創業投資聖經：天使投資理論與實踐

第四節 天使投資機構與天使投資的作用

　　天使投資在幫助創業型中小企業融資難的過程中起到越來越重要的作用。而近年來，天使投資越來越從分散的、個體的投資行為走向有組織的、合作式的投資方式。天使投資的組織化大大促進了天使投資的作用，天使投資的影響力由於天使投資機構的出現而大大加強。

　　一、天使投資組織的發展

　　天使投資活動由來已久。天使投資的案例比比皆是，例如，1877年，亞曆山大·貝爾是借助於天使資本創立了他的貝爾電話公司。1903年，五位天使投資家的4萬美元使得亨利·福特創立了他的福特汽車公司。

　　天使投資一直是創業企業融資的福音。過去天使投資往往是個體的、分散的、私人的投資活動。天使投資曾經被稱為“非正規風險投資”。然而自20世紀90年代中期，各國的天使投資家們紛紛創建了自己的天使投資機構。天使投資正在走向正規化。正如《商業周刊》（Business Week）2008年4月的一篇文章指出，目前天使投資的新的趨向是正規化天使投資的出現。過去，天使投資一直是一種分散的、個體的、私人的投資行為。天使投資家們通過朋友、親戚介紹一些項目，或者是通過自己的個人生活圈了解一些項目。同樣，創業者也是通過個人關係接觸或尋找天使投資家。而天使投資機構的出現為天使投資家與創業者的接觸搭建了合作的平台，有助於進一步推動天使投資的發展。

　　天使投資的組織發展大約分為三個階段：

　　第一階段：鬆散式的會員管理式的天使投資機構；

　　第二階段：密切合作式的經理人管理式的天使投資機構；

　　第三階段：管理天使投資基金的天使投資機構。

　　最早的天使投資機構是1994年在美國矽穀創立的“天使樂團”（Band of Angels）。天使樂團是由Hans Severiens 博士和他的同事們共同創建的（詳見第五章）。此後，天使投資機構在美國、歐洲及世界各地紛紛建立起來。

　　早期的天使投資機構雖然也有各種各樣的類型，但大都是會員管理式的機構。它們大部分具有如下特征：

　　（1）一般采取自願自助的形式；

　　（2）一般比較鬆散，來去自由；

　　（3）一般具有強烈的地區性色彩；

　　（4）一般投資在天使投資家居住地或辦公地附近；

　　（5）由會員自願分工管理。

　　會員管理式的天使投資機構由會員自願參與、分工負責的管理辦法。例如，一部分會員負責進行項目的初步篩選，另一些會員負責項目的盡職審查，再一部分會員作為領投人，等等。會員們還分工負責各種各樣的委員會，如融資委員會、招聘委員會、投資委員會、對外交流委員會，等等。

　　在天使投資組織發展的第二個階段，更為正規的經理人管理式的天使投資機構出現。這種天使投資機構利用天使投資家的會員費或其他資源雇用專門的天使投資機構管理人。這些經理人是全職的、有薪酬的職業經理人。這類的天使投資機構往往管理效益比較高，當然，其管理成本也比較高。

　　為了闡述方便，我們把會員管理式的天使投資機構稱為A類天使投資機構；而經理人管理式的天使投資機構稱為B類天使投資機構。

　　天使投資機構發展的第三個階段是有組織的天使投資基金的出現。這些天使投資基金與投資於早期的風險投資基金或風險投資種子基金相似，是正規的、有組織的、有基金管理人的、非公開權益資本基金。天使投資基金的出現拉近了天使投資運作方麵與風險投資的距離。與風險投資基金不同的是：

　　（1）天使投資基金往往規模較小，往往小於風險投資種子基金。

　　（2）天使投資基金管理人往往都是天使投資家本身，因此他們很少有全職的基金經理人。作為天使投資基金的基金管理人，天使投資家們往往是兼職的，很多人是成功的企業家或投資家或其他成功人士。與風險投資家相同，天使投資基金的管理人也收取一定的管理費，也獲取利潤分成，又稱為攜帶利潤（Carried Interests）。不同的是，天使投資基金管理人的管理費相對較低，他們的利潤分成相對較小。

