巴菲特投資學大全集

五、如何對待科技公

　　由於伯克希爾－哈撒韋公司不持有科技股，很多人就認為科技股作為一個整體不能以十足的把握用巴菲特的方法分析，否則巴菲特早就這樣做了。

　　這是不對的。

　　巴菲特承認他對分析科技公司不在行。在1998 年伯克希爾－哈撒韋的年會上，他被問及是否考慮過在未來的某個時候投資於科技公司，他回答說：“這也許很不幸，但答案是不。我很崇拜安迪· 格魯夫和比爾· 蓋茨，我也希望能通過投資於他們，將這種崇拜轉化為行動。但當涉及微軟和英特爾股票，我不知道10 年後世界會是什麽樣。我不想玩這種別人擁有優勢的遊戲。我可以用所有的時間思考下一年的科技發展，但不會成為這個國家分析這類企業的行家，第100 位、1000 位、10000 位專家都輪不上我。

　　許多人都會分析科技公司，但我不行。

　　這種觀點得到查理· 芒格的響應。“我們沒有涉足高科技企業是因為我們缺乏涉足這個領域的能力。低價科技股的優勢在於我們很了解他們，而其他股我們不了解，所以我們寧願與那些我們了解的公司打交道。我們為什麽要在那些我們沒有優勢而隻有劣勢的領域進行競爭遊戲，而不在我們有明顯優勢的領域施展本領呢？”

　　在享有平均機會的領域做遊戲對一個公司的淨值具有負麵影響。你願意將你的終生積蓄壓在一個靠運氣賭輸贏的公司上嗎？“每個人必須找出你的長處，然後你必須運用你的優勢。”查理說過：“如果你試圖在你最差的方麵獲取成功，我敢肯定，你的事業將會一團糟。

　　許多年來，增值投資者錯誤地躲避著科技股，因為巴菲特在這個領域缺乏動作。他們錯誤地認為他們無法分析這一新興領域。現在他們發現他們已被一群才華出眾的競爭者遠遠地甩在曲線的後麵。

　　多數增值投資者都依賴曆史資料來評估股值，並決定股票適時的價位高低。然而，如果投資者僅用曆史資料的方法，他們的評估就依賴於當時的背景情況。換句話說，曆史評估模式隻有在未來情況與過去的情況相同的條件下才起作用。

　　增值投資者麵臨的問題是，在很多方麵未來與過去不相同。而且很重要的一點是，這種不同的最主要方麵是科技在社會中的角色不同了。事實上，我認為在很多情況下，科技公司與沃倫· 巴菲特的投資樣板結合得恰到好處。這個樣板模式是一個真正的工具箱，它幫助你磨煉你的選股分析能力，從而在眾多的潛在的可投資公司中，選出最有可能在長期時間裏為你帶來高於平均值回報的公司。

　　從這個觀點出發，我們看到很多科技公司都具有巴菲特最崇尚的經濟特點：高利潤額，高資本回報率，將利潤重新投入高增長企業的能力，以及以股民利益為重的管理方式。我們感到困難的是估算企業的未來現金流通量，並折現從而估算出企業的內在價值。

　　多數人在試圖評估科技公司時遇到的問題是未來的遠景太不肯定，所以你必須設想出好幾種結果而不隻是一種。這會對長期投資的潛在未來收益產生更大的偏差。然而，如果你對你關心的公司進行一些關鍵領域的深層挖掘——潛在市場規模、理論概率、競爭地位——你會明白究竟是什麽動因產生了不同的遠景，這就會降低你的不確定性水平。我們仍會創立現金流動評估模式，但我們經常會使用幾種目標評估模式而不是一種。

　　而且，科技是未來經濟增長的真正驅動力。許多科技公司在市場上是贏家，產生了超出其規模的回報。我們發現多層分析方法得到了回報，我們可以在這類公司中找到比在別的地方多得多的投資回報，盡管連高額不定因素也考慮在內亦是如此。

　　我們已知道沃倫· 巴菲特在評估公司時是如何對付風險因素的。他一般要求留有較大的安全邊際。這是對付未來不明確的風險公司的最好戰略，例如科技公司。另一個好的戰略是將對科技公司的購買與一個穩定、高度可靠公司的購買相結合。巴菲特曾經說過，新一輪財富的獲取在於找出新的專利權。

　　我想技術公司就相當於巴菲特所提及的現代專利權要素。在巴菲特的消費品領域裏，品牌意識、價格實力、思想交流都是包含在專利權裏的要素。在技術領域裏，專利要素包括網絡效果、正麵反饋信息、鎖住效應以及攀升的回報。

　　其實，很多人都是以一種錯誤的心態看待科技股的。他們認為科技很難懂，所以也不試圖去弄懂它。他們事先就下定了決心。應當承認，了解技術是需要一段學習的過程，但是我認為在這個領域成就一番事業不應當是那些計算機天才的特權。

　　當我們剛開始學習巴菲特的專利現金流通模式時，我們必須脫離格雷厄姆的低價格與收益比和折算為賬麵值的思維模式。那時我們有很多新術語、新定義要學習，還要以一種新的方式來看待財務報表，理解股息折現模式。學習技術也需要進行同樣的觀念轉變。我們將不得不學習新的詞匯、新的經濟模式。我們還要用不同的方式分析財務報表。但最終這種學術挑戰並不比當初我們脫離傳統增值投資方式轉向巴菲特的現代投資模式更難。增值投資以僅購買廉價股為特征，而巴菲特的方法則是以低價購買績優股。

　　這與任何新的東西一樣，你必須花費時間去了解它。巴菲特和彼得· 林奇都曾說過學習不過是注意觀察你周圍發生的事情。的確，人們仍在購買可口可樂、吉列刀片，仍在使用美國運通卡，但他們也使用美國在線、微軟軟件並購買戴爾計算機——這是無處不在的現象。

　　§§第8章　掌握巴菲特精選股票的策