巴菲特投資學大全集

四、羅斯·布朗

　　巴菲特經常幻想假設自己能有足夠的資金、人才以及行業的經營條件的話，那麽自己的投資將是一件多麽簡單的事。

　　恐怖的女人

　　在1983 年的春天，又一次相同的假設之後，巴菲特走進羅斯的牛排店對麵的一家大商場，內布拉斯加家具世界。穿過大廳裏一排排的多用途沙發，他走進一個鋪著地毯的房間，見到了本店的主人。一個個子不高——還不到1.5 米的女人，正站在點綴著藍色的混呢大地毯當中。他微微吃了一驚，停了下來。在巴菲特看來，這女人足有10

　　英尺高。

　　羅斯· 布朗金，奧馬哈人都稱她B 夫人，她正坐在高爾夫球車上巡視。她順著過道開著，一邊與一個店員高談闊論，一邊精力充沛地與客人打招呼，倒像個隻有她年齡——89 歲——一半的人。她雙頰泛紅，棕色的頭發蓬蓬鬆鬆的，隻有兩鬢有些灰白。

　　巴菲特覺得，他寧可“和灰熊搏鬥”，也不願和B 夫人競爭——這正是他來的原因。

　　但事已至此，巴菲特隻好硬著頭皮小心翼翼地問道，是否願意把商店賣給伯克希爾－哈撒韋公司。

　　B 夫人出乎意料爽快地說：“願意。

　　“您要多少價？”巴菲特問。

　　“6000 萬。”B 夫人說道。

　　於是合同成交了，巴菲特完成了他迄今為止最大的一筆收購。B 夫人不會寫英文，連讀都很困難，於是她隻能在底下畫了個押。幾天後，巴菲特就給了她一張90％的支票（布朗金家族仍持有一小部分股份）。她看也不看就把支票折起來，然後她說：“巴菲特先生，我們一起把所有競爭者都碾碎吧。”交易就這樣完成了。

　　B 夫人正是巴菲特理想中的合作夥伴，她就像從電視上蹦出來的女強人，堅決、果敢、有頭腦，像巴菲特當雜貨商的祖父、零售商本· 羅斯納和巴菲特認可的其他英雄們一樣。她的經曆就像是讓巴菲特熟悉和激動的典型的美國人的故事。就像一個霍拉肖· 阿爾傑的劇本，再配上《屋頂上的小提琴手》的主題音樂，簡直讓人不可置信。1893 年，羅斯· 布朗金出生於舊沙俄莫斯科附近的一個小村裏。她一共有7 個兄弟姐妹，一大家人都擠在一個房間裏睡在鋪著稻草的地板上。她父親是個猶太牧師，可是羅斯卻不是虔誠的教徒，因為她覺得禱告甚至不能給家裏弄來一張床，那麽信教還有什麽意義呢？她常常半夜醒來看見她母親，一個食品店主，正在火爐上烤麵包。

　　她不願母親如此辛勞，因此6 歲時就在店裏幫忙了。另外，小時候的她還時常目睹哥薩克人襲擊猶太人的流血事件，這對於她性格的形成都有很大的影響。

　　因為家裏沒有能力供孩子讀書，所以羅斯連教室裏是什麽模樣都沒見過，但她在一個富有的家庭裏學會了閱讀和算術。受母親的影響，她認為求別人是件可恥的事。

　　13 歲時，她靠辯才為自己在莫斯科一家布店謀了個職位。到了16 歲時，這店就由她經營了，一個年紀輕輕的小姑娘管理著5 個大男人。1914 年她與伊薩多· 布魯明克結了婚並把他送到美國，以便日後跟著移民過去。可最後沒成功，大戰爆發了。在1917 年那個絕望的冬天，歐洲遍地烽火，俄國岌岌可危，羅斯孤身登上橫穿西伯利亞的火車。

　　在中國邊界上，她被一個俄國士兵扣下了，她沒有護照。羅斯告訴這個士兵她正為軍隊采購毛皮，並答應他回來時給他帶一瓶伏特加。於是她穿過滿洲裏到了日本，然後設法在一艘運花生的船上弄了個鋪位，6 個星期後，她來到了西雅圖。

　　1919 年她和丈夫在奧馬哈定居下來。羅斯堅持把家裏人都接過來和他們一起住，盡管自己也是窮困潦倒。伊薩多經營著一家當鋪和舊服裝店。為了多賺點貼補家用，羅斯把地下室的家具全部賣掉了。她不會說英語，所以就讓正在上學的孩子們教她。

