財經觀察之七十五 --- 美國還是經濟發展的火車頭

來源：西南期貨

 

春節長假至今，世界主要經濟體第四季度的數據陸續出籠。美國依然是世界經濟
的火車頭，經濟發展強勁，歐洲和日本的經濟則在去年下半年陷入下滑和調整狀態。

　　美國第四季度國內生產總值年度增長率初步估計達到３．１％，下周發布的修正
值可能調高到３．５％以上。預計今年美國經濟的回落速度依然平緩，絕對增長水平
還會處於較強勁狀態。今年美國經濟的發展支柱將是就業狀況逐步好轉帶來的消費提
升。本輪美國經濟帶動的就業雖然提高非常緩慢，絕對增長水平也不高，但增長趨勢
是明顯的。一月份非農就業增加１４．６萬人，高於兩個月，上周的首次申請失業救
濟人數為３０．２萬，四周平均值也降低到３１．２萬人，都是近幾年的最低水平。

　　勞動力需求提高增加工資成本的壓力，從而增強了物價上升的基礎。同時，就業
狀況好轉在增加個人消費支出的同時，也使消費品製造企業有了更大的定價權，從而
為企業順利轉移原材料成本奠定了基礎。一月份扣除食品和能源的核心生產者物價環
比增長了０．８％，預計接下去幾個月核心消費物價也將緩慢上移。

　　就業和消費好轉，以及物價緩慢增長給美聯儲繼續去年的加息政策提供了理由。
上周美聯儲主席格林斯潘在美國國會發言時表示了對美國經濟增長的樂觀態度，但對
通貨膨脹依然表示警惕。聯儲今年二月初已經把利率提高了２５個基點，預計三月份
的會議還將提高２５個基點，有序回歸中性貨幣政策的步伐還會持續。

　　在財政政策方麵，上周美國總統布什提交了下一財政年度財政預算報告，預計財
政赤字將有所降低，同時布什還宣稱將在本任期結束以前把財政赤字削減一半。但問
題是，布什削減財政赤字的計劃是在減稅、國防和安全龐大預算不減的基礎上進行的
，那麽要削減財政赤字就得減少國內醫療、社會保障等支出。削減這些支出並非易事
，不但社會上反對聲音眾多，就是國會也未必能夠通過。但我們認為，這個計劃至少
表明布什政府認識到了龐大財政赤字的不可持續性，預計在布什剩餘的三年半任期內
，財政赤字規模不會像第一個任期內那樣急遽增長，可能會在目前的水平上緩慢下降。

　　低利率、貿易和財政雙赤字事美元貶值的重要原因。如果在聯儲逐步升息的同時
物價增長幅度能基本穩定，如果財政赤字至少不再擴大，加上美國的經濟增長速度又
高於歐洲和日本，那麽美元貶值的基本動力將被削弱。但這是較長期的過程，預計今
年年中以前美元匯率還會在目前水平上震蕩，也可能繼續貶值一段時間，貨幣政策和
財政政策即使發生作用也會在今年下半年。但對於長期的美元匯率，我們基本上還是
保持以前的觀點：美元寬幅震蕩的可能性大於趨勢反轉。

　　美元貶值對貿易赤字的作用也有時滯，去年的美元貶值可能在今年才發生效應。
同時也要看到，許多亞洲貨幣是盯住美元的，美元貶值對彼此之間的貿易差額影響並
不大。而且美國的貿易赤字與匯率的關係並不像想象的那麽大，更是經濟結構演化的
結果，因此降低巨額貿易赤字並不容易。

　　對於世界其他地區來說，美國的巨額貿易赤字甚至是經濟發展的前提。去年歐元
區和日本經濟增長的重要動力是外部需求，美國的國內需求在其中發揮了關鍵作用，
即使這種作用可能是通過第三國對美出口來間接發揮的。

　　上周發布的歐元區第四季度國內生產總值環比增長０．２％，這是連續第三個季
度的經濟增長率下降。雖然這個數字用歐洲中央銀行首席經濟學家易辛的話來說是＂
令人失望的＂，但去年年末和今年年初的各種調查數據表明，經濟增長下滑可能已經
見底，今年第一季度也許會稍有反彈。

　　但是也不能太樂觀。雖然油價高企和歐元走強是去年歐元區經濟增長速度連續三
個季度下降的原因之一，但決定因素還在於內部消費不振，而內部消費不振則是因為
就業市場遲遲難以有效提高。歐洲由於內部經濟結構的原因，失業率一直居高不下，
例如德國的失業率即長年維持在１０％以上。隻要就業狀況得不到根本改善，就不能
指望歐元區經濟出現持續高速的增長。

　　上周日本也發布了第四季度國內生產總值數據，該季度日本國內生產總值降低了
０．１％，這是連續第三個季度的經濟收縮。但我們並不認為日本經濟重新步入了衰
退。首先，日本去年第三季度開始采用的新統計方法降低了國內生產總值增長率的具
體數值；其次，日本經濟盡管在去年下半年進入調整狀態，但是居民收入、消費和消
費者信心都開始好轉，表明國內需求有在今年下半年啟動的跡象；第三，日本私人投
資支出近期一直保持較好水平；第四，雖然ＧＤＰ平減指數依然為負，但正逐步向零
線靠攏，表明通貨緊縮壓力越來越小。但是今年上半年日本經濟還將處於下滑調整狀
態，好轉的跡象可能出現在年中以後。從最近日本各部門的言論看，日本銀行寬鬆的
貨幣政策近一段時間都不會改變，目前也不會入市幹預日元走勢。

　　這些數據總體上預示著今年發達國家的經濟增長還會處於較好狀態。從春節期間
發布的去年十二月經濟合作組織領先指標看，經合組織整體、美國、德國和日本該指
標的六個月變化率已經脫離了下滑狀態，表明今年下半年發達國家總體經濟增速可能
重新升高。