　　（3）天使投資基金往往僅僅作為跟投基金。它們運作模式雖有不同，但大都是跟隨本天使投資機構的天使投資家的投資項目進行追加投資。天使投資基金大多本身不做投資前的盡職審查，而是基於天使投資家個人或天使投資機構對於被投項目的基本估計。

　　天使投資基金的出現使得天使投資從根本上改變了它原有的分散、零星、個體、非正規的性質；是天使投資趨於正規化的關鍵一步。例如，美國最早的天使投資機構：天使樂團在自己的旗下建立了一支5000萬美元的專門投入種子期和初創期的天使投資基金：天使樂團基金（Band of Angels Fund，BAF）。這隻天使投資基金與風險投資種子基金一樣，也由投資者LP（Limited Partner）和基金管理人GP（General Partner）組成。它的有限合夥人LP 由三家大型企業、兩家大學的捐贈基金及一家養老金組成。而它的普通合夥人，GP隻有一家：天使樂團。天使樂團的成員所選擇的投資項目是這個天使投資基金的投資對象。

　　從某種意義上，天使投資基金的出現與經理人管理式的天使投資機構（B類天使投資機構）的存在是互相依存，相互補充的。這樣看來，天使投資機構發展的第二個階段和其第三個階段可以說是重疊的。天使投資機構發展到經理人管理式的模式，這是因為這些天使投資機構的經理人又同時是他們管轄的天使投資基金的經理人。管理一家或多家天使投資基金使得天使投資機構有了一種新的使命。一方麵，由於基金管理費的存在，天使投資機構本身的費用有了一定的保障；另一方麵，參與天使投資基金的管理給予作為基金管理人的天使投資家一個更好的機會學習，提高自己的投資管理經驗，更有效地管理基金，同時更能夠有效地幫助提高其他天使投資家的投資質量和投資效率。

　　正規天使投資基金分為如下幾類：

　　（1）它們有若幹家比較大的投資者，作為它們的投資人即LP（Limited Partners）；而天使投資機構本身是唯一的一家投資管理人即GP（General Partner）。上述天使樂團基金屬於這一類。

　　（2）這類天使投資基金接近於投資於早期/種子期的風險投資基金。基金雇用全職的基金管理人，而基金的投資人LP，則是它們的會員，即天使投資家們。例如，華盛頓晚餐俱樂部就是這樣一家投資於早期的、有天使投資家作為後盾的風險投資基金。這家基金目前已經全部投資完畢。它有60名天使投資家作為它的LP。每一位天使投資家投資8萬美元，共有資本金500萬美元。它投資的額度在50萬～100萬美元之間，大約投入8個到12個項目。它投資的領域在“破壞性科技”、“破壞性創新”，即“Disruptive Technologies”、“Disruptive Innovation”，技術平台。

　　如前所述，天使投資組織大都是地區性很強的。直到21世紀初，世界各國才紛紛成立了全國性的天使投資組織。例如，美國全國的天使資本協會正式創立於2005年。英國的全國性天使投資機構是2006年創立的。澳大利亞全國天使投資協會創立於2007年。加拿大全國天使投資機構：NAO（National Angel Organization）是在2002年創立的。德國的全國天使投資機構：德國天使投資聯盟建立的比較早，是1998年創建的，但進入21世紀後，才有蓬勃發展。瑞士商業天使聯盟，ASBAN 則是2003年創立的。

　　二、天使投資組織結構的選擇

　　天使投資組織結構可有多種類型，但無外乎如下幾種：

　　（1）天使投資俱樂部類型。

　　（2）天使投資協會類型：天使投資協會往往比天使投資俱樂部更正規些。它們大都也采取會員製，但在管理上，在對於會員的約束上都往往比天使投資俱樂部要更加嚴格。

　　（3）天使投資有限責任公司（營利性或者非營利性有限責任公司）。

　　在已經存在可供選擇的天使投資機構的地區，天使投資家們可以根據自身的條件和偏好選擇適合於自己的天使投資機構。而在天使投資機構缺乏或者現存機構較少的情況下，天使投資家們可以根據自己的需要組織新的天使投資機構。

