中國製造業投資研究

第一節 製造業投資的資金來源及其變化

　　資金是製造業投資發展的推動劑。現代機器大工業從擺脫手工工場那一天起其發展就始終與資金的積累與積聚分不開。製造業投資的不同融資方式，不僅影響製造業投資的成本構成，還由於資金約束力的不同影響資金的使用效果。按照投資理論一般原理，製造業的投資來源包括股權性的資金來源（包括自有資金）和債權性的資金。中國自改革開放以來，製造業投資的資金來源發生了很大變化，一方麵由於經濟社會的巨變帶來的社會財富的分配格局的變遷，另一方麵也由於經濟體製改革和製造業所有製改革的變化。本章將分析製造業投資的資金來源以及製造業的融資方式的變化情況，討論不同融資方式的效率，並提出優化製造業投資資金來源的建議。

　　一、融資方式的概念

　　融資方式是資金供給的來源，它“提供了儲蓄向投資轉化的渠道，而且影響到儲蓄轉化成投資的效率和質量。融資方式選擇不隻是微觀企業關心的問題，它對宏觀經濟發展同樣具有重要價值，是資源配置方式的一個首要和重要環節”。製造業投資的資金來源，從投資主體角度分析，有內源性資金（包括未分配利潤和股權投資等）和外源性資金（包括政府補貼、銀行貸款、發行債券等）。從宏觀經濟分析的角度，儲蓄向投資的轉化渠道又包括財政資金、銀行信貸以及資本市場。根據固定資產投資的資金來源不同，製造業投資的資金來源分為國家預算內資金、國內貸款、股票、債券、利用外資、自籌資金和其他資金來源七種。不同的資金來源，首先是資金成本的不同，也就是投資成本的不同，其次就是對投資主體的約束不同，表現在對投資方向的選擇、投資效益的要求以及對投資主體的約束等方麵的差異。因此，融資方式的變化對製造業投資有一定的影響。“在現代市場經濟條件下，發展中國家和地區的經濟增長和發展速度的基礎性製約條件是資金的製約，而資金的製約實質上又是資金形成機製的製約。這是經濟增長和發展理論的一個核心問題”。

　　可見，製造業投資與製造業融資是現代製造業資金運動中不可分割的兩個方麵。隨著社會化大生產的發展，無論是新製造企業的創辦還是原有製造企業的更新改造或擴建，僅憑製造業自由資金積累很難全部承擔，因此，製造業投資之前通常都需要在製造業外部籌集所需資金。製造業投資行為與製造業融資互相影響、互相製約，製造業融資必須以投資需求為依據，製造業投資必須充分考慮製造業融資能力。我國儲蓄向投資轉化的渠道已經由傳統的國家融資體係向市場化的金融體係過渡，製造業投資的資金來源是通過金融體係的運作得以順利實現的。

　　目前，中國的融資結構的特殊性表現在兩個方麵：一方麵是金融機構已經多樣化，金融中介機構、直接融資與間接融資結構、金融工具結構、債券和股票結構等正朝著市場化的融資結構變遷；另一方麵是金融體係的整體架構以及配置金融資源的功能和方式還需要按照政府的旨意辦事，而不是主要依靠政府的力量。由於貸款利率調整、銀根收緊（信貸控製）、貼息貸款、稅收優惠等宏觀調控政策的改變，會影響到企業的融資成本和投資資金來源，必然會影響到企業的投資行為。企業融資方式的選擇，除了取決於融資成本和風險以外，往往還受融資的難易程度和企業資信的影響。其中，難易程度包括融資的主動性、融資條件是否苛刻、資金使用是否限製、資金償還是否靈活、融資手續是否煩瑣等。

　　二、製造業投資的資金來源概況

　　製造業投資的規模水平和投資合理性與投資來源關係緊密，它也是影響製造業價值水平的一個重要因素。改革開放以來，我國原有的以財政分配為主體的收入分配格局發生了根本性變化，國民收入分配出現向居民部門傾斜的趨勢。這種變化使得傳統的儲蓄投資轉化機製做出相應的調整。全社會儲蓄的來源結構從原有的以政府儲蓄為主轉向以居民儲蓄為主要來源。以發行金融資產方式連接居民儲蓄與製造業和政府投資的金融體係成為維持我國國民經濟健康運行的保證，在國民經濟中的地位日益重要。在我國傳統計劃經濟體製下，製造業投資所需的資金也是由政府預算統一安排。所以，製造業投資與製造業融資之間的關係並不明顯。自改革開放以來，在投資資金來源上，盡管來自政府預算的部分迅速減少，但是通過指令性信貸計劃獲得的國有銀行的信貸資金彌補了政府預算退出後留下的空間，因此製造業投資行為在改革開放之初的幾年中仍保留有計劃經濟體製下的特征。進入20世紀90年代之後，製造業麵臨的外部融資體製也走向市場化，製造業投資行為與製造業融資之間的聯係逐漸明確起來。

　　2005年製造業投資資金來源是多元化的，而且資金來源渠道也趨於明朗。我國製造業投資的資金來源在很大程度上是企業自籌資金融資，2005年，製造業自籌資金占投資資金的69.45%，這主要是由於國有以及規模以上非國有的製造業的經營效益。自1998年以來製造業的效益是穩步提升的，為製造業自籌投資資金創造了條件，在製造業外部資金來源中，銀行體係還是主要組成部分，處於第二大資金來源，銀行體係的資金占製造業外部融資的份額平均為14.96%。由此可見，以商業銀行為主體的間接融資體係依然是製造業外部融資的重要渠道。外國直接投資和國際融資已經逐漸成為製造業投資資金的一個穩定的來源，2005年在我國製造業利用境外投資所占有的份額為12.56%，占第三位。

　　全部國有製造業以及規模以上的非國有製造業的利潤總額一直持續增加，從1998年的955億元增加到2004年的8304億元，這也為增加製造業投資提供了堅實的基礎。製造業基本上是國內市場化程度較高和競爭比較充分以及政府管製較少的行業，其投資的資金來源也似乎是市場化規律起的作用最大。但是，在中國各級地方政府過分依賴GDP的發展理念下，對企業投資中形形色色的行政幹預和“幫助”還是很常見的，比如2004年的江蘇“鐵本事件”，就有很濃重的地方政府的身影。從總量看，製造業的內部融資能力在逐漸增強。為了從財務指標角度進行分析。

　　製造業的資產負債率1998年以來變化不大，沒有惡化，基本上還在正常的範圍內，利潤率則穩步提高，從1998年的1.8%提高到2004年的5.1%，資本金利潤率也從1998年的3.2%提高到2004年的13.7%。隨著製造業本身獲利能力的增強，似乎也能夠說明在其投資來源中，自籌的比例不斷增加。由於製造業的股份製改造已經深入進行，法人治理結構也在進一步健全和完善之中，在投資決策時的理性行為正在加強，表現在資金選擇上一方麵是選擇資金成本最低的來源，另一方麵也受到了來自不同資金主體越來越大的約束。