財經觀察之三十一 --- 日元比人民幣更有理由升值

來源：第一財經日報

 

在人民幣匯率穩定的四年中，日元已跌去１８％，同時去年日本經常項目盈餘乃
中國４倍

　　全球著名投行摩根士丹利的首席經濟學家史蒂芬·羅奇在日前撰寫的《中國的選
擇》中指出：“一個非常有趣的現象就是，現在整個世界都確信亞洲貨幣調整的密鑰
掌握在中國的手中。但據我了解，廣義的人民幣匯率指數目前仍相當於２０００年早
些時候，而日元卻比五年前下跌了１８％左右。同時，日本在２００４年的經常項目
盈餘以美元計算的話，是中國的４倍。這告訴我們，日本在匯率方麵比中國采取行動
的空間應當更大。”

　　羅奇認為，中國的貨幣政策現在已成為左右全球金融市場的重要決定因素之一。
盯住美元與否，在何時及何種情況下變動匯率，這些是隻有中國自己才能決定的事。
當然，基於中國在國際經濟中日益重要的地位，中國的每一個選擇都會不可避免地帶
來全球的連鎖反應，尤其是對於全球金融市場、貿易自由化的政策以及目前失衡的全
球經濟的再平衡。因此，前美國財政部長約翰·康納利在上世紀７０年代的名言或許
可以改寫成這樣：“人民幣是中國的貨幣，卻是我們的問題。”約翰·康納利的原話
為“美元是我們的貨幣，卻是你們的問題”。

　　羅奇表示，中國人民銀行行長周小川在Ｇ７會議上明確表示，“現在還不是（談
論匯率變動）的時候。”這無疑為那些認為中國麵臨匯率變動的推測畫上一個句號，
甚至對他本人此前提出的中國正在積極準備調整已長達十年之久的人民幣盯住美元的
政策的觀點也構成挑戰。事實上，周小川強調了“需要幾年來準備人民幣的完全可兌
換”。

　　羅奇強調指出：“中國對匯率問題看得十分嚴重，我認為這是理所當然的，穩定
將壓倒一切，包括所有國內的相關爭論。對於一個正在進行意義非凡的轉變的經濟體
而言，貨幣的盯住政策無疑為中國提供了一個金融之錨，這正是那些脆弱的金融體係
所匱乏的。中國在匯率問題上的抉擇不斷提醒我們，一旦事關‘穩定’，它將不會作
任何冒險和妥協。”

　　羅奇同時表示，當前全球局勢也在不斷發生變化。中國對外開放的發展模式使其
日益通過貿易、資本以及信息流動發生著千絲萬縷的聯係。中國在貨幣方麵的抉擇有
著深刻的涵義。它與所謂的“美元調整”一樣是全球再平衡的一個要件。在過去的三
年中，加上貿易權重後的美元在真實項下下跌了１６％有餘，同期歐元則上升了２５
％。相比之下，亞洲經濟區內的貨幣普遍沒有變動，比如日元在三年裏基本沒有變動
，盯住美元的人民幣則更甚之。

　　羅奇進一步認為，問題的關鍵在於，假如美元隨著美國經常項目赤字鴻溝的進一
步擴大而繼續下跌，局勢又將如何變化？歐洲顯然已不再具備在世界的價格體係中充
當關鍵角色的能力了。接下來一個非常有趣的數學題就是：除非亞洲貨幣調整，否則
美元將不會繼續貶值。而如果美元不繼續貶值，那麽世界將延續當前不平衡的發展模
式——被美國國內的過度消費和其他各國外部導向的增長所牽引。“這將是一個令人
失望的經濟之旅。”