　　1937 年羅斯用自己辛苦攢下的500 美元開了一家店，地點就在巴菲特家雜貨店往東一個街區。她給自己的店起名叫內布拉斯加家具世界，期望能有大發展。從一些老照片裏可以看到她那時的樣子“一張堅毅的臉，黑黑的頭發，挽著髻子，下巴結結實實的”。她的經營方式也很簡單——“廉價，不欺”，供貨商覺得她定的價格太低，不可能長久維持業務，於是拒絕供貨。可羅斯是個精明的投機者，她會坐火車跑到芝加哥或堪薩斯城，那兒的像馬歇爾· 菲爾德這樣的零售商會以比成本稍高一點的價格把剩下的貨賣給她。當她實在沒有貨時，就把自己的家具搬出來。有一次，她的女兒接到她的電話，她說：“快把放小孩玩意兒的那個櫃子清理出來，我這兒有個顧客。

　　她向銀行申請貸款時，那些銀行家把她嘲諷了一番然後拒絕了，從此她對“大腕”

　　恨之入骨。唯一使她維持業務的就是她的意誌。她天天工作，從不休息。而且她發現她的業務對中產階級極富吸引力，她稱他們是“可愛的美國人”。當B 夫人有貨時，這些忠實的顧客總會帶著很多錢來。

　　1949 年麻煩不期而至，莫哈維克地毯廠控告她違反了公平交易法。廠主莫哈威克的地毯最低價為每碼7.25 美元，B 夫人隻賣4.95 美元。“那又怎麽了？”法官問他，官司就這樣結束了。第二天，法官來到內布拉斯加家具世界，購買了價值1400 美元的地毯。

　　然而第二年時她付不起供貨商的賬了。還好有個好心的銀行家給了她90 天5 萬美元的貸款。為了生存，她孤注一擲，她租了個大廳，3 天內進了價值25 萬美元的家具，並發誓永不借債。就這樣，當她57 歲時，願望實現了。B 夫人對待家人和對待雇員都非常嚴厲。“你個沒用的廢物！”她會大喊大叫“你這個笨蛋！懶鬼！”隻有她紳士般的兒子路易才能讓她變得溫柔一點。路易和他母親一樣聰明，不過態度溫和多了。當推銷員來的時候，B 夫人會狠狠地殺價，路易卻可能加點價。B 夫人會把幫手們解雇掉，路易就再把他們雇回來。“媽媽很強硬，”路易說，“可我喜歡。

　　伊薩多死後，路易繼續留在店裏。不管母親如何發火，路易都一如既往的溫和：“媽媽，你懂得最多。B 夫人的經銷方法也是十分簡單的：成批購進，盡量減少開支，有錢就存起來。她的賣價常常隻比成本高10 ％，當然也有例外的時候。假如有對年輕夫婦來了，手上錢不多，眼淚汪汪的，B 夫人雖然清楚地記得每件貨的價格，也會隻收取成本價，這樣老顧客的回頭率非常高。

　　內布拉斯加家具世界還是舉辦一些典禮的最後場所，婚禮、孩子出生或升職後，人們總到這兒來。在B 夫人的店裏買過家具的奧馬哈人以後每逢搬遷，或他們的孩子搬遷時總會先來這裏。年歲漸高並沒使B 夫人放鬆一下。有一回龍卷風把屋頂吹掉了，她還是繼續營業；還有一次商店失火，她就給消防隊員送了幾台電視，他們就幫她修好了。B 夫人從不度假。“我從不撒謊，”她說，“從不欺人，也不輕易許諾。這給我帶來好運。

　　又一個合作夥伴蘇姍· 巴菲特與布朗金一家關係不錯，而沃倫也從妻子那裏得知了這家幾乎裝飾了半個奧馬哈城的家具店。巴菲特上任不久就想買它，可B 夫人拒絕了，說他出價太低。

　　一次的拒絕隻能更加堅定巴菲特購買這家商店的決心，他一直留心著，看B 夫人是怎樣擊敗一個又一個的競爭對手的。20 世紀70 年代早期，巴菲特和作家亞當· 史密斯在城裏開車閑逛的時候，巴菲特指著這家商店滔滔不絕地給他介紹起來——業務量、使用麵積、營業額等。

　　“您為何不買下它？”史密斯問。“正在籌劃。“總有一天我要買下它。”巴菲特說。終於有一天這個時刻到來了，這時路易和他的3 個兒子經營著這家店。B 夫人則是董事長兼地毯部的全職老板。巴菲特聽到她想出售的消息後，先去拜訪路易——先Buffett 打聽一個價格並看看他到底能不能聽懂B 夫人那口音極重的英語。

