個人理財

第三節 債券投資

　　一、債券的含義

債券是一種有價證券，是社會各類經濟主體，如政府、企業等，為籌措資金而向債券購買者出具的、承諾按一定利率定期支付利息並到期償還本金的債權債務憑證，它是一種重要的信用工具。由此，債券包含了以下四層含義：

1.債券的發行人（政府、金融機構、企業等）是資金的借入者；

2.購買債券的投資者是資金的借出者；

3.發行人（借入者）需要在一定時期還本付息；

4.債券是債的證明書，具有法律效力，債券購買者與發行者之間是一種債權債務關係，債券發行人即債務人，投資者（債券持有人）即債權人。

二、債券與股票的區別

（一）相同點

1.兩者都是有價證券；

2.兩者都是籌措資金的手段；

3.兩者的收益率影響對方。

（二）不同點

1.兩者的權利不同。債券是債權憑證，債券持有者與債券發行者之間是債權債務關係，債券持有者隻可按期獲取利息及到期收回本金，無權參與公司的經營決策。股票則不同，股票是所有權憑證，股票所有者是發行股票公司的股東，股東一般擁有投票權，可以通過選舉董事行使對公司的經營決策權和監督權。

2.兩者的目的不同。發行債券是公司追加資金的需要，它屬於公司的負債，不是資本金。發行股票則是股份公司創辦企業和增加資本的需要，籌集的資金是公司資本。

3.兩者的期限不同。債券一般有規定的償還期，是一種有期投資。

股票通常是不能償還的，一旦投資入股，股東便不能從股份公司抽回本金，因此，股票是一種無期投資，或稱永久投資。

4.兩者的收益不同。債券有規定的利率，可獲得固定的利息；而股票的股息紅利不固定，一般視公司的經營情況而定。

5.兩者的風險不同。股票風險較大，債券風險相對較小。

三、債券的票麵要素

1.票麵價值。債券的票麵價值包括兩點：其一是幣種，即以何種貨幣作為債券價值的計量標準。若在境內發行，其幣種自然就是本國貨幣，若到國際市場上籌資，則一般以債券發行所在國家的貨幣或國際通用貨幣如美元、英鎊等幣種為計量標準；其二是債券的數量，它根據發行時的具體情況而定。票麵金額的不同，對於債券的發行成本、發行數額和持有者的分布都有影響。票麵金額較小，就方便小額投資者購買，市場就廣闊一些，但債券印刷及發行工作量大，有可能增加發行費用；票麵金額較大，就會超過小額投資者的能力範圍，銷售麵就窄，購買者就隻能局限於少數大投資者，一旦這些投資者積極性不高不予認購，就可能導致發行失敗。

2.債券的價格。債券的價格是債券在交易中買賣雙方以貨幣的形式對其價值達成的共識，它取決於債券的利率及兌付時間以及其他一些因素，其價格是處於經常性的變化之中。即使在發行時，債券的價格也不一定與其麵值相等，它要視金融市場其他投資品種的收益和供求情況而定，它有時可高出票麵價格溢價發行，而有時又需低於票麵價格折價發行。而當進入二級流通市場之後，債券的市場價格就要隨行就市了。

3.償還期限。債券的償還期限是從債券發行日起至償清本息之日的時間間隔。債券的償還期限各有不同，一般分為三類：償還期限在年以內的為短期；償還期限在1年以上、10年以內的為中期；期限在10年以上的為長期。債券的償還期限主要由債券的發行者根據所需資金的使用情況來確定。

4.債券的利率。債券的利率是債券每年應付利息與債券票麵價值的比率。如債券利率為10%，即表示每認購100元債券，每年便可得到10元的利息。債券的利率主要受銀行利率、發行者的資信情況、償還期限、利息計算方式和資本市場資金供求情況的影響。

四、債券的特性

債券是債務人為籌集資金而向債權人承諾按期交付利息和償還本金的有價證券。它隻是一種虛擬資本，其本質是一種債權債務證書。它有以下四個基本特征：

1.償還性。在曆史上隻有無期公債或永久性公債不規定到期時間，這種公債的持有者不能要求清償，隻能按期取得利息。而其他的一切債券都對債券的償還期限有嚴格的規定，且債務人必須如期向持有人支付利息。

2.流動性。流動性是指債券能迅速和方便地變現為貨幣的能力。

目前，幾乎所有的證券營業部或銀行部門都開設有債券買賣業務，且收取的各種費用都相應較低。如果債券的發行者即債務人資信程度較高，則債券的流動性就較強。

3.安全性。安全性是指債券在市場上能抵禦價格下降的性能，一般是指其不跌破發行價的能力。債券在發行時都承諾到期償還本息，所以其安全性一般都較高。有些債券雖然流動性不高，但其安全性較好，因為它們經過較長的一段時間後就可以收取現金或不受損失地出售。

