偉大的猶太人（上）

第十三節 巴菲特——一代股神

　　他是有史以來最偉大的投資家，他依靠股票、外匯市場的投資，成為世界上數一數二的富翁。他倡導的價值投資理論風靡世界。在公眾的眼中，巴菲特是投資家，是世界首富，巴菲特的家，與周圍普通的住宅相比並沒有什麽特別不同之處，在美國這樣的住宅，一般屬於一個中上等的中產階級，但是這所房子的主人沃倫·巴菲特，是一個屢次登上世界首富寶座的億萬富翁。內布拉斯加大學商學院學生蘇珊：“他是個極棒的商人，但是他一直堅持他的價值觀，他知道他該如何去投資，如何領導他的事業，還有他的堅持不懈的精神，這些都是我門值得學習的。”

　　初露鋒芒

　　1930年8月30日，在美國中部布拉斯加州的奧瑪哈鎮，當地一位名叫霍華德的股票經紀人和共和黨國會議員家中，誕生了20世紀一位偉大的投資天才沃倫·巴菲特。

　　對於取得輝煌成就的成功人士說來，他們的天才往往可以追溯到童年及孩提時代，那是他們重蒙初開的早慧歲月，對於有些人來說，甚至是人生坐標就此定位的初始時期，沃淪·巴菲特與股票結緣也許從咿呀學語時就開始了。

　　就投資股票來說，沃倫·巴菲特顯然具有先天地承繼乃父專業的優越條件，其父霍華德是一位股票經紀人，家中關於股票的藏書甚豐，這使小巴菲特從小就感受到股票投資的氛圍，他對於數字的特殊的興趣和悟性與此顯然不無關係。當他8歲時，便會閱讀這些書籍，並使他十分著迷。

　　巴菲特的祖父及父親的青年時代都是經營雜貨店的，而巴菲特小小年齡就在祖父店中幫忙，耳儒目染的“生意經”，使商品意識深深地浸染了他。懂得了低進高出、賺取差價這一商品流通中鐵的定律。

　　從8歲開始，巴菲特就開始學著做生意了，他從家中的雜貨鋪裏買來可口可樂，然後加價五美分賣給他的小夥伴，一年多下來，巴菲特已成為當地孩子們中頗有名氣的“老板”了。

　　11歲時，巴菲特到父親擔任經紀人的哈裏斯·厄普漢姆公司做股價板的記錄。這使他對低進高出有了更深一層的理解，把他的興趣由小生意轉向了股票。

　　13歲時，巴菲特隨當了國會議員的父親遷居華盛頓，雖然家中生活優裕，但巴菲特這時已由做小生意轉而對自創事業感興趣。他先是替《華盛頓郵報》、《時代前鋒報》送報。有意思的是後來沃倫·巴菲特成了《華盛頓郵報》的大股東，以至有人懷疑是不多少年時送報伊始，就為他以後人主《華盛頓郵報》埋下伏筆了。

　　也是在這時，巴菲特用自己做生意的積蓄開始他的第一次實業投資，他用50美元購買了兩台半新的彈子機，借一家理發廳的空地方擺放做生意，後來又陸續再購進了五台。就這樣，七台彈子機每月可以為他掙得200美元的收入。

　　嚐到了投資甜頭的巴菲特後來又與中學的一位朋友在一起，花了350美元，購買一輛舊的勞斯萊斯車，然後以每日35美元租金出租，這使他在16歲中學畢業時，就已賺得了6000美元。

　　從沃倫·巴菲特孩提時出5美分一罐可口可樂，到出租舊車積聚起第一筆資金起，我們可以看到隨著年齡增長和知識的增加，他的投資實踐也在一步步前進的軌跡。盡管他還稚嫩，但作為投資天才的潛質已經顯現，因為到他積聚第一筆6000美元資金時，他還僅隻16歲，一個在人們眼中還不請世事的中學畢業生而已。

　　少年巴菲特度過了平靜、溫和與相對舒適、優裕的少年時代。如果說，一個人一生性格養成的初始階段是帶著他兒童到少年時代的家庭與社會的深深烙印的話，那麽，巴菲特被人們公認的良好性格是溫和與仁慈，無疑與他奧瑪哈故鄉那個溫暖、幸福、和睦的家庭環境有關。

　　小巴菲特從啟蒙時代就接受的商品流通中低進高出賺取差價的法則，從他兒時到少年時代便不斷從實踐中得到證明，這對他的經商意識和堅韌不拔的投資風格形成是具有深遠的影響的。

　　及時轉行

　　1950年，申請哈佛大學被拒之門外後，巴菲特考入哥倫比亞大學商學院，拜師於著名投資學理論學家本傑明·格雷厄姆。在格雷厄姆門下，巴菲特如魚得水。格雷厄姆反對投機，主張通過分析企業的贏利情況、資產情況及未來前景等因素來評價股票。他傳授給巴菲特豐富的知識和決竅。富有天才的巴菲特很快成了格雷厄姆的得意門生。