　　在簽訂合同之前，巴菲特隻是隨意翻看了家具城的納稅記錄，上麵寫著它每年的稅前利潤為1500 萬美元。他沒做任何的檢查，沒有查賬，也沒查存貨、應收貨款和財產目錄。一般的美國人在花6000 萬美元時肯定要看許多報告。巴菲特的做法在現代社會可能有點奇怪，不過與J。P。 摩根的觀點不謀而合——商業中要看的主要是人。巴菲特說，假如他信不過布朗金一家，為什麽還要與他們合作呢？

　　常有人問巴菲特事情為什麽這麽簡單，他回答說他有化繁為簡的能力。在這筆生意之前，他在1982 年的報告中寫了“求購聲明”，給出了他的購買標準。他希望盡快對開價作出反應——“一般隻用5 分鍾。”巴菲特的意思是他不會拖拖拉拉的。當然這機會也是讓他感興趣的——布朗金的商場顯然是這樣的機會。

　　該家具城年營業額超過了1 億美元，在同行業中是全國最大的。在奧馬哈的同行業中，它的營業額就占了2/3，這個比例也是其他地方的最大商場無法相比的。所以，一些像迪拉德（年營業額4 億美元）這樣的連鎖店也不願在奧馬哈賣家具，免得與B

　　夫人競爭。巴菲特可能會說，她擁有奧馬哈家具市場的“收費橋梁”。

　　家具世界的生意是如此的好，以至於載運沙發的卡車上都不敢打上它的標記，免得激怒其他城市的商人。“如果有人做梅塔格洗衣機的廣告，她就瘋狂地把它撕下來，貼在自己的梅塔格洗衣機上，”巴菲特吃驚地說，“與她競爭可就小鬼見了閻王。

　　簽訂合同那天巴菲特的好友丹利也在奧馬哈。吃過牛排晚飯後，巴菲特帶著他逛了逛家具世界，詳細地講述了布朗金一家的不平凡事跡。還有一位參觀者，好萊塢製片人諾曼· 利爾說：“沃倫對B 夫人的崇拜就像個小孩。他提到B 夫人時就像小孩提到自己的祖母一樣。

　　巴菲特自己無意經營商場，也不想過多地監督，他想找一個“跟我差不多”的經理，好讓商場開業那天就步入正軌。B 夫人正是這樣一位自覺、自律的理想人選，理想得像個虛構人物。巴菲特提升後的年薪是10 萬美金，他付給B 夫人30 萬。平常他提起她時就像提到一個“英雄”。

　　B 夫人其實就像他的翻版一樣，盡管有的地方略有不及，總的來說還是很像的。

　　她90 多歲時還每天工作10

　　12 小時，從不休息，這不僅僅是一種習慣，並且她的商場從未做過任何抵押。巴菲特說：“她500 塊錢起家，結果把別人都擊敗了。”這隻是她的唯一目的。《奧馬哈世界》的赫拉德采訪她時問她喜歡什麽電影，B 夫人說：“太忙了，沒時間看。”問她最喜歡哪種雞尾酒，她答道：“沒有。喝酒的人會破產。”有什麽愛好呢？“開車去窺探一下競爭對手的情況。

　　一位記者形容B 夫人的家說道，那裏就像一座展覽館一樣。情侶坐椅、玻璃咖啡桌，各種玻璃和黃銅雕塑排得整整齊齊，像在商場裏一樣。燈罩上掛滿了價格標簽。B

　　夫從不願待在那兒，也從來不玩。“我不像其他富人，”她說，“你沒錢的時候，富人們對你很粗魯。我忘不了這個。作為一個沒受過教育的業餘管理者，B 夫人覺得巴菲特寫的東西都是枯燥乏味而又複雜無用的垃圾。她對“彈性”這樣的商校貿易術語完全不懂，但她告訴巴菲特她的資金充足，連一分錢也不會錯。巴菲特在哥倫比亞商校講課時說B 夫人對貶值和利率增長的理解“比所有在場的人都深刻”，雖然她可能都不認得這兩個專業詞匯。他認為B 夫人有一點與巴菲特非常相似，那就是都會緊緊地抓住自己所熟知的東西不放鬆。一次，一位客人在B 夫人工作時來拜訪她。她隻是穿著毛衣和普通的細紋衣服。她有極好的幽默感和記憶力，形象地說起那天她在莫斯科看見沙皇的兩個女兒的情景，不久她們就被殺了。而巴菲特自己說“每當想到死亡會迫使自己停止工作時，就覺得難以忍受”，他還經常開玩笑說將來要顯靈來管理公司——他總是幽默地表達自己最擔心的事。人們知道他總有一天會死的，B 夫人這種情況至少是個安慰。在給股東們寫報告時，他經常把B 夫人的年歲與自己的聯係起來。他的日子可能不多了，可能還有10 年左右的時間。因此，我說服董事會製定了100 歲強製退休的政策。B 夫人的脾氣越來越粗魯，這是她的缺點。她與兩個孫子關係都很差，他們將來可能會是商場的經理。其中一個羅納德· 布朗金受夠了祖母的責罵，他們以後都不說話了。巴菲特不在意布朗金家的這些事，他關心的是家具世界還在賺錢。