4.收益性。債券的收益性是指獲取債券利息的能力。因債券的風險比銀行存款要大，所以債券的利率也比銀行存款高，如果債券到期能按時償付，購買債券就可以獲得固定的、一般高於同期銀行存款利率的利息收入。

五、債券的種類

債券的種類繁多，且隨著人們對融資和證券投資的需要又不斷創造出新的債券形式，在現今的金融市場上，債券的種類可按發行主體、發行區域、發行方式、期限長短、利息支付形式、有無擔保和是否記名等進行劃分。

1.按發行主體分類

根據發行主體的不同，債券可分為政府債券、金融債券和公司債券三大類。第一類是由政府發行的債券，稱為政府債券，它的利息享受免稅待遇，其中由中央政府發行的債券也稱公債或國債，其發行債券的目的都是為了彌補財政赤字或投資於大型建設項目；而由各級地方政府機構如市、縣、鎮等發行的債券就稱為地方政府債券，其發行目的主要是為地方建設籌集資金，因此都是一些期限較長的債券。第二類是由銀行或其他金融機構發行的債券，稱為金融債券。金融債券發行的目的一般是為了籌集長期資金，其利率也一般要高於同期銀行存款利率，而且持券者需要資金時可以隨時轉讓。第三類是公司債券，它是由非金融性質的企業發行的債券，其發行目的是為了籌集長期建設資金，一般都有特定用途。按有關規定，企業要發行債券必須先參加信用評級，級別達到一定標準才可發行。因為企業的資信水平比不上金融機構和政府，所以公司債券的風險相對較大，因而其利率一般也較高。

2.按發行的區域分類

按發行的區域劃分，債券可分為國內債券和國際債券。國內債券，就是由本國的發行主體以本國貨幣為單位在國內金融市場上發行的債券；國際債券則是本國的發行主體到別國或國際金融組織等以外國貨幣為單位在國際金融市場上發行的債券。如最近幾年我國的一些公司在日本或新加坡發行的債券就是國際債券。由於國際債券屬於國家的對外負債，所以本國的企業如到國外發債事先要征得政府主管部門的同意。

3.按期限長短分類

根據償還期限的長短，債券可分為短期、中期和長期債券。一般的劃分標準是期限在1年以下的為短期債券，期限在10年以上的為長期債券，而期限在1年到10年之間的為中期債券。

4.按利息的支付方式分類

根據利息的不同支付方式，債券一般分為附息債券、貼現債券和普通債券。附息債券是在它的券麵上附有各期息票的中長期債券，息票的持有者可按其標明的時間期限到指定的地點按標明的利息額領取利息。

息票通常以6個月為一期，由於它在到期時可獲取利息收入，息票也是一種有價證券，因此它也可以流通、轉讓。貼現債券是在發行時按規定的折扣率將債券以低於麵值的價格出售，在到期時持有者仍按麵額領回本息，其票麵價格與發行價之差即為利息。除此之外的就是普通債券，它按不低於麵值的價格發行，持券者可按規定分期分批領取利息或到期後一次領取本息。

5.按發行方式分類

按照是否公開發行，債券可分為公募債券和私募債券。公募債券是指按法定手續，經證券主管機構批準在市場上公開發行的債券，其發行對象是不限定的。私募債券是發行者向與其有特定關係的少數投資者為募集對象發行的債券。該債券的發行範圍很小，其投資者大多數為銀行或保險公司等金融機構，它不采用公開呈報製度，債券的轉讓也受到一定程度的限製，流動性較差，但其利率水平一般較公募債券要高。

6.按有無抵押擔保分類

根據有無抵押擔保情況，債券可以分為信用債券和擔保債券。信用債券亦稱無擔保債券，是僅憑債券發行者的信用而發行的、沒有抵押品作擔保的債券。一般政府債券及金融債券都為信用債券。少數信用良好的公司也可發行信用債券，但在發行時須簽訂信托契約，對發行者的有關行為進行約束限製，由受托的信托投資公司監督，以保障投資者的利益。擔保債券指以抵押財產為擔保而發行的債券。其具體包括：以土地、房屋、機器、設備等不動產為抵押擔保品而發行的抵押公司債券，以公司的有價證券（股票和其他證券）為擔保品而發行的抵押信托債券和由第三者擔保償付本息的承保債券。當債券的發行人在債券到期而不能履行還本付息義務時，債券持有者有權變賣抵押品來清償抵付或要求擔保人承擔還本付息的義務。

