財經故事之四 --- 1998：破滅一刀

My Diary 75 --- 1998：破滅一刀 此篇接上回日記 --- 1996年：放手一刀。 在Fed明顯實現了軟著陸之後，美國股市再次開始上揚。道瓊斯指數在1996年秋升至了6000點，當時的Fed理事Lawrence Lindsey向格老和其他成員們表示，Fed應該為牛市刹車，因為所有的泡沫終將以悲慘收場。當年4月，《Economist》雜誌的封麵上，一個泡泡浮在自由女神上方，並稱1929年的股市崩盤和隨後的大蕭條都是由於Fed未能有效抑製股市的投機行為。 然而格林斯潘認為，1929年股市崩盤不是1932年大蕭條的原因，關鍵是Fed在1930年和1931年做了些什麽,如果Fed當時在股市崩盤之後能夠采取更主動的作為，是可以避免大蕭條的。數月之後，格林斯潘在對美國企業協會的一次演講中提出了一個著名的問題，即股市投資者是否被“Irrational exuberance”所吸引。不過這一次他的影響和暗示是短暫的。到1998年春季，道瓊斯指數突破了9000點，格老的壓力變大了，他需要采取行動而不是隻靠言辭就能為市場降溫了。 在隨後一份美聯儲報告中，Fed警告說，股價上漲正產生威脅到經濟穩定性的泡沫。當時Fed的一位高級官員Donald Kohn提出了數個解決方案，措施最猛烈的一個方案是：如果委員會認為股市泡沫一旦破裂足以對經濟和金融體係構成威脅，那就應當立即加息。格林斯潘在隨後的FOMC會議上表示，他不希望刺破泡沫。他認為，首先，事後告訴數百萬投資者什麽是合理的市值是很難辦的；其次，可以徹底結束泡沫所需的利率水平也會高得足以使經濟受到打擊。 2000年4月，美國股市泡沫開始逐漸破滅。當經濟走弱時，基於格林斯潘曾經對Fed在1929年後的錯誤政策所做的分析，Fed在2001年1月兩度降息，到8月份時又降息了5次，在911恐怖襲擊之後又4次降息。在2002年，當公司醜聞削弱投資者信心之後又實行了降息。在2003年，當伊拉克戰爭爆發並且通貨緊縮的風險浮現時，Fed再度降息。截至2003年6月，Fed的關鍵利率降至了1%，為45年來的最低點。同樣的思路還促使格林斯潘在1987年股市崩盤以及1998年俄羅斯無力履行債務後降息，上述兩個事件引發了國際股票和債券市場的動蕩，但經濟迅速反彈。 但是這次關於Fed接降十三道金牌的舉措至今仍然喧囂不斷。諾貝爾經濟學Milton Friedman說，暫時來看格林斯潘的策略取得了成功，美國隻是出現溫和衰退，避免了30年代式的大衰退或日本式的長期經濟停滯，因為持續的泡沫會令資金被極大的浪費，經濟真實的成本增加。但是他顯然不認為Fed能夠或應該采取任何重大舉措改變這一狀況，因為Fed沒有調控股市的職責，它的職責是穩定物價。 當然和以前一樣，格林斯潘對上調利率將產生的影響心中非常有數，但是經濟複蘇的步伐似乎並不穩健。90年代遭受的重創仍讓企業心有餘悸，它們對招聘新人和投資心意未決。一些經濟學家擔心Fed將利率保持在如此低的水平激發了過度借款並催生了房地產市場的泡沫。住房價格驟跌帶來的打擊尤為強烈，因為房地產在大多數家庭的財富中都占有很高比重。同時，房地產還是許多貸款的抵押品。經濟學家Henry Kaufman說，“這是當格林斯潘在書寫自己的曆史時不得不解決的一個揮之不去的問題。” 通過回顧格老在任Fed Chairman的曆史， 我們顯然發現一點很有意思的現象，幾乎沒人知曉格林斯潘的工作方式，包括Fed內部近距離接觸格林斯潘的人。這象極了古龍筆下的小李飛刀 --- “沒有人知道它的形狀和式樣，也沒有人能形容它的力量和速度，在人們心目中，它是一種正義和尊嚴的象征”。由於對Fed行長任期的一些限製性規定，格老的任期將截止到2006年1月底，他將不能再度連任。 最後，引用Fed前行長Alan Blinder的話：“不管格林斯潘的繼任者是誰，當他或她走進這個辦公室，打開抽屜尋找格林斯潘的秘訣時，他或她將會發現裏麵空空如也，秘訣在格林斯潘的腦袋裏麵。” 謹以此係列文章，敬我崇拜的Alan Greenspan ---- 金融市場上的“李尋歡”。 寫於2005年1月18日多倫多