　　1956年，由於葛拉漢決定退休，他所經營的葛拉漢——紐曼公司也同時宣布解散。沃倫·巴菲特也隻得辭別老師回家。

　　此時的巴菲特，已非當年隻身來投師求學時的一介書生了。而是潛心研究了葛拉漢與費雪的投資理論與策略，並吸收了世界各國投資成功人士的經驗。還在葛拉漢的指導下，於葛拉漢—紐曼公司經過了投資實習，從理論到實踐他已得到了完整的訓練，且有一個很高的起點，是號稱“華爾街教父”的投資大師葛拉漢和著名的“葡萄藤”網絡投資理論創始人費雪的高足子弟。

　　此刻的巴菲特重返奧瑪哈，應當是學成歸來，是隻振翅欲飛的羽毛豐滿的雛鷹，等待它的將是任由它翱翔的廣闊的天空。

　　回到奧瑪哈後，在親朋好友的支持下，巴菲特開始擁有了真正屬於自己的公司——有限責任合夥投資事業。投資夥伴有7人，共有資金10.5萬美元，而巴菲特自己則從100美元起家。

　　按巴菲特訂立的章程，其他有限合夥人，每年收回他們投資的6%，以及超過固定利潤以上總利潤的75%。巴菲特的酬勞是另外的25%。巴菲特向他的合夥人保證：“我們的投資將以實質價值而不是熱門股作為投資的選擇基礎，將會嚐試減低長期的資本損失。”

　　對於初入股市的巴菲特，他的父親霍華德以一位老資格的股票經濟人的經驗向他建議，買入股票要三思而行，當時道·瓊斯工業平均指數約在200點左右，他父親認為這顯然太高了。但巴菲特秉承葛拉漢的投資理念，他開始用合夥人的資金進行投資，而且能很快地抓住投資機會，他不僅隻買下冷門股，也盡量保持了對許多公營企業及私人企業的興趣。

　　巴菲特步入股市的第一步表明，他可以不被市場情緒所左右，他能分清購買股票的投資行為與預測市場走勢而下注式的投機行為之間的差異，他沒有被市場情緒所感染，追逐那些已經上漲的熱門股，而如他老師所教導的那樣從尋找股票的長期投資價值入手，著眼於企業的長期發展，而不在乎每日的市場行情。他理智地認識到，短期之內股票價格的波動是受市場情緒的影響，但這種波動總是圍繞著企業的市場價值上下的。對股票市場的非理性表現有了足夠的認識之後，巴菲特就能坦然對待市場中所發生的一切。

　　巴菲特的理性投資還表現在他不受他人所左右，包括富有經驗的老資格股票投資經紀人——他的父親在內。巴菲特不相信市場預測，他認為人們無法預知短期內股價的變動，也不相信有誰能可以做到這一點，他說：“股市預測專家存在的推一價值，是使算命先生有麵子而已。”

　　巴菲特的有限合夥投資事業以其獨特的眼光，選擇具有長期投資價值的企業進行投資，1961年他買下了名叫丹普斯特米爾製造公司的一家生產農業設備的公司。

　　1962年，巴菲特又著手購入柏克夏·哈斯威紡織公司的股票，其時，這家公司正陷於艱難運行的困境之中，而正是大多數投資者對這類企業嗤之以鼻時，他即看準了柏克夏·哈斯威的潛力及發展前景，毅然購入該公司的股票。

　　此時，巴菲特在投資圈裏的知名度越來越大，有許多人慕名要求巴菲特幫助管理其財務。由於合夥關係的擴大，1962年，巴菲特決定重組合夥關係，成立一個新的合夥體。同年，巴菲特還決定把合夥體營業處搬遷至奧瑪哈的威特廣場，至今該營業處仍然存在。

　　到1965年，巴菲特合夥體的資產已達2500萬美元，從1956年至1969年的13年間，這個合夥體以每年29.5%的複利增長著，而期間道·瓊斯工業指數有五年是下跌的。1956年巴菲特投資100美元於合夥體，至1969年，他已擁有了2500萬美元。

　　波克夏棉花製造公司是巴菲特最早投資的企業。這家公司成立於1889年，至1929年時，波克夏與其他紡織工廠合並，成為英國最大的工業公司之一。至1955年，波克夏棉花製造公司和哈斯威製造公司合並後，改名為波克夏·哈斯威公司。但由於當時持續低迷，使合並後的波克夏·哈斯威公司的日子並不好過，至1965年時，該公司股東權益已經滑落了一半，營運損失已超過了1000萬美元。

　　就是這樣的一家陷入困境的公司，被沃倫·巴菲特和他的投資合夥體看中，他從1962年開始購入這家公司的股票，於1965年購買下了波克夏·哈斯威公司，取得了這家公司的控製權。

