創業投資聖經：天使投資理論與實踐

第七節 各國政府對天使投資的支持

　　一、英國政府的天使投資政策

　　一方麵，天使投資具有高風險、高收益的特征；另一方麵，天使投資又對創業企業，尤其是高科技創業企業的早期融資起到舉足輕重的作用，各國政府都先後製定了一些方針政策，以鼓勵本國、本地區的天使投資發展。

　　在這方麵做得比較早、力度比較大的應當首推英國政府。英國政府扶植天使投資的諸多政策中，比較著名的是所謂企業投資計劃（Enterprise Investment Scheme，EIS）。

　　企業投資計劃（EIS）是英國政府的一項稅收優惠方案，向那些被政府認定的合格公司進行股權投資的投資者提供一係列稅收優惠。以下是EIS五種不同的稅收減免：

　　1.所得稅減免（Income Tax Relief）

　　如果一項符合EIS要求的投資持股時間為自發行日起三年以上，或者從交易之日起持有三年以上，在被投企業中股權低於30%的個人投資者（通常稱為天使投資家），可以減免他們相當於投資額20%的所得稅。最低認購額度為每家公司500英鎊，最高為每人每年50萬英鎊。例如，一個投資者在一個財政年度中的10月6日前認購合格股份後，可以要求將上一財政年度投資額的一半劃入本年度，以符合最高50萬英鎊的額度。這是因為在英國，財政年度從每年的4月1日起，而稅收補貼從每年的4月6日起。因此，10月6日以前可享受半年的稅收優惠。

　　所得稅減免的計算：

　　所得稅減免是針對投資者個人（夫妻分開算）的一項政策，減免額度為認可投資者所投資金的20%，任何一個財政年度最高減免額為50萬英鎊。假定投資是通過獲批的基金來完成的，再假定90%的個人認購的都是基金封閉後12個月內完成的，EIS在基金封閉的當年是有效的。減稅通常是向投資者進行稅收返還，或者在PAYE係統中作出調整。所謂PAYE 製度是指“pay as you earn”，即所得稅在薪水發放時被扣除的製度。

　　這種稅收優惠可以給投資者帶來直接的好處。

　　EIS 例子1：

　　2.資本利得稅遞延（CGT Deferral Relief）

　　投資不同資產實現的資本利得遞延方式不同，如果發生在EIS投資之前的三年內或之後的一年內，延期減免沒有限製。換句話說，沒有每年50萬英鎊的額度限製，同時擁有超過30%公司股份的投資者（個人或受托人）也可以申請遞延。遞延可以連續進行。

　　資本利得稅遞延，即凡個人投資在認購一家EIS認可的公司股份之前三年或之後一年內發生的可征稅的資本利得，都可以要求將該資本利得的全部或部分進行稅收遞延。被遞延的資本利得沒有最高額度限製，僅以所認購EIS公司股份金額為限。資本利得可以延期到股份轉讓時為止，如果有其他特定事件也可能早一些。一旦EIS認可的公司的股份被賣掉，遞延利得將計入出售之年的資本利得稅項目進行征稅。

　　EIS 例子2：假定投資者同時要求所得稅減免

　　2011年8月股份出售

　　如果所得稅稅率為20%，那麽全部節省的所得稅將為4萬英鎊，即免稅的3萬英鎊加上1萬英鎊的所得稅減免。同時，延期的資本利得2007年8月適用稅率為40%，但到2022年11月降至18%，節省了1.1萬英鎊。