　　巴菲特對這筆交易太滿意了，所以伯克希爾又買下了一家商店：奧馬哈的波珊珠寶店。波珊的情況真是閃一次電打兩聲雷。48 年前B 夫人的姐姐和姐夫麗貝卡和路易· 弗裏蒂南買下了這家小店，他們是往西冒險逃出俄國到了拉脫維亞。現在波珊已經成為整個美國銷售量第二的珠寶店，在紐約的蒂法尼之後。與家具世界一樣，它的宗旨也是薄利多銷，當然珠寶的利潤肯定比地毯高得多。巴菲特覺得這兩家店是如此與眾不同，他們都有競爭者所無法比擬的獨到之處（巴菲特對競爭的厭惡可以從《布法羅新聞報》事件上看出來，這是他的特點）。不論誰要同家具世界較勁都得有足夠的投資並打一場持久戰——這條齊脖深的護城河使別人想都不敢想與它競爭的事。

　　巴菲特覺得家具世界的生意是如此的簡單，隻要站在櫃台邊隨便打個電話就好了，這令他非常興奮。他常帶著外地的客人來參觀B 夫人的商場，甚至為伯克希爾的年度會議提供客車，好讓股東們來看看這家商場。從某種意義上來說，家具世界已經能夠代替紅磚建造的新貝德福德紡織廠，成為伯克希爾公司的象征了。實際情況也是如此，這裏15 個月內為巴菲特賺的錢就相當於紡織廠19 年賺的錢。巴菲特的這種比較很能說明問題，因為伯克希爾是個集團，而家具世界隻是個實體。人們分不清集團與集團的區別，最終消費者甚至都不知道它的存在。巴菲特苦笑地開玩笑說，從未有人去服裝店買一套“哈撒韋”生產的條紋西服。家具世界的巨大營業額可以使他不必把錢花在存貨上，但是紡織業卻需要不斷地投錢。每當有工廠提高規格時，伯克希爾和其他什麽集團也都得跟著提高。所以，沒有人能得益，沒有護城河，各個企業都得花同樣多的錢。

　　雖然很清楚這一點，巴菲特還是忍不住想再投一點錢進去，或許情況可能就改觀了。70 年代中期，他又買下一家紡織廠，在漢普郡的曼徹斯特。從賬麵上看，這次收購便宜到像是搶劫一樣的地步，而事實證明這是個災難。回首往事，巴菲特認識到紡織業其實是個陷阱。

　　單個看每個公司的投資決策都是明智的，具有成本效益的；但是總的來看，這些效益卻相互抵消掉了，是不明智的。越來越多的股東問他為什麽還辦紡織廠。巴菲特解釋說，公司可是當地的一個大雇主，工作很順利，至少還能獲得一些利潤的。他認為肯· 蔡思也很忠實，一開始就是他在經營。他提醒股東說，是蔡思努力經營紡織廠，才為伯克希爾的發展提供了動力。可私下裏他警告蔡思說：“看起來工廠開始要賠錢了，我可不想這樣子。

　　雖然蔡思依然勤勤懇懇地工作，他更換了產品種類和紡織纖維，提高了機器的規格，與工會領導的關係也改善了（他們知道奧馬哈的老板是個吝嗇鬼），可他並不能在競爭中跑得更遠，競爭所需的投入好像是無止境的。巴菲特從中得出了真理：好經理在壞行業中也無能為力。對於困境中的行業也有個老論調，叫“變化的情況很少再變回來……”