　　但波克夏·哈斯威公司的投資對於巴菲特說來並不是最理想的，雖巴菲特想重振英格蘭的紡織業，結果卻令人失望，股東權益報酬率，勉強達到兩位數。

　　這是一項失敗的投資，也是巴菲特投資經驗中的寶貴積累。至1970年末，波克夏·哈斯威的股東們開始質疑該項投資是否明智，而巴菲特正視這個問題，並不隱瞞經營上的困境。他當時還相信紡織企業仍有一些利潤可圖，他希望那些紡織部門，在適當的資本支出上賺取利潤。用他的話來說，“我不會因為隻是為了要讓我們公司的獲利率增加一丁點，而去關掉一個利潤低於正常的企業。”

　　但是，該項投資也不是完全沒有好處，巴菲特利用波克夏·哈斯威公司投資早年積累的資金，於1967年，以總價860萬美元購買了奧瑪哈的兩家績優保險公司的股權，即國家償金公司和全國火水保險公司。保險公司由於保戶支付保費，提供了經常性的流動現金，而且由於理賠時間的不確定性，保險公司在投資時傾向於變現能力較高的股票和債券，這就為巴菲特日後投資取得了良好的資金來源。

　　巴菲特購進這兩家公司時，擁有價值2470萬美元的債券和720萬美元的股票投資組合。至1969年，僅經過兩年，巴菲特使這兩家保險公司債券和股票總值達4200萬美元。由於此舉的成功，彌補了巴菲特在波克夏·哈斯威公司投資遭受的挫折。

　　巴菲特早在哥倫比亞大學讀書的時候，就從擔任華盛頓市的政府公務員保險公司主席的老師葛拉漢那裏，學習到很多書上沒有的保險公司知識，並結識了保險公司的財務總裁，了解了保險業務的各種運作情況，這對巴菲特來說無疑是筆寶貴的財富。

　　從20世紀60年代後期開始，巴菲特在經營保險業上大顯身手，繼國家償金公司和全國火水保險公司之後，於70年代又買下了三家保險公司，並購並了五家保險公司，這十家保險公司，使波克夏·哈斯威公司實際上已由紡織業進軍保險業了，幾乎成了一個頗具規模的保險托拉斯，這也是巴菲特在投資的道路上嚐試的第一次成功的轉型。

　　多方投資見成效

　　20世紀60年代末到70年代初，巴菲特的波克夏·哈斯威公司已擁有十家保險公司組成的龐大的保險業集團。

　　雖然一開始有人對巴菲特從紡織業轉到保險業的作法不以為然，認為他隻不過是從一家普通商品公司轉換為另一家普通商品公司而已。但是憑著對保險業所具備的專業知識的淵博和深刻的研究以及自己知識和智力的優勢，巴菲特旗下的保險公司，創造了不可小覷的業績。

　　商場風雲瞬息萬變，昨天和今天賺錢的事業不等於明天也能賺到錢，更不要說後天以至遙遠。在商場這個特殊的戰場上，誰能察風起於青萍之末，根據細小的變化及早采取對策，便能取得主動，也能最終贏得勝利。巴菲特旗下的保險公司從20世紀60年代末起，創造出了連續獲利的良好業績。

　　到了20世紀70年代後期，巴菲特注意到一些他無法立刻加以控製的因素開始影響保險成本，當時雖然消費物價指數每年增加3%，但醫藥費和汽車修理費卻快速增加了3倍。

　　另外，經法院判決必須賠償給原告的損害賠償費用也在迅速增加，這使保險公司的成本每月增長達1%，除非保險費率上漲，否則收益則會縮減。

　　在商品市場上，常有一些公司為了占有市場份額而寧願賠本經營，這種不惜成本，爭取擴大市場占有率的作法，其希望在於有朝一日保險費率能回升，從而以此抵消起初的虧損，這裏麵存在著一廂情願的風險。

　　但巴菲特卻認為，波克夏的保險事業不應發展到變成無利可圖的交易。為此，他采用了兩個方法來凸顯波克夏保險公司，一是它的財務力量。當時在產物保險業界裏，波克夏的投資組合淨值僅次於州農公司而占第二位，而波克夏投資組合對保費收入的比率，是這個行業平均值的3倍。

　　二是巴菲特不在意投資承保保額的大小，雖然他希望一直能承保大量的保單，但價格必須合理，如果價格非常低廉，隻要有小額交易，他也就非常滿足了。

　　這種承保哲學是國家償金公司的創辦者傑克·林華建立，並灌輸到這家公司的企業文化之中的，巴菲特認為這個哲學也是波克夏保險公司的承保原則，並予接受和堅持。

　　事物正沿著巴菲特的初步規劃軌跡發展：一開始，當競爭對手以低於預期成本的價格承保時，有的顧客便離開了波克夏公司，但當這些保險公司因為發生虧損而退縮並紛紛消失時，波克夏公司卻依然堅持做一個穩定的保險供應商，於是顧客便又回流回來。由於巴菲特堅持隻做價格合理的生意，人們稱他的方法為保險業的“安定劑”。