　　EIS 例子3：假定隻申請稅收遞延

　　2011年8月股份出售

　　申請資本利得遞延所節省稅收22萬英鎊（40萬減去18萬）。

　　3.資本利得稅免稅（CGT Freedom）

　　若符合EIS條件的（被投資）股票已享受無被追索的所得稅減免，則該股票持有期自股票發行日或交易日起三年以上的則無需支付資本利得稅。

　　資本利得稅免稅，即從認購日期或交易日期算起投資期限三年以上，並且投資於符合EIS條件的公司的這部分股權（已經獲得EIS稅收減免且不會被追索）免征資本利得稅。

　　EIS 例子4：

　　若所得稅減免比例為初始投資額的20%，則總收益為4萬英鎊，即3萬英鎊的免稅資本利得加1萬英鎊所得稅減免（5萬英鎊×20%）。

　　4.損失減稅（Loss Relief）

　　若符合EIS要求的股票在任意時刻出售發生虧損時（已考慮所得稅減免），這部分虧損可以部分抵消投資者的資本利得即出售股票當年或前一年的收入。若虧損減免的所得是用來抵消所得稅的，其淨效應是當股票毫無價值時，對於一個所得稅稅率高達40%的投資者來說，其投資的風險敞口隻相當於投資額中每英鎊中的48便士。或者這部分損失可以抵消以現用的稅率計稅的資本利得稅——納稅年度2008/2009的稅率為18%。

　　損失減稅，若任意一項符合EIS條件的投資發生了資本損失（已扣除所得稅減免），損失減稅將生效。這一部分損失可以用於減免當年或前一年的所得稅，或者用以抵消當年或以後年度的資本利得。如果虧損減免用以抵消所得稅，損失減稅可以縮小投資者的風險敞口至初始投資額的48%（假定投資者所得稅率高）。

　　EIS 例子5：虧損減免抵消所得稅

　　若虧損減免用以抵消資本利得稅，則可以按照常用稅率抵消當年或以後年度的資本利得稅，2008/2009年的減稅比例為18%。

　　EIS 例子6：虧損減免抵消資本利得稅

　　5.免除遺產稅（Inheritance Tax Exemption）

　　符合EIS條件的投資持有兩年以上則基本可免除遺產稅。

　　免除遺產稅，即若投資人在死亡前已持有投資兩年以上，在大部分情況下，這部分投資可在享受其他EIS減免稅收的優惠條件基礎上全額免除遺產稅，投資淨支出可能下降至0.

　　EIS 例子7：

　　減免遺產稅——假定在投資者死亡之日投資價值為5萬英鎊，若其價值增加了，將最高獲得相當於其價值40%的遺產稅減免。

　　EIS對那些投資組合中包含高風險公司的投資者同樣適用。

　　EIS管理辦法較複雜，且與其他法律緊密相連，因此投資者在投資前向該領域的專業人士谘詢是很有必要的。由於這是一個專業性很強的領域，投資者在尋求谘詢幫助前請先檢查該公司的職業證書以確保該公司在EIS領域足夠專業並可以提出有價值的建議。許多谘詢公司不具備該領域的專業知識，因此從EIS的慣例看，他們可能會對你投資對象的選擇產生負麵影響。若有疑問，請谘詢合格的專業人士。

　　此外，英國政府1998年又出台了《金融法例》，推出了資本利得稅的減免條款。其中，對個人而言，資本利得稅的稅率在4年後從40%降到10%。減免的優惠適合投資於未上市公司的股份收入。

　　二、歐洲其他國家政府的天使投資政策

　　除了英國政府外，對於天使投資提供力度較大的稅收鼓勵政策的還有法國及其他歐洲國家。以下是本書的作者根據歐洲天使投資聯盟2008年的研究報告簡單摘要的，有興趣的讀者可以從原始文件中得到更詳盡、更全麵的信息。

　　1.法國

　　個人投資者，包括天使投資家投資額度在2萬歐元之內，可以獲得每人每年可投資額的25%的減稅優惠，夫妻投資額度在4萬歐元之內，可獲得同樣25%的減稅優惠。如果投資的企業在創業後8年內破產，其全部投資額可抵免納稅額。投資於中小企業的資本，全部投資額的75%可以減免納稅額，減免額度不能超過5萬歐元。

　　2.比利時

　　投資到政府認定的風險投資基金或其他PE基金的個人，其投資額的90%受到政府擔保，此外，還獲取8.75%的減稅優惠，最高受惠額每人每年為2500 歐元。投資到天使投資基金的，可受到同樣優惠。