7.按是否記名分類

根據在券麵上是否記名的不同情況，可以將債券分為記名債券和無記名債券。記名債券是指在券麵上注明債權人姓名，同時在發行公司的賬簿上作同樣登記的債券。轉讓記名債券時，除要交付債券外，還要在債券上背書和在公司賬簿上更換債權人姓名。而無記名債券是指券麵上未注明債權人姓名，也不在公司賬簿上登記其姓名的債券。現在市麵上流通的一般都是無記名債券。

8.按發行時間分類

根據債券發行時間的先後，可以分為新發債券和既發債券。新發債券指的是新發行的債券，這種債券都規定有招募日期。既發債券指的是已經發行並交付給投資者的債券。新發債券一經交付便成為既發債券。

在證券交易部門，既發債券隨時都可以購買，其購買價格就是當時的市場價格，且購買者還需支付手續費。

9.按是否可轉換分類

按是否可轉換，債券又可分為可轉換債券與不可轉換債券。可轉換債券是能按一定條件轉換為其他金融工具的債券，而不可轉換債券就是不能轉化為其他金融工具的債券。可轉換債券一般都是指可轉換公司債券，這種債券的持有者可按一定的條件根據自己的意願將持有的債券轉換成股票。

六、債券的價格和收益計算

（一）債券的價格

1.債券的發行價格。債券的發行價格是指在發行市場（一級市場）上，投資者在購買債券時實際支付的價格。目前通常有三種不同情況：

一是按麵值發行、麵值收回，其間按期支付利息；二是按麵值發行，按本息相加額到期一次償還，我國目前發行的債券大多數是這種形式；三是以低於麵值的價格發行，到期按麵值償還，麵值與發行價之間的差額，即為債券利息。

2.債券的市場交易價格。債券發行後，一部分可流通債券在流通市場（二級市場）上按不同的價格進行交易。交易價格的高低取決於公眾對該債券的評價、市場利率以及對通貨膨脹率的預期等。一般來說，債券價格與到期收益率成反比，也就是說，債券價格越高，到期收益率越低。

（二）債券收益的計算

債券的收益可以用債券收益率表示，債券收益率是債券投資者在債券上的收益與其投入的本金之比。

1.票麵利息率。它是固定利息收入與票麵金額的比率，一般在債券票麵上注明，這是投資於債券時最直觀的收入指標。麵值相同的債券，票麵注明的利率高的，利息收入自然就高，風險也比較小，反之亦然。但是，由於大多數債券都是可轉讓的，其轉讓價格隨行就市，所以，投資者認購債券時實際支出的價款並不一定與麵值相等，這樣，用票麵利息率衡量投資收益就不再有實際意義。

2.直接收益率。直接收益率又稱現行收益率，是投資者實際支出的價款與實際利息之間的相互關係。其公式是：

直接收益率=票麵麵額×票麵利率實際購買債券價格×100%用直接收益率評估投資風險程度，比票麵利息率指標顯然是進了一步，但仍有缺點。它是一個靜態指標，隻反映認購債券當時成本與收益的對比狀況，不反映債券有效期內或債券到期時的實際收益水平。

3.實際收益率。實際收益率又稱到期收益率，是衡量投資者投資債券的實際全部收益的指標，它主要考慮兩方麵的收益，即債券的利息收益和債券買賣價格與債券麵值的差額收益。其計算公式為：

實際收益率=利息收入+[（債券麵額-債券購買價）/距到期日年度數]÷{（債券麵額+債券購買價）÷2}×100%對於分期償還的債券，還需應用加權平均法計算出債券的平均期限，將實際收益率調整為平均期限收益率，所用權數是每期償還本金額。

（三）影響債券收益的因素

1.債券的利率：債券利率越高，債券收益也越高；反之，收益越低。

2.債券價格與麵值的差額：當債券價格高於其麵值時，債券收益率低於票麵利息率。反之，則高於票麵利息率。

3.債券的還本期限：還本期限越長，票麵利息率越高。

七、債券投資的風險與控製

（一）債券投資的主要風險

對於債券來說，突出的風險有兩類，其一是市場風險，它是指由於市場價格的變化造成的損失；其二是違約風險，它是指發債公司不能按時履行還本付息的義務。

市場風險又可細分為：

1.利率風險。債券是典型的利息商品，投資者投資於債券主要是期望獲得比市場利率更高的收益，而當銀行利率發生變化時，債券的價格也就必然向其相反方向變化，從而可能造成價差損失。