　　波克夏·哈斯威公司在巴菲特的領導下，不僅成功地完成了從紡織業向保險業的轉型，而且通過一係列收購行為，發展成為一家擁有報紙、糖果、家具、珠寶、百科全書出版社、真空吸塵器以及製造與銷售的控股公司。

　　在對報業的進軍中，首當其衝的是收購《華盛頓郵報》。華盛頓郵報公司是一家綜合性媒體，包括報紙、電視廣播、有線電視係統和雜誌。

　　1973年，華盛頓郵報公司的上市總值為8000萬美元，而巴菲特認為大多數證券分析師、廣告媒體經紀人和廣告媒體主管，應該會將WPC（華盛頓郵報公司）的實質價值估計在4億到5億美元之間。因為巴菲特不僅了解報紙股東的盈餘增加率等於通貨膨脹的增長，而且了解報紙特有的超乎尋常的調價空間。這是因為大多數報紙在社區內屬壟斷企業，它有特定的消費者與消費群體，因此，它價格上揚的速率常可以高過通貨膨脹。

　　即便這樣，巴菲特還是給自己定下一個原則，要在郵報市場價格少於其總實質價值的1/4時買入。不論情況如何，他都將在公司價格大大低於它的實質價格時才毫不猶豫地買進。這個策略符合老師葛拉漢的教誨：低價買進才會保證有安全邊際。

　　從1973年到1993年，巴菲特同華盛頓郵報公司的投資數額由1000萬美元上升到4.4億美元。而華盛頓郵報公司給波克夏·哈斯威公司的回報則更高。這證明巴菲特認為“一份強勢報紙的經濟實力是無與倫比的，也是世界上最強勢的經濟力量之一”的看法是符合實際的。

　　當巴菲特購買《華盛頓郵報》的時候，它的股東權益報酬率是15.7%，隻略高於斯坦普工業指數的平均股東權益報酬率。但至1978年，華盛頓郵報公司的股東權益報酬率就增加了一倍，是當時斯坦普工業指數平均股東權益報酬率的兩倍，比一般報社高出約50%。

　　以後10年間，華盛頓郵報公司一直維持著它的領先地位；到1988年，它的股東權益報酬率更達到了36.3%。在1975年至1991年期間，華盛頓郵報公司賺取的現金，比轉投資於本業所需資金多出許多，麵臨將盈餘還給股東還是運用到新的投資機會的選擇時，巴菲特傾向回饋給股東，其做法是大量購入郵報公司的股票，以每股60美元的價格，購入了43%的股份。

　　1990年，該公司將每年給股東的股息由1.84美元增加到了4美元，增加了117%。這樣無論是賣出該股或繼續持有該股票的投資者，都由此獲得了豐厚的回報。

　　統計資料表明，從1973年到1992年的20年不到的時間中，華盛頓郵報公司為它的業主賺了17.55億美元，從這些盈餘中撥給股東2.99億美元，然後保留14.56億美元，轉投資於公司本身。其市值也從當年的8000萬美元，上漲到27.l億美元，市值上升了26.3億美元。期間為股東保留的每1美元盈餘，經轉投資後其市值增值為168美元。

　　20世紀90年代初，美國國內經濟一片蕭條，其中大西洋區情形尤其更甚，對《水牛城新聞報》和《華盛頓郵報》都造成了傷害。而且報紙失去了價格彈性，經濟活動減緩，廣告商也縮減開支，電視、直接郵購和其他更便宜的廣告方式與顧客接觸，使報紙失去了壟斷地位和廣告媒體上的優勢地位。

　　巴菲特對此已有認識，他承認：“事實是——報紙、電視以及雜誌的經濟特質，已經開始類似於一般企業，而不再是擁有特許權的特權階級。”

　　報業盈利能力的改變，不僅表示長期永久的環境改變，也和暫時性景氣循環的變化有關。可見巴菲特雖主張長期投資，但它絕對是注視並不斷研究經濟形勢的本質變化的。

　　抓住時機購通用

　　20世紀90年代，巴菲特率領下的波克夏·哈威斯公司大舉收購迅速擴展。在20世紀90年代的收購行動中，不少人對巴菲特收購通用動力公司的股權感到困惑，因為這家公司既不具有巴菲特以往認定的被收購公司所應有的特質，甚至也不具有經營良好的曆史記錄，那麽巴菲特為何會作出這項投資決策呢？

　　美國通用動力公司在全美乃至全世界都是名聲赫赫的企業，它是美國主要的軍事工業基地之一，是美國核潛艇的領導設計者，建造者以及裝甲車輛的製造者，其產品包括美國陸軍的MIA1和MIA2戰車。但自柏林牆倒塌、蘇聯瓦解、東歐易幟後，全球政治經濟態勢發生了很大變化，長期冷戰政策的結束必然引起世界政治經濟格局的變化，而世界第一號軍事強國美國也麵臨軍事工業的重整，也是必然結果之一。

　　1991年，威廉·安德森出任通用動力公司總經理，當時通用動力的股價處於10年來的最低點——19美元。他了解由於國防工業麵臨的基本形勢的變化，為了企業的生存，他采取了一係列改革步驟。