　　3.德國

　　2008年7月，德國政府推出新政策，承認天使投資人的私人投資者地位，他們可以享受與風險投資基金一樣的稅收優惠。如果天使投資家通過一家股份公司投資，他們的資本利得的95%可以免資本利得稅。

　　4.愛爾蘭

　　國家建立了“商業擴展計劃”（Business Expansion Scheme，BES）。與英國的企業投資計劃（Enterprise Investment Scheme，EIS）相似，愛爾蘭的BES、個人投資者投入私人股權基金或風險投資基金，隻要符合BES 的要求，可以享受稅收優惠。

　　5.盧森堡

　　投資到風險投資項目的個人可以得到投資額30%的最高稅收抵免。

　　6.波蘭

　　天使投資家或其他投資者，隻要投入國家認定的“新科技”項目，投資新項目的費用的50%，可以享受稅收優惠。

　　7.葡萄牙

　　天使投資家投入到企業的資本，可以獲得政府風險投資基金的追加投資。

　　8.俄羅斯

　　直接投入企業的資本，包括天使投資，可以豁免資本增值稅。

　　9.荷蘭

　　個人對於創業企業的投資損失可以減少資本利得納稅額。

　　三、美國政府的天使投資政策

　　2008年2月，美國全國州長協會發表了《各州推動天使投資以促進經濟發展的策略》的報告。這份報告承認，由於天使投資的數據極難收集，很難得出確定的結論。

　　但2006年，美國種子及風險投資基金協會（the National Association of Seed and Venture Funds，NASVF）發表的報告“Seed and Venture Capital：State Experiences and Options”，提出各州政府推進本地區天使投資活動的建議。它指出，各州政府對於天使投資及種子期風險投資的稅收抵免政策要鮮明，給予投資者的稅收鼓勵應當足夠大才能夠起到效用。此外，在稅收優惠的政策執行方麵，應當由富有經驗的私人部門積極參與。

　　Jeffrey Williams（2008）在他的研究中，總結了美國四個州的天使投資鼓勵政策：夏威夷州、堪薩斯州、威斯康辛州、肯塔基州。

　　1.夏威夷州

　　這四個州中，以夏威夷州最為優惠：天使投資家的稅收抵免達投資額的100%，每個被投企業每年的最高稅收抵免額不高於200萬美元，但對於每個天使投資每年的總投資額的稅收抵免沒有最高限額。假定一個天使投資家一年投資2個項目，每個項目投資100萬美元，他可以拿到200萬美元的稅收抵免；假定他每個企業投資200萬美元，他可以拿到400萬美元的最高稅收抵免額。

　　最初，夏威夷對於投資於高科技企業的天使投資家僅提供10%的稅收優惠。到2001年5月，州長Benjamin Cayetano 先生提議並通過了“Act 221”政策。這個法規明文規定給予天使投資家以100%的稅收抵免，條件是他們必須是投資於“QHTB”（Qualified High Technology Business），即準許的高科技企業。這100%的投資稅收抵免是分五年進行的，每年投資者可得到投資額的20%的稅收優惠。

　　2.堪薩斯州

　　堪薩斯州的天使投資稅收優惠政策在全國居中：它的稅收抵免額為50%。即天使投資家每年每個企業的投資額有一半由州政府負擔（稅收抵免）。21世紀初，堪薩斯州政府成立了“堪薩斯科技企業公司”（Kansas Technology Enterprise Corporation，KTEC）。KTEC 雖然是政府創立的，但卻采取公私合作的管理模式，它有一個獨立的理事會，從事日常管理，不必事事請示政府商業管理局。它的資金來源的主要部分是來自政府彩票收入。

　　2005年，堪薩斯州正式通過了天使投資家稅收優惠法（“The Angel Investor Tax Credit”），這個稅收優惠法是通過KTEC來執行的。最初，堪薩斯州把每年的稅收優惠總額定為200萬美元。但該法規實行的頭25天內，這200萬美元稅收優惠額就全部用完。這使得堪薩斯州政府不得不調整自己的審批過程。2008年，州政府把稅收優惠的上限提高到600萬美元。

