財經觀察之二十四 --- 美元貶值牽動全球利率

去年６月美國聯邦儲備委員會啟動加息周期後，不少分析人士認為全球將跟隨美
聯儲進入加息周期。從半年多來的情況看，這種現象似乎並沒有出現。雖然其間有些
經濟體跟隨加息，但是更多的經濟體則是按兵不動，有的甚至選擇降息。

　　原因何在？美元持續貶值對各經濟體造成的影響從中起到關鍵作用。一般來說，
貨幣貶值與降息產生的效果“異曲同工”。貨幣貶值可以促進出口，減少進口，帶動
經濟增長，同時會增加通脹壓力。而貨幣升值與加息產生的效果則與上述情況相反。
由於美國經常賬和財政赤字居高不下，布什政府有意讓美元貶值，美元對全球主要貨
幣的匯率近３年來一路下跌。在此期間，美國經濟出現強勁增長，去年增長４．４％
，為５年來的最高水平。美國經濟增長的動力主要來自旺盛的個人消費和快速增長的
企業投資。雖然美元貶值對美國經濟增長的拉動尚不明顯（去年第四季度美國出口下
降、進口上升使經濟增長率減少了１．７３個百分點），但給美國經濟帶來的通脹壓
力卻是實實在在的。由於原油以美元計價，美元貶值成為拉動原油價格上升的重要因
素。美國勞工部公布，由於能源價格大幅上漲，去年美國的消費價格指數上升了３．
３％，大大高於前年的１．９％，是２０００年以來升幅最大的一年。為抑製通脹上
升，美聯儲從去年６月開始循序漸進提高利率，至今已連續加息５次，將聯邦基金利
率由１％上調至２．２５％。２月１日和２日，美聯儲舉行今年第一次例會。如不出
意外，將再次提高利率０．２５個百分點。美國貨幣政策正由“刺激性”向“中性”
轉變。

　　然而，麵對美元步步走低，那些貨幣升值的經濟體卻承受著不小的壓力。歐元區
經濟近年來裹足不前，增長乏力，區內不少人寄希望於以出口帶動經濟複蘇。但是２
００２年以來歐元對美元匯率上升了５０％左右，使歐元區的出口在全球市場上的占
有率下降。有分析人士估計，美元對歐元匯率每下跌１０％，歐元區企業的收入就要
減少２％至３％。去年第三季度歐元區ＧＤＰ由第二季度的０．５％減緩至０．３％
。經濟與合作發展組織已將歐元區今年的經濟增長預測由原先的２．４％下調至１．
９％。加拿大出口占整個經濟的比重約為４０％，因而加元升值對經濟更易產生衝擊
。加拿大央行最近所做的企業景氣調查顯示，５５％的企業認為加元升值損害了企業
經營，比上一次調查的４５％有較大幅度的上升。加拿大央行日前稱，加元升值正削
弱經濟增長，並將去年的經濟增長預測由原先的２．９％調降至２．７％，今年的經
濟增長預測則由２．９％下調至２．８％。日本經濟雖然仍在增長，但趨勢已經減弱
。一些分析人士認為，日本經濟今年有可能陷入衰退。日本政府在不久前發表的經濟
報告中警告說，日元升值可能損害經濟增長。在１月美元對日元匯率創下５年新低後
，日本央行行長福井俊彥表示，將密切關注匯率對經濟的影響。

　　與此同時，盡管能源價格上揚，但是由於貨幣升值，不少經濟體通脹壓力溫和或
有所減弱。韓元對美元匯率去年創下７年新高，大大緩解了韓國的通脹壓力。韓國官
方統計數據顯示，去年１２月韓國消費價格指數連續第四個月下降，達到１６個月新
低，全年消費價格指數上升了３．６％，與上年相同。加拿大央行１月下旬公布，去
年加拿大的核心通脹率為１．７％，明顯低於加拿大央行設定的２％目標。同時加拿
大央行預測，到２００６年底加拿大核心通脹率才會升至２％，而在此前的預測中加
拿大央行認為在今年核心通脹率就會達到２％。歐元區的通脹率雖然在歐洲央行設定
的２％目標之上，但波幅有限。歐盟統計局公布，去年１２月歐元區通脹率由１１月
的２．２％升至２．４％，而１０月的通脹率為２．４％。

　　在經濟增長遇阻，通脹壓力不大的情況下，貨幣升值的經濟體不跟隨美聯儲加息
便在情理之中。歐洲央行在１月中旬舉行會議後再次決定，維持基準利率不變。實際
上，近一段時間以來歐洲央行麵臨加息和降息兩個方麵的壓力：一方麵，能源價格上
揚等因素可能導致通脹上升；另一方麵，歐元升值阻礙了出口，抑製了經濟增長。加
息有可能導致歐元進一步升值，而降息又可能增加通脹壓力，歐洲央行麵臨兩難選擇
。在這種情況下，維持利率不變也許是最好的選擇。１月２５日，加拿大央行宣布將
隔夜拆借利率繼續維持在２．５％。加拿大央行稱，加元升值使加息步伐比原先預計
的要緩慢，並強調加元升值是因為美元疲弱和美國儲蓄率低下，而不是國外對加拿大
出口需求的增加。韓國央行去年８月和１１月曾分別降息０．２５個百分點，近兩個
月來一直維持利率不變。許多分析人士預計韓國央行還會降息。韓國財政部對今年韓
國經濟增長率的正式預測為５％，但是韓國財政部長不久前承認，今年經濟增長率更
可能在３．５％至３．９％之間，言外之意是有必要進一步降息。

　　近３年來的事實說明，美元貶值不是解決美國經常賬赤字的靈丹妙藥。美元貶值
削弱了其他經濟體的經濟增長，抑製了對美國產品的需求。美元貶值還可能使投資者
減少對美元資產的興趣，導致美國利率水平進一步上升，從而引發衰退。其實，美國
經常賬赤字居高不下從根本上說是美國經濟本身的問題，即在經濟全球化時代，美國
如何更多地生產出在國內和全球有競爭力的產品。因此，美國需要順應形勢發展，調
整經濟結構，繼續開發創新，更多地依靠自身力量解決經濟不平衡問題。

來源：金融時報