　　1980 年巴菲特把曼徹斯特紡織廠的織機數量減少了30% 。可1981 年紡織廠還是損失了270 萬美元，成了西伯裏· 斯坦頓的最糟糕的時期。巴菲特對蔡思說：“如果你不減少開支，我就讓你停工。”可是蔡思在困境中竟然成功了，真讓巴菲特又吃驚又後悔。

　　購買了家具世界後，巴菲特和他的合夥人終於可以鬆口氣了。他最後拐彎抹角地公開承認由於他崇拜本傑明· 格雷厄姆，使他長期依賴於有廠房的行業，比如說紡織；

　　但卻忽視了像B 夫人從事的這種事業。

　　可能我受老師的影響太深了，他的觀點一直都是那麽有價值。所以到現在我才退出。第二年，蔡思退休了，接替他的是莫裏森，一個有紡織學工商管理學位的經理人。

　　他希望得到更多的資金，巴菲特拒絕了。沒有錢，工廠肯定要受損失。到1985 年，巴菲特終於還是把它關了。

　　那些員工提前就獲得了通知和新的技能培訓，有許多人去幹工資少點的工作。他們要求比合同規定更高的解雇費並給一個月左右的期限。“對於即將失業的人來說，這些東西其實沒什麽用。”大衛· 利馬，新貝德福德美國紡織工人工會的財務秘書回憶說，“本來工會想和巴菲特見麵談談的，但是巴菲特冷冷地回絕了他們，他覺得見麵是毫無意義的。加利· 莫裏森認為：‘沃倫要公平。’他的確公平，但是一點也不慷慨。

　　巴菲特本人對那些議論也是很敏感的，他在後來回憶到那些事件時說道，在過去的5 年裏，已有250 家紡織廠關門了，伯克希爾的紡織廠也損失了500 多萬美元。他覺得，在工廠經營的經驗使他已發現了一個“中間地帶”，不是亞當· 斯密那樣不顧工人的利益，也不是卡爾· 馬克思那樣什麽都包下來。而是他願意承受“一時不正常的贏利狀態”，但卻不是“永無休止的損失”。

　　令人不能想象的是，巴菲特其實也有著“馬克思一樣的熱心腸”，隻是別人是很難發現的。他想緩和一下亞當· 斯密的經濟原理，犧牲自己贏利率的“一小部分”——但不是完全放棄亞當· 斯密。他文章的論點還是拋棄斯密——拋棄資本是毀滅性的。因為他自己就是文章中的反麵人物，因為和斯密的觀點一樣，他把錢都投到其他的行業去了。文章還提到另一個紡織廠——伯靈頓工業。伯靈頓不會把錢分投到別處，隻是集中在紡織廠上。當巴菲特在伯克希爾大發橫財的一年裏，伯靈頓又往紡織業中投入了30 億美元的資金。雖然它現在是全美最大的紡織公司，不過那隻不過是個毫無意義的空名罷了。在過去的25 年裏，它的股票隻是從60 可憐兮兮地升到68.扣除通貨膨脹因素後，它的投資人損失了差不多2/3 的購買力。馬克思可能同意它的做法，可斯密和巴菲特是不同意的。

　　股東們之所以會有巨大的損失是因為他們把太多的時間、金錢和精力都花在了錯誤的行業中。這種情況可以用塞繆爾· 約翰遜的馬來作比喻，一匹能數到10 的馬是匹了不起的馬，而不是了不起的數學家。同樣，經營得再好的紡織廠也不是最賺錢的行業。

　　蔡思退休後去了西海岸，他說巴菲特經營紡織廠已經太長時間了。他強調說，他非常珍惜與巴菲特在一起的經曆，“都說不出為他工作是多麽讓人高興”——但他希望巴菲特有所表示。“有件事我總是不明白，”他說道，“我不明白他為什麽選擇了我。我辭職時，他說：‘我記得自我走過工廠的第一天起，你對我一直完全信任。’這就是他的結論。

　　工廠的命運表明巴菲特的確關閉工廠的時候太遲了。設備以總數163122 美元的價格拍賣給了一群吃腐肉的烏鴉，這真是笑話。1981 年以每件5000 美元買進的織機，在1985 年以26 美元處理掉了。但是巴菲特依然堅持保留了科夫街的房地產，他把它租給了那裏的印刷廠那樣的小公司，它們不會記得這兒曾有個紡織廠。BHR 公司過去的總部，西伯裏曾在那兒自豪地發號施令，BHR 是伯克希爾－哈撒韋實業的縮寫，這個名字可能會使人想起，曾有個大廠像艘生鏽的大船一樣停泊在城市南端。

　　§§第3章　股