮減的２３個案例為基礎。研究顯示，經
通貨膨脹因素調整後的匯率跌幅越大，經濟增長的速度越快。

　　在某些情況下，經濟增長確實有所放慢，但通常是因為經濟已經處於過熱狀態，
經常項目赤字收窄就成為國內需求普遍降溫的一部分。總體而言，研究發現，經常項
目赤字縮減的幅度越大，經濟的表現就越好。

　　研究稱，雖然利率通常在經常項目調整的時候趨於上升，但這是為了避免經濟在
出口大幅增長的同時出現過熱。起初通貨膨脹率會有所上升，但最終將低於初期的水
平。長期利率和股價不會發生很大變動。

　　研究警告稱，其部分結論可能不適用於當前美國的情況。美國是世界最大的經濟
體，其經常項目赤字較大多數案例提到的都要大。另一方麵，相對於其他國家來說，
美國經濟對貿易的依賴程度較低，且更具靈活性。盡管如此，研究報告的作者們顯然
對美國將遭遇危機持懷疑態度，原因是發達國家鮮有危機發生，倒是發展中國家更有
可能麵臨危機，也許是因為這些國家大量舉借外債，而本幣一旦貶值將大幅增加其償
債負擔。此外，發展中國家通常將各自的貨幣與其他貨幣掛鉤，而一旦脫鉤，無序下
跌就在所難免。