　　這些措施包括節約成本。他希望除去任何財務的不利因素，並削減10億美元的資本支出和研究經費，裁減員工達數千人，並執行以公司股價表現為基礎的管理人員的薪酬計劃。

　　同時，威廉·安德森促進產品結構調整。這種調整將堅持經營以下業務：保持那些市場反應良好的產品，或具有市場獨占性的產品；要實行規模經營。對此安德森強調：“產量不足的事業將很難逃脫被賣掉的命運。”

　　開始時，安德森把通用的重心集中在它的4個營運核心上：即潛水艇、坦克、飛機以及太空係統。安德森判斷通用仍會在萎縮的國防市場中生存下去，其他的通用企業則被逐步剝離掉。

　　同年11月，通用動力把其麾下的資料係統公司，以2億美元的價格出售給電腦科學公司；1992年，又以6億美元價格把賽斯那航空公司賣給德克斯朗公司；不久，又把它的飛彈企業賣給休斯航空公司，售價4.5億美元。

　　在近半年時間裏，通用動力通過出售非核心部門企業，增加了12.5億美元現金的收益。安德森此舉引起華爾街的注意，通用動力的股價也因此上揚了112%。

　　安德森在充裕的現金基礎上，宣布首先要滿足通用動力的流動資金需要；其次是降低負債以確保財務實力。對於仍然多餘出來的現金，安德森決定為股東造福。

　　1992年7月，依據標構遊戲的規則，通用動力按每股65.37美元到72.25美元之間的價格，回購了它流通在外約30%的股份共1320萬股。

　　這個大膽高明的舉動，引起巴菲特的興趣，他親自打電話給安德森，告訴他波克夏公司購買了430萬股通用動力股份，巴菲特說：“我對通用的經營策略留有深刻的印象，我買股票是為了想投資。”

　　兩個月以後，巴菲特又宣布，隻在安德森保留有公司的總經理職務，通用動力的董事會將擁有波克夏股權所代表的表決權，這個決定對威廉·安德森來說不僅使他終生難忘，而且增強了安德森改革的決心。

　　對於這樣的一個企業，持不同意見的人認為巴菲特的投資決策是否有誤，因為這是一家被政府控製，90%以上業務來自政府機構，而且國防工業市場正在日趨萎縮的企業。通用動力公司隻有少得可憐的收益，和中下等的股東權益報酬率。

　　除此之外，它未來的現金流量也是不可預知的。對此，巴菲特是如何想的和做的呢？巴菲特對此事解釋說：“在購買通用動力股票一事上，我們是幸運的。”

　　他還說：“我直到去年夏季才稍微注意公司的動向。當它宣布公司將透過標購，買回大約30%的股票時，我就料到會有套利的機會。我開始為波克夏買進該公司的股票，希望賺得微薄的利潤。”因為巴菲特知道這是為套利而購買股票，所以不適用波克夏投資股票的原則，包括財務和營運表現的一些條件。

　　但是，為什麽從套利出發後來又變成為對該股的長期持有者呢？巴菲特說：“後來，我開始學習了解公司的經營情形，以及威廉·安德森擔任通用動力公司總經理以後的短期表現。我看見的事情令我眼睛為之一亮。他有一條理井然的理性策略：他積極實現其想法，而那成果真是豐碩。”

　　正基於此，巴菲特不但拋棄了原先套利的“短炒”的想法，反而決定變成長期持股，應該說這是一記勝招。

　　事實證明，巴菲特這項決策是對威廉·安德森是否能夠抗拒盲從同業不理性行為的一大考驗。其時，一些人已批評指責安德森解體了一個公司。但是，安德森則辯解說，他隻是將公司的未實現價值轉換為現金而已。安德森沒有停止他的改革步伐，盡管他曾想保留飛機、太空係統作為其核心部門，但後來還是決定繼續將其出售，如航空器賣給了洛克希德。

　　通用動力公司與洛克希德和波音公司本是新一代戰鬥機F-22的合夥人，3家各自擁有1/3股權。後來通用動力通過轉讓，洛克希德取得了F-16業務，波音又取得對F—222/3的股權。

　　接著，通用動力的太空係統又出售給了太空發射係統的創始人——馬丁·瑪麗塔。這兩項銷售給通用動力公司提供了17.2億美元的資金。

　　現金流量的充沛，公司再度分配股利給股東，僅在1993年間，4月份發給股東每股20美元的特別股利。7月份，又發給股東每股18美元的特別股利。到10月，又發給股東每股12美元的特別股利。1年間，3次發給股東每股紅利即達50美元，而且每季支付的股利也從每股0.4美元，提高到0.6美元。

　　因此，巴菲特的波克夏公司在1992年7月到1993年底的1年半時間中，隻要投資每股72美元於通用動力股票上，即獲得了每股2.6美元的普通股股利和50美元的平均特別股利，而這段期間，股價也上揚到每股103美元。

