巴菲特投資學大全集

三、吉列公司：贏利29億美元增值近5

　　投資吉列公司是巴菲特的另一個投資神話。

　　1989 年，巴菲特投資6 億美元買入吉列公司年利率為8.75% 的可轉換優先股，經1991 年轉換為l200 萬股的普通股，巴菲特的投資總額一直沒有變化。後經過多次分拆，巴菲特的持股總數達到9600 萬股。

　　2004 年年底巴菲特所持吉列的股票市值為35.26 億美元，14 年間投資贏利29.26

　　億美元，增長了4.87 倍。

　　吉列的成長概況及巴菲特的投資過程吉列公司成立於1901 年，總部設在美國波士頓，主要生產剃須產品、電池和口腔清潔衛生產品。傳奇人物金· 吉列於1895 年發明了一次性剃須刀片，並在1901 年創立了美國安全刀片公司。可以說是第一次世界大戰成就了吉列，它成了士兵們必備的軍需品。到了1917 年，吉列刀片創造出1.2 億片的市場銷量，市場占有率達80%，並有44 家海外分公司。公司於20 世紀50 年代更名為吉列，成為美國刮胡刀的第一品牌。

　　到了20 世紀80 年代，吉列不斷投資於新產品開發，並借此擊敗競爭者，同時把產品擴大到刮胡泡沫、百靈電動剃須刀等相關產品，還收購了其他消費品企業。吉列出色的產品和行銷手段，使其市場占有率和獲利能力持續上升，成為本行業無可爭議的領頭羊。1989 年伯克希爾公司投資6 億美元，買入近9600 萬股吉列公司的股票。在隨後的10 多年中，巴菲特一直持有這些股票，即使在20 世紀90 年代末期吉列股票大跌時，他也未曾動搖。

　　2004 年年底，巴菲特所持吉列的股票市值為35.26 億美元。2005 年1 月，吉列被寶潔並購，股價漲至每股51.6 美元，巴菲特所持吉列股票的市值突破了51 億美元。並將9600 萬股轉為9360 萬股寶潔公司的股票，占寶潔總股份的3%。

　　巴菲特對吉列公司的基本分析（1）穩定的傳統產業。

　　巴菲特在伯克希爾1989 年年報中對當年投資吉列進行說明時指出，投資該公司的最主要的原因是，吉列擁有一個穩定的、良好的核心業務。他曾說：“吉列這家公司的業務正是我們所喜愛的那種類型，查理跟我都熟悉這個產業的狀況，因此我們相信可以對這家公司的未來進行合理的預測。

　　（2）經濟特許權的典型企業。

　　巴菲特認為吉列公司是一個擁有經濟特許權的典型企業。世界上每年剃須刀片消費量為2000 萬至2100 萬片左右，其中吉列的銷售額占了60%，甚至在斯堪的納維亞和墨西哥等國家和地區占有90% 的市場份額。這樣的市場占有率是其他同類產品根本無法抗衡的，同時，吉列的品牌認同度、巨大的行銷網和強大的研發能力更是無人能及，幾十年來無可爭議地成為全球最著名的剃須產品品牌。

　　（3）持續增長的價值創造能力。

　　在巴菲特投資前的1979

　　1988 年10 年內，吉列公司的銷售收入從19.85 億美元增長到35.8l 億美元，增長了80%，年均增長7%。淨收益從1.1 億美元增長到2.69 億美元，增長了142% ，年均增長10%。尤其是1986

　　1988 年的後3 年，增長速度更快，這主要是來自於全球化經營帶來的國際市場增長。

　　巴菲特對吉列公司的投資策略應用巴菲特在1989 年7 月投資6 億美元買入吉列公司年利率8.75% 的10 年期強製贖回的可轉換優先股。1990 年年底，吉列公司的股東收益為2.75 億美元。1987

　　1990 年，股東收益以每年16% 的速度增長。盡管不能根據如此短的曆史數據來判斷公司的長期增長趨勢，但巴菲特認為吉列公司與可口可樂一樣是一個有經濟特許權的企業。

　　（1）安全邊際原則。

　　巴菲特行使轉換權時將吉列可轉換優先股轉換為普通股時，吉列公司股票總市值為80.3 億美元。

　　將吉列公司市值與吉列公司股票內在價值相比較，可以發現巴菲特將吉列可轉換優先股轉換為普通股時享有很大的安全邊際。假設在巴菲特買入（1990 年）後的未來10 年內吉列公司的銷售收入以年均15% 的速度增長，吉列公司的內在價值大約為160

　　億美元。與其股票總市值80.3 億美元比較，巴菲特買入的安全邊際為50%。

　　如果我們將1990 年以後未來10 年的增長率下降到12% ，吉列公司的內在價值大約為108 億美元。與吉列公司股票總市值80.3 億美元比較，巴菲特買入的安全邊際為20% 。

　　如果我們將1990 年以後未來l0 年的增長率下調到7%，吉列公司的內在價值大約為85 億美元。與吉列公司股票總市值80.3 億美元比較，巴菲特買入的安全邊際為6%。

　　（2）集中投資原則。

　　1991 年年底，巴菲特將吉列公司可轉換優先股轉換為普通股後，其股票在伯克希爾公司的普通股投資組合中占14.9% ，居第3 位。

　　（3）長期持有原則。

　　1989 年投資6 億美元買入吉列公司可轉換優先股，後來全部轉換為普通股。到2003 年年底的14 年間，巴菲特持有的吉列股份毫無變化，隻是分拆後為9600 萬股。