My Diary 90 --- 解讀格林斯潘“密碼”

 

國會山，參眾兩院。

無數鎂光燈，注目，聆聽。

格老,

笑談美國經濟，舌戰眾議員。

歎，來年。江湖不見“李探花”。

“密碼”誰能解。

 

           ----- 敬我的偶像 Fed Chariman Alan GreenSpan。

(注：不才曾寫有係列故事比較格林斯潘和古龍大俠筆下的“小李飛刀”，有興趣的看官可到我的博客一讀)

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打開Fed Governors Committee 遞交國會的長達29頁的《貨幣政策報告》和17頁格林斯潘的聽證會演講稿時，感覺就象捧著一套寫滿美國經濟和金融市場的“武穆遺書”。兩天的貨幣政策聽證會過後，格老給市場留下了很多值得回味和揣摩的“密碼”，其中最讓市場感到難以理解的就是他老人家對長期利率水平太低的反思（ruminations）。格老感歎到：“總體來講，世界債券市場的行為仍然是個難題（conundrum）。”要知道在過去的17年裏，我們難得見到這位經濟大師承認說自己被市場或者經濟問題困惑了，這上一次是發生在1996年的12月，當時格老說市場處於“非理性繁榮”（irrational Exuberance）的狀態。這個“難題”的新說法，顯然是對眼下美國市場四處彌漫的自得情緒（complacency）的有力一擊。格老認為，‘債券價格的波動是一種短期市場行為 …….曆史也警告說，人們在曆經長期相對的穩定後通常會“得寸進尺”’。

 

 

通篇來看，格老並不象媒體所宣揚的那樣對債券市場的長期利率水平感到悲觀（bearish），事實上他的許多評語也可以理解成利率“牛市”的信號，特別是他將企業在投資和雇傭方麵的“謹慎行為”（business caution）引申為潛在的宏觀經濟風險。不過就宏觀經濟統計數據而言，如果將3.5%的經濟增長和1.5%的通貨膨脹擺在世界其他任何央行行長麵前，估計都是值得開香檳酒慶祝的成績單了。更何況過去的7年裏，美國經濟連續經曆裏一係列人類史上罕見的打擊，如長期資本管理公司的破產，Dot Com泡泡的破滅和911恐怖事件等。即使是在這樣大的外部打擊下，格老領導的美聯儲還讓大家的錢包都鼓了，這就難怪天生豁達的美國人是“杞人無憂”了，因為他們太相信格林斯潘神奇的經濟駕馭能力了。

 

 

格林斯潘也羅列了幾個可能壓抑長期利率水平的“技術因數”，如：１）外國央行對長期債券的大量購入；２）由於急需降低ＭＢＳ風險帶來的供求不平衡；以及３）全球經濟融合和美元資產的相對投資價值等。不過看起來，Fed好象暫時找不到可以責備的對象，除了它自己。因為在連續提高短期利率和適中的經濟成長的大背景下，長期通貨膨脹和風險溢價（risk primium）已經降低，長期利率水平也就落下來了。另外，從風險和回報的角度分析，目前也不是投資公司債券的黃金時期，因為政府和公司債之間的收益率是這麽的接近。再者，貨幣政策報告中也提到了，長期預期利率的下降也是名義利率跌落的可能解釋之一。

 

 

另外，當格老的聽證會剛開始不久的一段時間內，市場顯得有點無所適從，不過在結束時，利率曲線則變的更平緩了，有意思的是，這和曆史上大多數的二月聽證會對市場當天的影響相當一致。展望未來，相信利率曲線平緩（curve flattening）還會持續一段時間。不過如果Fed真的擔心通貨膨脹和過度流動性（excess liquidity）問題的話，它也是唯一有武器來作戰的“市場衛士”，不過我們也都知道那種利率政策調整後的結局是什麽：痛苦流淚水或者欲哭無淚。

 

 

 

寫於2005年2月18日多倫多

[不忘中囯]

我是一個小放牛，當然要辛苦工作，以敬XDJM的厚待了。謝謝西皮笑嫣尊駕墨寶！