財經觀察之四十四 --- 寬鬆貨幣政策意味什麽

德意誌銀行
　　今年房價上漲5-7%
　　
　　
　　貨幣政策將較2004年寬鬆。2005年廣義貨幣供應量M2的預期增長目標為15%，一些市場人士以這一目標低於2004年的17%認為貨幣政策趨於緊縮，這種解讀是錯誤的。2004年5月後，貨幣政策發生了較大的變化，8-12月M2平均增幅隻有13.8%，而央行對2004年底M2增幅的初步估計是14.5%，因此，今年的貨幣政策與去年特別是去年下半年比略為寬鬆。
　　上半年加息可能性很小。假設2004年12月到2005年12月通貨膨脹的月增幅為0.3%，今年前5個月的消費物價指數將比去年同期上漲2.2%。在當前利率結構下，商業銀行實際利率為正，意味今年上半年加息的壓力不大。受2004年基數的影響，通脹率將從今年6月開始攀升，6-12月的平均通脹率將為3.3%。由於最受政府關注的是核心CPI年增幅這一指標，這種月度增長預示著下半年可能有一兩次微幅加息，總幅度在50或54個基點左右。
　　商品需求的決定因素。中國對世界市場七大商品生產增長的貢獻將由2004年的49%下降到2005年的43%，但仍然是世界上惟一最重要的增長來源，因此，研究中國經濟如何影響世界商品需求非常重要。附表按照重要次序列出了中國主要商品需求的決定因素。如果讚成實際固定資產投資增幅（2005年將下降4.5%）遠不及工業生產增幅（下降2%）、GDP增幅（下降0.9%）和零售額增幅（下降0.2%），那麽，中國對水泥、鋼鐵、鋁的需求增長將下滑，而對石油、煤、電力、銅、黃金和鎳的需求將呈上升趨勢。
　　供給短缺使房價繼續攀升。2004年的房地產政策多偏重於控製投資，抑製需求的惟一政策是央行加息，且隻有象征性的27個基點，對整個市場需求的扼製作用隻有2%。這樣，2004年的地產市場供給（已完工商品房麵積）增幅降到了11%，而需求增幅（已售商品房麵積）為18%，這使得2004年前11個月的房價指數同比上漲了12%。因為投資緊縮政策對供給的影響有一定時滯性，預計這種情況將持續到2005年。另一方麵，即使央行加息1%（這種可能性極小），也隻能刺激市場需求增長5個百分點。在這種供給增長不及需求增長的情況下，預計2005年中國商品房價格將繼續上漲5-7%。
　　
　　
　　
　　高 盛
　　
　　貨幣政策目標能否如期實現要打問號
　　
　　央行把2005年貨幣政策的預期目標定為，廣義貨幣供應量M2增長15%，全部金融機構新增人民幣貸款2.5萬億元。新增貸款目標意味著該數字比2004年增長13.8%。如果上述目標實現，貨幣供應和信貸增長都將在2005年迎來溫和擴張時期。這些預期目標傳遞的信息是，2005年央行在繼續執行穩健貨幣政策的同時，將進一步緩和2004年信貸過度緊縮的局麵。調控力度的放鬆已經導致貨幣供應和信貸增幅比2004年中時加快。預計2005年中國GDP增幅將受益於強勁的內需增長，實現8.1%，其中消費的推動作用將超過投資。
　　隨著中國經濟結構調整的深入和開放程度的提高，央行製定量化的貨幣政策的難度將越來越大。最近幾年，貨幣政策目標跟實際運行數據都出現了較大差距，因此，2005年的貨幣政策目標能否如期實現需要打個問號。■