中國股市動量及反轉投資策略研究

5.1 引言

　　價格反轉指個股收益在未來某一時段發生反向修正，即過去的輸家（loser）未來戰勝（outperform）了過去的贏家（winner）。國外相關文獻對於價格反轉策略研究主要集中於長期（以3-5年為周期）反轉策略及短期（以1周為周期）反轉策略。

　　DeBondt和Thaler（1985）首先在美國股市發現長期收益反轉現象，即按照曆史累積收益率劃分，過去3-5年的輸者組合戰勝了過去3-5年的贏者組合，並由此提出股票市場長期存在係統性過度反應假說。長期收益反轉現象陸續在其他國家證券市場得到證實，Ahmet和Nusret（1999）檢驗了7個發達國家證券市場，發現長期反轉策略都能獲得顯著為正的收益率。Balvers，Wu和Gilliland（2000，2002）（以下簡稱BWG）將預期股價分解為永久因子和臨時因子，發展並實證檢驗了參數反轉模型。Jeffrey和Gropp（2004）在BWG等人研究基礎上運用行業組合檢驗了參數反轉策略，發現參數反轉策略表現優於傳統的收益反轉策略。

　　Lo和Mavkinlay（1990）（以下簡稱為LM）、Jegadeesh和Titman（1995）（以下簡稱為JT）、Conrad和Kaul（1998）等發現美國股市的短期（周）收益反轉現象，並對短期反轉收益來源進行了分解與檢驗。Conrad，Hameed和Niden（1994）則檢驗了基於成交量的短期（周）反轉策略。Darren D。（2003）等在澳洲證券市場等幾個新興市場也發現了短期（周）收益反轉。

　　本章首先運用LM（1990）反轉策略及JT（1995）反轉收益分解框架係統性考察了中國股市短期（周）收益反轉，其次運用重疊抽樣的研究設計檢驗了長期反轉策略，最後運用Balvers，Wu和Gilliland（2002）參數反轉模型進一步檢驗了長期反轉效應。

　　本章以下結構安排如下：5.2節短期反轉策略研究；5.3節長期反轉策略研究；5.4節參數反轉策略研究；最後部分為本章小結。