　　由於安德森開始清算通用動力公司的貨幣價值，並給予它的股東以現金股利，對通用動力的股票投資收益，不但強過它的同行，並遠勝過同期斯坦普工業指數的表現。

　　至於巴菲特將會持有通用動力公司股票的時間，對此，巴菲特說：他將會在股東權益報酬率令人滿意且公司前景看好，市場不高估通用動力公司的股票價值，以及經營者為誠實有才幹者的情況下，才會繼續持有。話雖簡單，但體現了巴菲特投資的基本原則。

　　在巴菲特的事業如日中天時，巴菲特投資以套利為目的的股票不能不令人驚訝。巴菲特居然也想玩一把“投機”，可見其投資股票時在具體操作上並非墨守成規、一成不變。也說明股票投資領域方法多樣性的重要，雖然這次巴菲特是以“投機入市”，但後來通過研究該股和管理層，從中又發現了新的投資價值，並決定持股和授權安德森以波克夏公司持股的表決權。可見巴菲特投資思想之活躍，投資藝術之高超了。

　　實現大逆轉

　　1990年10月，巴菲特宣布波克夏已經購入威爾法斯哥公司股票的500萬股。當時，威爾法斯哥以每股高價86美元上市，由於投資人擔心經濟不景氣會蔓延到西海岸，導致對商業區和住宅區的不動產市場的大量貸款損失。由於威爾法斯哥是加州地區銀行業中擁有最多商業不動產的一家銀行，因而人們紛紛拋售，並有人估空該股，導致股價下跌，威爾法斯哥股票在當年10月的賣空收益高達77%。

　　在這種情勢下，巴菲特見時機成熟，開始陸續購進該股。幾個月後，波克夏公司已掌握有該銀行流通在外10%的股份，成為該銀行的第一大股東。

　　巴菲特的介入導致了圍繞威爾法斯哥銀行股票走勢的一場爭議。在巴菲特一方，其介入持股是看好該股，投入2.89億美元，為的是它日後的成長。

　　而看空該股者為另一方，如當時美國最大的賣空者費西哈巴兄弟投機該股，是預料該股將進一步下跌，不僅因為它已下跌了49%，而且因為他們認定威爾法斯哥是死定了。摩根斯坦利公司一位有影響的分析師巴頓認為，威爾法斯哥股價最終會跌到隻剩百分之十幾的價格。

　　也是這個時候，保德信證券公司的證券分析師喬治·沙勞認為：“巴菲特是出了名的討價還價者，也是長期投資者。”但是當時得州由於能源價格下滑而導致銀行倒閉的事給人們心理預期蒙上了陰影，喬治·沙勞認為“加州有可能會變成另外一個得州”。弦外之音對威爾法斯哥的情形不容樂觀。

　　在貝倫的一位名叫約翰·利西歐的業內人士也表示：“巴菲特毋須擔心誰在長期揮霍他的金錢，隻要他不要一直試著去買底穀價位的銀行股。”幾乎所有的輿論都看淡威爾法斯哥，甚至有人開始教巴菲特，如何在他最熟悉的行業之一銀行的投資了。

　　而巴菲特之所以選中威爾法斯哥銀行投資，是有他的道理的。原來，1983年，卡爾·理查德出任威爾法斯哥公司董事長，他是一個深具理性兼睿智的人，在他走馬上任後，決心不惜血汗，要把死氣沉沉的銀行來個根本轉變，使之變成能賺錢的大企業。在他的努力下，1983年到1990年的7年間，威爾法斯哥的平均獲利是1.3%，而且平均股東權益報酬率是15.2%。

　　1990年，威爾法斯哥以560億美元的資產，排名為美國的第十大銀行，充分顯示出了卡爾·理查德的管理水平。盡管他尚未著手股票回購或發放特別股利的計劃，就已經使股東們獲利了。

　　在卡爾·理查德領導下，威爾法斯哥亦專注於控製成本，分析師們從比較公司和非利息支出占公司淨利息收入的比例中，可以了解到銀行的營運費用占淨利息收入的百分比。據測算威爾法斯哥的營業效率是20%-30%，這個數據表明，它的營運成本，比第一洲際銀行或美國銀行還要好。而卡爾·理查德的一個特別應該指出的管理本領是，一旦成本被控製住以後，他就不讓成本再度增加，從而能持續地改善威爾法斯哥的贏利狀況。

　　巴菲特在1990年買進這家銀行的股權時，該銀行是國內任何主要銀行中，對商業不動產放款最高的銀行，高達145億美元，是它股東權益的5倍。

　　由於當時加州的經濟不景氣狀況正在惡化，因此，分析師推算銀行的商業放款中，有一大部分將成為呆賬。正有此預計，導致了威爾法斯哥股價在1990年和1991年的下跌。

　　當時發生了一件震動金融界的事情，那就是美國聯邦儲貸保險公司的倒閉。金融檢查人員認真地分析了威爾法斯哥銀行的貸款投資組合情況，迫使銀行在1991年撥出13億美元作為呆賬準備，1992年度再提列12億美元作呆賬準備。

