財經觀察之119 --- 扭轉失衡的世界

來源：金融時報

最新公布的美國經常項目赤字再創新高，占國內生產總值的比例高達６．３％。
相比之下，亞洲地區則擁有巨大的貿易順差，世界經濟已經越來越失去平衡。摩根士
丹利董事總經理兼首席經濟學家史蒂芬·羅奇１８日在北京表示，當前全球經濟失衡
的程度甚至已超過了二戰以來任何時候，解決失衡問題已刻不容緩。無獨有偶，此前
３天，來華訪問的國際貨幣基金組織總裁羅德裏戈·拉托也曾表達過類似的看法。看
似前景美好的世界經濟是否真的隱藏著危險？

　　按照基金組織的解釋，所謂全球經濟不平衡主要是指經常項目失衡，即美國經常
項目赤字和財政赤字巨大，而相對應的“餘額”來自於日本、亞洲新興市場和石油輸
出國。失衡帶來的風險是巨大的。當某個時候，為美國的赤字融資的國家不願繼續充
當資金提供者的角色時，風險就產生了，美元匯率可能暴跌，美元利率可能大幅提升
，從而給世界經濟造成突發的危機。拉托警告說，如果失衡繼續發展下去，將增加全
球經濟增長突然中斷的風險。羅奇則表示，隨著美國貿易赤字日益擴大，觸發美國出
現貿易保護戰的可能性上升。當宏觀政策杠杆最終調整至較正常的水平時，考驗將最
終來臨。

　　從產生全球經濟不平衡的原因來分析，一方麵是美國相對於投資需求而嚴重短缺
的儲蓄。數據顯示，自２００３年年初以來，美國的淨國民儲蓄率平均隻有１．５％
，老百姓借錢消費的比例很高。因儲蓄不足，美國每年需要吸引大量的資金流入，這
就產生了巨大的貿易和經常項目赤字。據悉，美國巨額經常項目赤字需要每天吸引２
９億美元資金流入才能彌補。另一方麵是世界其他地區（尤其是亞洲）儲蓄過度，消
費和投資不足。

　　全球再平衡很複雜而且具有挑戰性，為了重新扭轉“失去平衡的世界”，顯然需
要世界各國的通力合作、“多管齊下”。

　　拉托開出的“藥方”是這樣的：由於今年世界經濟的主要推動力仍然來自中美兩
個國家，首先中國和美國保持經濟的持續增長必不可少，這“對於通過釋放世界所有
地區，特別是日本和歐洲的增長潛力來平衡世界經濟至關重要”；美國必須製定一套
令人信服而且切實可行的政策去降低貿易赤字，落實削減預算赤字的承諾，並保證美
元下跌不會損害經濟；歐洲應該改革勞動力法案，取締過分優厚的退休保障計劃；日
本應該強化銀行體係並削減企業負債，確保經濟擺脫通縮並獲得可持續增長；亞洲國
家則應轉向更加靈活的匯率體製。而羅奇則表示，要實現世界經濟的再平衡，美國是
一大關鍵，需要提高個人儲蓄率，削減財政赤字，加征消費稅，並從儲蓄的角度對權
利和稅務改革進行檢驗；歐盟和日本要采取措施擴大內需；亞洲應當鼓勵消費，加強
保障網絡。

　　羅奇認為，未來觸發全球經濟再調整的基本因素主要是美元的進一步貶值和美國
利率的上升。他說，這二者之間當然需要有所平衡和取舍。如果美聯儲升息幅度不夠
大，勢必引起美元的進一步貶值，尤其是對亞洲貨幣的貶值。

　　伴隨著全球經常項目失衡的另一個顯著現象是，亞洲各中央銀行持有大量的美元
資產。截至２００４年底，中國的外匯儲備已超過６０００億美元，其中大部分是美
元資產。由於美元貶值的趨勢已經確立，持有美元資產將給亞洲各國的外匯儲備帶來
損失。羅奇建議，為了減少損失，包括亞洲央行應考慮持有美元資產的成本，應采取
謹慎的手段，對外匯儲備進行多元化配置，特別是對新增的儲備資產。