巴菲特投資學大全集

五、中石油：贏利40億美元投資收益率高達156%，增值8

　　巴菲特投資中石油前後隻有4 年多時間，這是他在短期內大筆投資並且收益率非常高的為數不多的股票，更是他唯一投資過的中國股票。那麽，巴菲特為什麽要投資中石油呢？

　　中石油的成長概況及巴菲特的投資過程中國石油天然氣股份有限公司（簡稱中石油）是在中國石油天然氣集團公司1999

　　年重組改製的基礎上設立的，並於2000 年4 月首次在香港和紐約實現境外上市，當時僅發行了10% 的流通股。

　　中石油上市以來，憑借其穩健務實的經營風格和良好的收益，得到境外投資者的高度認可，股價不斷攀升。尤其是巴菲特投資中石油的消息曝光之後，股價更是一路上揚。

　　2005 年9 月28 日，中石油的H 股股價收於5.85 港元，創下曆史新高，中石油的市值達到1323 億美元，超過全球第二大汽車製造商——豐田公司，成為當時亞洲最大的公司，並且成為全球排名第19 位的大公司，在全球石油行業的公司排名中，中石油位居第5 位。巴菲特從2003 年4 月初開始持續買入中石油H 股，到了2004 年年底，巴菲特共持有中石油H 股23.38 億股，投資成本約5 億美元。

　　2007 年7 月巴菲特開始賣出中石油股票，截至10 月18 日收盤，中石油的股價已經達到了18.94 港元。市場人士粗略分析，巴菲特這23 億多股的平均賣價應在13.16

　　港元之間，僅靠投資中石油這一筆，贏利應超過300 億港元，與其在2003 年投入的32

　　億港元成本相比，其收益應該在8.10 倍左右。

　　巴菲特對中石油公司的投資分析2007 年10 月，巴菲特相隔12 年之後再次來到中國，在接受中央電視台采訪的時候，他道出了投資中石油股票和賣出股票的原因，終於讓我們了解到他的投資真相。

　　巴菲特說：“中石油與世界其他石油公司很相似，是全球第四大石油公司，贏利也排名第四，產量與埃克森相當。中石油的年報披露的資料比其他石油公司要多，他們告訴你，會將45% 的贏利派發給股東，此舉排除了很多不明朗因素。”“它的產量占全球3% ，產品以美元定價，控製大部分中國的提煉設施，如果你能夠以同類公司1/3 的價錢買入該股，你自然會去做。

　　他說：“我讀了2002 年4 月和2003 年的年報，我決定投資5 億美元於中石油。

　　我沒有見過管理層，也沒有見過分析家的報告，但是非常通俗易懂，是很好的一個投資。

　　但是，巴菲特從2007 年7 月12 日開始以12 港元左右的價格分批減持中石油股票，直到10 月19 日，他將持有的中石油股票全部清倉。雖然股票拋了，巴菲特對中石油依然很有感情，他說：“我們大概投入了5 億美元的資金，賣掉後賺到約40 億美元。我給中石油寫了一封信，感謝他們對股東作的貢獻，中石油的紀錄比任何世界上的石油企業都要好，我很感謝，所以我給他們寫了一封信。

　　那麽，既然他認為中石油是家好公司，為什麽要把股票賣掉呢？被問到這個問題的時候，巴菲特說：“有很多這樣很好的企業，其實我希望買更多，而且本應該持有更久。但石油的利潤主要依賴於油價，如果石油在30 美元一桶的時候，我們很樂觀，如果到了75 美元，我不是說它就要下跌，但是我就不像以前那麽自信……現在，石油的價格已經超過了75 美元一桶。

　　巴菲特認為油價繼續上漲的可能性較小，石油公司的利潤再要大幅增長將會很困難，所以選擇了賣出股票，他並沒有違背自己的投資原則。

　　巴菲特投資中石油的啟示巴菲特在中石油上的成功投資，說明了成功的價值投資案例不再是那麽遙遠，並且令人震撼。這不僅是因為巴菲特在2003 年4 月中國股市低迷徘徊時期大舉介入中石油H 股，投入5 億美元在4 年時間內賺了40 億美元，更是因為這次投資就發生在我們身邊，幾乎每個中國股票投資人都感受到了“股神”這筆投資活動的整個過程。解讀巴菲特的這次投資活動，思考其給我們帶來的啟示，無疑有助於我們未來的證券投資交易。

　　首先，價值投資關注的重點是“公司價值核心驅動因素的變化”，而不單純是所謂的“內在價值”。按照巴菲特的說法，他買入的原因在於“石油在30 美元價位時，升值空間很好”，賣出的原因是“因為油價已經是75 美元了，對油價還能上漲多少沒有足夠的信心”。可見，石油價格的長期變化趨勢是中石油價值的核心驅動因素，是核心變量。在這裏，巴菲特肯定談不上“巴迷”們所理解的“比管理層更了解公司”，事實上，他隻看了中石油的2002 年4 月和2003 年的年報，沒有見過管理層，甚至也沒有到過公司進行“調研”，但他一定重點研究過石油價格趨勢。

　　價值投資並不等同於長期持有。高估了就一定要賣，低估了就一定要買，而所謂高低主要體現在對於核心價值驅動因素的判斷。我們注意到，隻有優質的消費類股票，如可口可樂等，由於外在市場需求是長期不斷增長的，所以才被巴菲特長期持有。

　　§§第6章　巴菲特的投資“心理學