　　因為準備金是每月撥出，投資人開始對每次的提列金額感到緊張。按現定銀行並非一次足額提到放款損失準備金，而是在二年內慢慢提到。因此，投資人對於銀行是否能撐到它的放款問題得到解決的時候表示懷疑。

　　1990年，由於波克夏宣布它擁有威爾法斯哥股權後，股價在1991年初明顯上揚，達到98美元一股。這為波克夏賺取了2億美元的利潤。但正如巴菲特事後承認的那樣：“我低估了加州的不景氣，和那些公司的不動產問題。”果真在1991年6月，當銀行宣布另外一筆放款損失準備的提列，造成股份兩天之內下跌13美元，成為每股74美元。雖然股價在第四季度略有回升，但由於威爾法斯哥必須為它的放款損失再增撥另一筆準備金，這明顯將使盈餘減少，因此到年底，該股以58美元一股收盤，這與1990年10月波克夏以平均每股57.88美元買進的價位基本持平。

　　威爾法斯哥銀行1990年賺了7.11億美元，但1991年由於提列呆賬準備，隻賺了2100萬美元，1992年雖然達到2.83億美元，但仍小於它前兩年的盈利水平。但反過來說，如果加上呆賬準備金，那麽該銀行仍有每年賺進10億美元的盈利能力。

　　巴菲特與人們的爭議在於，若考慮它所有的放款問題之後，它還有賺取盈餘的能力嗎？巴菲特認為有，而看空賣空者則認為沒有。

　　為此，巴菲特為波克夏公司建立了一個理性購買模式，他認為：“加州銀行所麵對的主要風險是地震，除了危及貸款者，也破壞了借款給他們的銀行，它所麵對的第二個主要風險是係統性的，包括一些企業萎縮的可能性或嚴重的財務恐慌，以致不論經營者多麽精明地管理它，它幾乎仍會危及每一個靠高負債運作的組織。”

　　巴菲特的判斷使他覺得發生這兩種重大風險的可能性不高，但他仍然認為：“市場最懼怕的莫過於西岸的不動產值將會下挫，因為房屋興建過剩，而且會造成提供融資擴張的銀行極大的損失。因為威爾法斯哥銀行是不動產貸款的領導業者，它被認為尤其容易因此受到傷害。”這將是一大風險。

　　巴菲特計算出威爾法斯哥銀行每年在支付平均3億美元的貸款損失費用之後，仍賺進10億美元的稅前盈餘，如果480億美元的貸款裏，不隻包括商業性的不動產放款，也包含了其他所有銀行放款，其中10%是1991年的問題放款，並因此產生損失，包括利息損失，平均為放款本金的30%，則威爾法斯哥會達到損益平衡點。

　　但這種情況發生的可能性很低，即使威爾法斯哥一年沒有賺錢，這想法也不會令人沮喪。而波克夏收購或投資方案，是立足在該年未賺取分文，但預期未來它的股東權益可能成長20%的企業。

　　巴菲特收購威爾法斯哥的股權，還有另一條理由是，他信任理查德，巴菲特的眼光沒有錯，1992年波克夏繼續買進該銀行股票，使持股增至630萬股，占威爾法斯哥總股本的11.5%，然後又利用自聯邦準備局拿到的清算超額準備金，再買進該銀行股票，使持股增加到22%。

　　1993年11月，波克夏以每股介於106美元和110美元之間的價格繼續買進該股票。至當年年底收盤，威爾法斯哥的股票已漲到每股137美元。

　　這場爭議巴菲特以投資不斷贏利的事實為之畫上句號，也又一次雄辯地證明了他的投資理念和方法是經得起考驗的。即便是大多數人反對和風險降臨且幾乎動搖人們信心的時候也是如此。從1994年開始，波克夏公司利用全美股票市場報酬率走低的時候，開始了又一輪大規模的收購行動。巴菲特的觀點是，隻有當優良的公司被不尋常的信息包圍，導致股價被錯誤地評價的時候，才是真正大好的投資機會。

　　一次著名的股東大會

　　迄今為止，巴菲特給人的印象，總是那麽笑容可掬、和藹可親，顯得那麽慈祥、誠懇。有人比喻，如果說索羅斯的投資故事驚心動魄翻江倒海，充滿血雨腥風、生死相搏的話，那麽讀巴菲特投資的故事就好像是品茗飲茶，於逸趣閑情時欣賞清新雋永的小品文，雲淡風輕、傍花隨柳，一切那麽自然真切，甚至波瀾不驚、風和日麗。

　　即使在金融界風雲驟變的1998年初，這位奧瑪哈長者除了貴金屬市場令他有興趣外，對全球金融界人士的恐慌竟有渾然不知之感，他忙著在全球貴金屬市場指令大量收購白銀現貨。由於他的介入，人們順著他點石成金的手尋覓發財機遇，於是全球白銀價格居然在肅殺的涼意中扶搖直上，創下了10年來罕見的新高。

