曆史有驚人的相似:警惕美元給人民幣挖"陷阱

劉勘／我國外匯儲備8536億美元，成為第一外匯儲備國，反映出資金流入量增大，貨幣升值壓力加大，炒作人民幣升值的熱錢越來越多。在看好今年股市的同時，龐大的外匯儲備，增加了金融風險。在未來兩年，市場資金流向是否會出現小逆轉或大逆轉局麵？投資者對此需未雨綢繆。曆史不會重複卻有驚人相似 ──警惕美元給人民幣挖“陷阱”。

目前美元利率已經升至4.75%，根據美國聯幫貨幣政策委員會表述，仍有繼續加息的可能，預計今年5月10日再加0.25個百分點，息口升到5%以上之後，市場普遍認為下半年暫停加息，就是說不加息也不意味減息，美元利率維持在相對高位，緣由美國的消費和房地產市場增長放緩慢於預期，而歐洲、日本、中國、印度、韓國和東南亞經濟增長加速，故可能在年末至明年美元再次啟動加息，幅度介於0.5至1個百分點。

這樣意味著持有美元收益增加，因為利率是貨幣的價格，美元利率的高低，將影響著全球資金流向、流量、流速的變化。尤其在當今“貨幣泡沫”時代，高達7萬億美元遊資，這些巨額資本為追求利潤在全球性流動，伺機尋找投資或和投機的機會，就象一座漂浮不定“移動的金山”它飄到那裏，那裏的資本市場就起波瀾，其衝擊力度的能量，無論對實體經濟，還是虛擬經濟，不但大於80年代中後期本幣升值時的日本和我國台灣省，也遠大於90年代南美洲的墨西哥，東南亞的泰國和韓國。國際金融市場貨幣資金過度快速流動，促使資本市場的股票資產價格，實體經濟的房地產價格出現明顯反轉或扭曲，孕育著巨大的機會與風險。

理論上受美元高利率吸引，國際遊資為獲得更多收益，應該從低利率貨幣流向高利率美元，但是在美元高利率條件下，這種現象恰恰相反，更多國際資本卻反向流入貨幣低利率的國家和區域。90年代兩次金融危機爆發，共同特點就是被遊資看好有發展潛力的新興市場，國際投資和投機資本大量流入，當預期基本到位時，國際遊資突然逆向反轉流動，從而釀成該地區和國家的資本市場、金融體係，乃至國民經濟中的實體經濟巨大衝擊。

如第一次1994年2月開始，美元連續12個月不斷加息，基準利率由3%上升到6%，導致1994年至1995年墨西哥金融危機。第二次1997年初，美元連續加息後，且全年大部分時間維持在5.5%的水平，也引發了東南亞，尤其泰國和韓國的金融危機，給虛擬經濟和實體經濟帶來很大的打擊。

06年2月底外匯儲備升至8536億美元，17個月外匯儲備升猛增3121億美元，成為世界第一大外匯儲備國，這種態勢還在繼續。外匯儲備的增加，雖然並非都是投機性很強的熱錢，但卻反映了資金流向、流量、流速的變化，其中部分流動性很高的資金，大概有幾千億美元，約占我國月當期貨幣供應量（按30萬億人民幣）超過10%。據國家外匯管理局統計，截止05年末外債餘額為2810.45億美元，其中短期外債為1561.43億美元，短期外債占總外債餘額比例為55.68%，達到曆史最高水平，估計這個水平還會不斷被刷新，而04年4月末該比例為50.2%，短期外債上升，意味著跨境資本流動數量增大，速度加快，潛在風險上升。

自04年以來，人民幣兌日元已經升值17%，兌歐元升值14%，兌美元隻升值3.4%。而我國已經過度到有管理的一籃子貨幣的浮動匯率製度，顯然人民幣兌美元升值幅度相對日元和歐元來說偏低，故美國參議員出台一個對中國進口商品，課征27.5%懲罰性關稅的《舒默──格拉姆》法案，雖然再次推遲到06年9 月30日投票表決，但與此同時，美國參議院金融委員會發布了，“2006美國貿易促進法案”，要求用貿易、投資、國際融資等手段，全麵幹預人民幣匯率，從現在到年末，可能還會有若幹個類似議案出台，通過各種方式向中國施壓，可謂人民幣升值外在壓力進一步加大。

據高盛模擬人民幣參考一籃子貨幣估算，盯住一籃子貨幣的人民幣升值，在05年末較匯改前升值了5.2%，假如僅盯住美元，則其升值幅度為2.5%，如果人民幣的確是住一籃子貨幣，那麽人民幣兌美元還要進一步升值，現在人民幣兌美元已升值3.4%，這樣一來，意味炒作人民幣空間，不但大於美元投機資金成本 3%的水平，還大於一籃子貨幣投機資金成本的水平，說明炒作人民幣獲利空間已被打開。從公布06年2月份，我國外匯儲備繼續增長到8536億美元，成為第一大外匯儲備國，反映出外匯儲備不降反升的態勢，暗示資金流入量增大，貨幣升值壓力加大，預期高燒不退反升，炒作人民幣升值的國際投資和投機（熱錢）資金越來越多，就可見一斑了。

從美國負債長期角度看，美元逐步加息，預示美元逐步貶值，造成人民幣升值壓力加大，對國際投資和投機資金吸引力越來越強，尤其06年中期之後，假如美元加息暫停，並把利率維持在5%以上，年末至明年初再次啟動加息，而後一旦美元加息結束，強勢美元不再，美元兌其他主要貨幣（包括人民幣）開始貶值，預示人民幣升值步伐可能加快，助推國際遊資流向人民幣及人民幣資產（包括股票市場）。

外資流入量增加，進而形成外匯儲備不斷上升，對衝需求量有增無減，且對衝成本增加，過多的貨幣流動性，將導致人民幣資產價格泡沫增大，尤其是股票市場。據香港有關方麵統計，半年來已有1900億資金流入香港，從而推動了港股振蕩攀升，與此同時，流入A股市場資金也會逐漸增加，形成目前量價齊升的格局，即使宏觀調控、部分行業產能過剩、國際貿易保護主義抬頭、產品出口受壓，上市公司淨利潤增幅減緩、“新老劃斷”IPO啟動全流通發行，恐怕都難以阻止匯市拉著股市上漲的運行態勢。

在當今國內外資金資流向、流量、流速的變化中，也加大了央行貨幣政策調控難度，期間央行任何一個貨幣調控政策出台，都會被敏感的股票市場給及時反映出來，股市振蕩幅度也可能由此加大，需要證券市場投資者高度密切關注的焦點。

在看好今年股市的同時，注意外匯儲備這把雙刃劍如何揮舞，龐大的外匯儲備，不僅增加匯率風險，還增加管理成本和難度。由於央行擁有的外匯儲備，實際上是對市場，包括居民、企業、銀行、以至政府部門的外幣負債，如果市場一旦對人民幣升值預期逆轉，則大量人民幣轉換成外幣現象發生，金融風險增加，敏感的股票市場一定會被折射出來。

所以講在年末或明年，尤其是08年，市場資金流向是否會出現小逆轉或大逆轉局麵？因為曆史不會簡單的重複，但卻有驚人的相似。要有警惕美元正在給人民幣挖 “陷阱”這根弦，是股票市場、債券市場和期貨市場等投資者，未雨綢繆的頭等大事，防止美元利率高企，重蹈墨西哥、泰國和韓國金融危機的覆轍。