財經觀察之二十一 --- 世界經濟下一個泡沫是？

世界經濟論壇網站《２００５全球議程》專輯發表了耶魯教授羅伯特·席勒撰寫

的文章：世界經濟下一個泡沫是什麽？席勒曾在《非理性繁榮》一書中成功預言了“

美國股市泡沫崩潰”，他這次預言，今後幾年石油和其他農礦產品的價格泡沫可能是

世界經濟麵臨的最大威脅。文章要點如下：＆ｎｂｓｐ；世界經濟的波動在很大程度

上是信心推動的。公眾信心的重大變化往往是通過投機性泡沫來實現的。２０世紀９

０年代末，推動世界經濟興旺發展的是股市泡沫，２０００年股市泡沫破滅之後，阻

止世界經濟發生暴跌的是房地產泡沫。接下來世界經濟將去向何方，在很大程度上將

取決於下一個泡沫的性質和程度，以及它將如何破滅。

 

　　泡沫

 

　　像真正的泡沫一樣，資產價格泡沫也是脆弱的、易破滅的。這是因為，高價格在

很大程度上是靠人們對價格會進一步迅速上升的預期來支撐的。但迅速的價格上漲不

可能永遠持續下去，因為這需要需求不斷增加。最終，即便沒有任外部的壞消息，泡

沫也會自己破滅。從表麵上看，價格上漲的良性循環將被價格和信心的急劇下跌取代。

 

　　房地產

 

　　對投資者具有吸引力的許多城市的房地產價格從１９９７年左右開始大幅上漲。

倫敦、巴黎、莫斯科、上海、悉尼和洛杉磯的房地產價格在２０世紀８０年代末出現

猛漲，９０年代初暴跌，後來再次猛漲。現在的實際房地產價格幾乎是１９９７年的

兩倍。有人說倫敦等城市房地產價格的上漲速度開始減緩，但沒有明顯的跡象表明泡

沫會破滅。

 

　　造成房地產價格上漲的原因是什麽？部分原因是２０００年以來股市的低迷。安

然、世界通信等公司的醜聞也使人們對股市信心大減。“９·１１”等恐怖襲擊似乎

也使投資者更願意投資於有形的東西上述房地產市場繁榮的城市偏愛的一種比較含糊

的說法是，它們是知識、商業和技術的獨一無二的結合體，因此成為全球新經濟中的

勝者。

 

　　石油

 

　　人們們可能認為，石油價格的波動源於外因造成的供應中斷和無彈性需求。但事

實並不這麽簡單。誠然，油價在１９７３年和１９７４年間（由於歐佩克緊縮供應，

造成了第一次石油危機）、１９７９年和１９８０年間。

 

　　那麽在這個時期，除了政治和戰爭，還有什麽因素使油價居高不下？首先是“人

口恐慌”。１９７２年，羅馬俱樂部發表一份報告，使人們擔心自然資源枯竭以後可

能發生經濟災難。這種恐慌影響到石油市場和股票市場。

 

　　從１９９８年開始，油價漲了３倍，隻有２００２年有過短暫中斷。許多人認為

這是中國和印度等迅速增長的發展中國家需求猛增造成的。另外人們也擔心，如果這

種增長繼續下去，這些發展中國家會需要更多的自然資源。這種擔心使價格進一步升

高。那麽，其中某種資產價格的猛增會造成其他資產價格猛增嗎？事實上，這３類價

格基本上是互不相關的，石油和股市的價格還呈相反方向波動。人們可能認為油價和

房地產價格會有某種關係，但事實證明，在可以觀察到的時期內沒有明顯的關係。

 

　　用紙牌搭成的房子？

 

　　房地產市場的可預測性要高於股市。與隨意變化的股價不同，房地產的價格有積

極的自相關性：它們往往不斷升高，直至頂點，然後就會不斷下跌。另外，房地產市

場受投資者情緒的影響更大。因此，由於最近的上漲，人們可能認為房價會進一步上

漲。但有些城市的房地產已出現下跌跡象。另外，盡管沒有明顯的關係，但油價猛增

會威脅世界經濟，這又會導致房地產繁榮時期的結束。

 

　　油價的上漲使人們再次擔心石油市場。如果潛在的石油供應商為了今後能提高油

價而中斷開發，目前的油價就會進一步上漲，導致類似於１９７４年至１９８６年的

持續性投機泡沫。這種泡沫可能給股市和房地產市場帶來真正的麻煩。實際上，今後

幾年石油和其他農礦產品的價格泡沫可能是世界經濟麵臨的最大威脅。