　　當然每年春，巴菲特還有一個多年必須做也樂意做的大事，那就是召開波克夏·哈斯威公司的股東大會。這也可以說是巴菲特家族的一個盛會，這一天他會率領全家出動赴會。

　　作為董事長的巴菲特在致股東們的報告中，要報告過去1年的經營情況，報告公司正在做什麽，報告公司在新的1年中還將怎麽做，以及為什麽要這樣做的理由與分析。

　　這報告或者說是董事長致全體股東的信，是要給全體股東來看，即便你隻有1股，也會鄭重其事地寄給你。莫小看了僅僅持有1股波克夏·哈斯威公司的股票，由於這家公司30餘年來沒有分過一次紅，也沒有擴過一次股，它的總股數僅226萬股，每股淨資產為（1998年初）1.1萬美元，因此這隻股票的賬麵價值由1962年的每股12-15美元，飆升到1998年3月的每股5.7萬美元，這個價位雖說不是每個投資者都能買得起的，但它流通量極低，可以說是有行無市。

　　在美國持有波克夏·哈斯威公司股票已成了榮譽與身份的象征，雖說它是小盤股，由於總市值已高達1000億美元以上，實際是一家大公司一點不假。盡管由於亞洲金融風暴的影響，紐約股市也變得捉摸不透，動輒就出現暴跌態勢，1997年10月27日，道·瓊斯指數曾暴跌500多點，在1998年6-8月間，曾三度出現巨幅探底，大有崩盤之勢：6月15日，道·瓊斯30種工業股票平均價格指數較上周末猛跌207.01點；8月31日道·瓊斯指數又狂瀉了512.61點，以7539.07點收盤，跌幅達6.4%，為曆史上第二個大跌日，華爾街股市因此逼近8年來的首次熊市。據估算這種劇烈的動蕩，使美國投資者的金融資產按市值計算，至少損失2.3萬億美元。

　　但波克夏·哈斯威公司雖然價位高企，但每次回檔且並不很深，在行情劇烈波動，也出現過一天3000美元的震蕩。而且在其它股價走低、市值萎縮之際，它卻成了華爾街上一顆耀眼的明星，波克夏·哈斯威公司的股價繼續攀高，由年初的5萬美元一股，飆升至每股7.5萬美元。

　　巴菲特的有價證券33年來幾乎都是成正增長，1998年以前32年間，利潤的年增長達到23%。所以，華爾街的證券交易所裏常有專做波克夏·哈斯威公司股票的投資者，哪怕隻有1股，漲上去拋掉，套牢了也不怕，因為其它股票都有贏利預測，隻有它沒有，誰也不能說準它年底的價格，但資料表明，它的利潤十分驚人，1996年每股盈利為206美元。

　　每年一次的波克夏·哈斯威公司的股東大會，堪稱“全球第一”股東大會。每逢股東大會召開之日，是奧瑪哈市的盛大節日，當地有名的幾個旅館如紅獅、雷迪遜等均告滿員，股東們在這裏喜氣洋洋地比較著各自回報的多少，當然贏者總屬於投資最多，持股最長，且敢於重複加碼的股東們。

　　在1998年初美國《財富》雜誌推出的10位最出色的管理藝術家中，我們看到沃倫·巴菲特赫然列在其中，而且巴菲特以1970年起擔任波克夏公司總裁28年的曆史屬於最為資深的一個。

　　由此可見，巴菲特其人不僅是投資界公認的投資藝術家，在管理界也是名列前茅的管理藝術家，這在美國經濟史上，榮膺這兩項殊榮的數他第一人。

　　巴菲特是有史以來最偉大的投資家，他依靠股票、外匯市場的投資，成為世界上數一數二的富翁。他倡導的價值投資理論風靡世界。

　　2008年3月，《福布斯》雜誌發布了最新的全球富豪榜，沃倫·巴菲特由於所持該公司股票價格大漲，身家猛增100億美元至620億美元。也因為此，巴菲特在40多年的投資生涯中第二次榮登全球首富。

　　在取得巨大財富後，巴菲特2006年6月25日宣布，他將捐出總價達31.7億美元的私人財富投向慈善事業。這筆巨額善款將分別進入比爾·蓋茨創立的慈善基金會以及巴菲特家族的基金會。巴菲特捐出的31.7億美元是美國迄今為止出現的最大一筆私人慈善捐贈。

　　2008年3月，不久前，蓋茨剛剛宣布他將在兩年內逐步移交他在微軟的日常管理職責，以便全身心投入蓋茨基金會的工作。蓋茨基金會的總財產目前已達54億美元。該基金會致力於幫助發展中國家的醫療事業以及發展美國的教育。

　　由羅傑·洛文斯坦撰寫的巴菲特傳記中，篇首是世界首富比爾·蓋茨的一篇短文。蓋茨寫道：

　　他的笑話令人捧腹，他的飲食——一大堆漢堡和可樂——妙不可言。簡而言之，我是個巴菲特迷。