　　與夏威夷州一樣，政府給予天使投資家的稅收優惠僅限於投資於政府認可的高科技企業。從2005～2007年，堪薩斯州共向天使投資家們稅收抵免660萬美元，而這種政策卻大大支持了天使投資在堪薩斯州的發展。這幾年中，堪薩斯的高科技企業共融資8130萬美元。

　　3.威斯康辛州

　　威斯康辛州對於天使投資家每項投資給予最高12.5萬美元的稅收抵免額。2003年，威斯康辛州設立了“威斯康辛發展”計劃。基於對於天使投資家投資額25%稅收抵免的基礎，州政府專門撥款300萬美元用於對天使投資家的稅收優惠。天使投資家的25%的稅收抵免額是分兩年進行的。稅收抵免的原則是，天使投資家所投企業必須是政府認可的高科技領域，尤其是生物工程方麵的高科技企業或傳統行業的高增長企業。在政府政策的鼓勵下，2005年，全州企業的種子期/早期融資達666萬美元。到2006年，這個數字上升到1029萬美元。

　　與堪薩斯州的狀況類似，威斯康辛發展計劃是一個公私合作計劃。公共方麵以威斯康辛州商業部為代表，私人方麵由威斯康辛州天使投資聯盟（Wisconsin Angel Network，WAN）。WAN 是在威斯康辛科技局下的一個非政府的私人機構，不屬於政府管轄。WAN 為該州搭建了資本與創業結合的平台。它的主要任務之一是對於本地天使投資家的教育與培訓。WAN雖然是私人機構，但它的創建者卻是兩位州政府工作人員：一位來自威斯康辛州金融機構部，另一位來自該州科技局。WAN 的公私合作運作模式頗為成功。

　　創業者如想獲取WAN 方麵天使投資的支持，必須分兩步走：先公共部門，再私人部門。第一步，他們到該州商業部申請政府對於其高科技企業或高增長企業的認可。獲得政府認可後，進行第二步，創業者上網向WAN 遞交商業計劃書，以申請天使投資的資助。

　　2007年，威斯康辛州的天使投資總額達到1470萬美元，而到2008年6月，該州的天使投資額比去年同期增長了43%。

　　4.肯塔基州

　　肯塔基州是美國最早通過促進企業早期投資法案的州。早在1998年，肯塔基州就通過了肯塔基投資基金法案，即KIFA（“Kentucky Investment Fund Act”）。與上述三個州相似，肯塔基州也采取了公私兩棲的政策：政府給予個人和種子期/早期基金以稅收抵免優惠，但隻有這些天使投資家個人，或早期風險投資基金得到政府的投資資格確認。

　　但與其他三個州不同的是，KIFA 要求企業的種子期/早期投資必須通過建立種子基金或專門投資於早期的風險投資基金完成。這些基金的最小規模為50萬美元，每個個人投資者在基金中的比重不得超過基金總額的40%，同時，基金的每筆投資不得超過基金總額的30%。此外，每隻基金可在整個運營期間獲取高達800萬美元的政府稅收抵免優惠。而整個KIFA項目的總稅收抵免額最高不得超過4000萬美元。一旦達到最高限額，KIFA 要向政府重新申請擴充資金。

　　除了KIFA 以外，肯塔基州政府還成立了政府種子資本基金，即CSC（Commonwealth Seed Capital Fund）。CSC是一隻政府基金，但卻由私人部門管理。目前，這個基金的投資委員會全部由個人天使投資家組成。

　　肯塔基州是最早通過天使投資鼓勵政策的州，而天使投資稅收抵免比例最優惠的是夏威夷州，最低的是威斯康辛州，而堪薩斯州正好居中。雖然堪薩斯州在稅收抵免比例上居中，但它比別的州更優惠的是，它允許當年全部抵免。在稅收優惠是否可以實現退稅的問題上，四個州沒有退稅可能性，而威斯康辛州和肯塔基州的稅收優惠可以遞延。