2.物價因素，一般也稱為通貨膨脹風險。當物價上漲時，貨幣的購買力就下降，從而引起債券投資收益的下降。如我國某銀行機構在1991年曾發行了期限為3年、年利率為10%的金融債券，由於1994年的通貨膨脹率高達24%，該債券在到期兌換時的實際購買力和3年前相比就大打折扣。當然若購買的是保值債券，則不受物價因素的影響。

3.公司的經營風險。在持券期內，若發債企業由於經營管理不善或債務狀況等原因造成企業的聲譽和資信程度下降，也會影響二級市場債券的價格，從而給投資者造成損失。

4.時間風險。債券期限的長短對風險是不起作用的，但由於期限較長，市場不可預測的時間就多，而愈臨近兌換期，持券人心裏感覺就越踏實。所以在市場上，對於利率水平相近的債券，期限長的其價格也就要低一些。

5.流動風險。流動風險指投資者將債券變現的可能性。市場上的債券種類繁多，所以也就有冷熱債券之分。對於一些熱銷債券，其成交量、周轉率都會很大。相反一些冷門債券，有可能很長時間都無人問津，根本無法成交，實際上是有價無市，流動性極差，變現能力較差。

如果持券人非要變現，就隻有大幅度折價，從而造成損失。

6.違約風險。違約風險是指發債公司不能完全按期履行還本付息的義務，它與發債企業的經營狀況和信譽有關。當企業經營虧損時，它便難以支付債券利息；而當償債年份企業盈利不足或資金周轉困難時，企業就難以按期償付。

（二）債券投資的風險控製

1.了解與掌握信息對國債，需分析宏觀經濟形勢，了解政策動向，跟蹤利率、通脹率的變化情況；對企業債券，需把握產業政策，了解行業動態，並對發行企業的整體狀況進行分析；另外，需了解債券市場的整體情況。

2.分散債券投資可以按期限長短進行分散組合，既具有一定的流動性，又分散利率風險；也可以在債券種類（發行主體）上進行組合，如投資國債安全但收益較低，投資企業債券風險較大但收益較高。組合兩種債券後，既有比較高的安全性，又可獲得中等程度的收益。

3.債券套期保值債券套期保值交易是指在買入債券現貨的同時，在債券期貨市場做一筆同樣的期貨交易（一般是賣出）。利用期貨的盈虧抵補現貨的盈虧，從而規避或降低利率風險。此手段主要適合對期貨交易比較熟悉的高級投資者。

八、債券投資應考慮的主要問題

1.債券種類。一般政府債券、金融債券和企業債券的風險依次增加而收益依次上升。

2.債券期限。一般債券期限越長、利率越高、風險越高，期限越短、利率越低、風險越低。

3.債券收益水平。由於債券發行價格不盡一致，投資者持有債券的時間及債券的期限等不一致，都會影響債券收益水平。

4.投資結構。應將不同品種、期限債券進行組合，合理的投資結構可以降低債券投資的風險，增加收益，實現投資收益的最大化。

九、債券投資的策略與技巧

（一）利用時間差提高資金利用率

一般債券發行都有一個發行期，如半個月的時間。如在此段時期內都可買進，最好在最後一天購買；同樣，在到期兌付時也有一個兌付期，最好在兌付的第一天去兌現。這樣，可減少資金占用的時間，相對提高債券投資的收益率。

（二）利用市場差和地域差賺取差價

通過上海證券交易所和深圳證券交易所進行交易的同品種國債，它們之間是有價差的。利用兩個市場之間的市場差，有可能賺取差價。同時，可利用各地區之間的地域差，進行販買販賣，也可能賺取差價。

（三）賣舊換新技巧

在新國債發行時，提前賣出舊國債，再連本帶利買入新國債，所得收益可能比舊國債到期才兌付的收益高。這種方式有個條件：必須比較賣出前後的利率高低，計算是否合算。

（四）選擇高收益債券

債券是收益介於儲蓄和股票、基金之間的一種投資工具，安全性相對比較高。所以，在債券投資的選擇上，不妨大膽地選購一些收益較高的債券，如企業債券、可轉讓債券等。特別是風險承受力比較高的家庭，更不要隻盯著國債。

（五）注意選擇債券

投資時機債券一旦上市流通，其價格就要受多重因素的影響，不斷波動。這對於投資者來說，就麵臨著投資時機的選擇問題。機會選擇得當，就能提高投資收益率；反之，投資效果就差一些。