　　四、澳大利亞政府的天使投資政策

　　澳大利亞天使投資是在20世紀90年代中期才逐漸發展起來。澳大利亞政府在2006年曾經發表了一個關於天使投資的報告。該報告指出，澳大利亞天使投資家平均每人大約投入了8 個項目，平均每年投入1～2個項目。

　　COMET 是澳大利亞政府支持早期投資的計劃，它是通過澳大利亞各級地方政府的16個商業顧問而實現的。科技型創業企業，科技創新項目的商品化轉型，大公司剝離下的子公司，或個人創業者都有資格向COMET申請政府資助。獲得COMET資助的條件是，必須經過COMET旗下的商業顧問的兩年的培訓，必須具備獲取天使投資、風險投資、商業銀行貸款等資金來源的可能性。COMET的資助分為兩步走：第一階段為6.4萬美元；第二階段為5.6萬美元。自從2000年成立以來，到2008年年末，COMET共幫助企業融資5.41億美元。

　　五、新西蘭政府的天使投資政策

　　新西蘭政府支持天使投資的若幹原則：

　　（1）利用非公經濟的投資工具：選項、盡職審查、評估、投資後管理等。政府不參與項目評選。

　　（2）政府參與投資管理者的選拔，但這些基金管理者也要遵循非公經濟的投資管理模式。

　　（3）政府必須與私人部門分擔投資風險。政府資金隻作跟投。

　　（4）必須把政策製定功能與管理執行功能區分開來。雇用專業人士從事基金管理業務。

　　（5）建立經驗豐富的投資管理團隊是長遠大計。

　　新西蘭有一個相對活躍的天使投資團體。全新西蘭共有7個天使投資機構。

　　過去的天使投資行業可以看做“草房行業”。在新西蘭，天使投資人大約在1000～20000 人。但真正的專業的天使投資家，那些從事盡職審查，投資後積極參與企業成長的天使投資家不足1000人。

　　2005年，新西蘭政府成立了種子期跟投基金（Seed Co-Investment Fund，SCIF）。該基金由新西蘭政府委托新西蘭風險投資基金（New Zealand Venture Investment Fund，Limited）來管理。

　　SCIF 的原則是：

　　（1）SCIF 選擇合格的私人投資者，進行跟投。

　　（2）SCIF 作為一種被動的投資者，僅僅跟投。

　　（3）SCIF 隻投種子期和創始期的企業。

　　（4）一家公司最高隻投25萬新西蘭元。

　　（5）SCIF 有12年壽命，平均投資退出時間為5～6年。

　　（6）SCIF 總投資額約為4000萬新西蘭元。

　　2008年，新西蘭又創立了“Halo Fund”，這種基金規模較小，專門從事種子期投資。新西蘭政府規定：

　　（1）Halo 基金最小規模為500萬新西蘭元。

　　（2）每個天使投資家的最低投資額為25萬新西蘭元。

　　（3）該基金一般壽命為10年。

　　（4）該基金投資盈利全部分配給投資者，不能進行再投資。

　　（5）每筆投資最高額為12.5萬新西蘭元（首輪投資最高額為12.5萬新西蘭元，追加投資額也不得超過12.5萬新西蘭元）。

　　（6）該基金作為跟投基金，其跟投比例為1：2，即別的投資者若投入10萬元，該基金可投入5萬新西蘭元。

　　（7）該基金隻能投入“合格項目”。所謂“合格項目”是由一家天使投資機構推薦過來的項目。

　　（8）該基金不投入的行業有：房地產、鐵路、零售及旅遊（但不排除被這些行業所利用的科技創新項目）。

　　截至2008年，全新西蘭共有9家SCIF，並有5～10家投資於種子期的私人投資機構。新西蘭規劃到2014年，全國共成立20家SCIF，結合私人早期投資者15家左右，以推動新西蘭的企業早期投資。

　　§§第六章 中國天使投資：天使投資的中國特色