　　根據美國天使資本協會的研究，天使投資家們參與或組織什麽類型的天使投資機構應根據自己的需求不同而不同。我們把會員管理式的天使投資機構稱為A類天使投資機構；而經理人管理式的天使投資機構稱為B類天使投資機構。前者結構比較鬆散，會員們是利用業餘時間參與天使投資機構的誌願者。而後者的管理結構較為正規化。它們往往是雇用專職管理人員從事天使投資機構的日常管理的。那麽，如果需要新創立一家天使投資機構，人們應當采取哪種管理模式呢？美國天使資本協會提出下列建議性標準：

　　1.審閱融資申請

　　每個天使投資機構都會收到許多份投資申請書。這些投資申請往往以商業計劃書的形式出現。不要說細看，就是把這麽多商業計劃書都過目一遍也需要不少時間和精力。會員們是否願意積極參與對於這些商業計劃書的審閱？審閱商業計劃書是很費時間的。即使有這個心願，會員們是否有這份時間？如果上述答案是肯定的，那麽A類天使投資機構比較合適，反之，B類天使投資機構比較合適。

　　2.指導路演

　　天使投資機構通過對於企業商業計劃書或融資申請的篩選，選擇那些具有投資潛力的企業為感興趣的天使投資家們演講他們的創業計劃，這就是所謂的“路演”。許多天使投資機構為有資格參加路演的企業家進行一定的培訓，以指導他們如何將自己最優秀的內涵向天使投資家披露，如何表述自己的未來願景以打動天使投資家的心。這種指導是需要熱情和時間的。那麽天使投資機構的會員們是否有這份意願，是否有這個時間指導，幫助融資企業做好路演？如果上述答案是肯定的，那麽，A類天使投資機構比較合適，反之，B類天使投資機構比較合適。

　　3.天使投資機構的全部決策

　　可以說，幫助天使投資家選擇投資項目，進行項目評估，最終導致投資決策是天使投資機構的首要任務。然而，除此之外，天使投資機構還有許多輔助性的但又不可或缺的工作。例如，天使投資機構的各級分支機構如何設立？它所轄什麽樣的委員會？誰來主持這些委員會？會員們如何互動？天使投資機構的網站如何設置？誰來輔助這些設置？公共關係問題如何處理？誰來負責預算？等等。如果上述答案是天使投資會員可以自願參與，那麽，A類天使投資機構比較合適，反之，B類天使投資機構比較合適。

　　4.執行、操作層麵的深入參與

　　天使投資機構的日常工作需要很多時間，會員們是否有這個意願貢獻自己寶貴的時間參與各種具體管理、執行工作？例如，誰來參與董事會/理事會，補充新會員的標準誰來擬定，投資評估由誰來拍板？盡職審查和談判投資由誰來進行？等等。如果上述答案是肯定的，那麽，A類天使投資機構比較合適，反之，B類天使投資機構比較合適。

　　5.支付職業經理人的費用

　　天使投資機構的日常管理的確是事無巨細，很繁瑣，卻又不可或缺。許多事宜都需要有人作出及時的準確無誤的判斷與決策。從管理效益上看，雇用合格的職業經理人可能是有利的。然而，雇用職業經理人的問題就會落入我們常見的悖論：越是沒有經驗的經理人其相對費用越低，然而機構需要支付一定的代價來培養他們，至少在運營初期，管理效率會受到影響；越是優秀的職業經理人就越能夠提高管理效率，機構管理就越有前途，然而越是優秀的職業經理人其費用越是昂貴，這筆費用誰來承擔？天使投資機構的會員們是否願意以目前的支付獲取未來的更高的效益？如果上述答案是肯定的，那麽，A類天使投資機構比較合適，反之，B類天使投資機構比較合適。

　　6.天使投資機構本身的管理

　　天使投資機構的日常業務需要人來負責，會員們是否願意承擔這些責任？即使某些會員願意承擔這份責任，他們是否具有這方麵的專長？他們是否具備這些領域的經驗？如果上述答案是肯定的，那麽，A類天使投資機構比較合適，反之，B類天使投資機構比較合適。

　　7.天使投資機構的辦公室人員

　　即使天使投資機構的會員們願意並且可能（具有經驗和專長）負責各類重要業務，但天使投資機構還需要處理日常業務的輔助人員，例如機構秘書、辦公室業務員等，會員們是否願意雇用這些專職的辦公室人員？如果上述答案是肯定的，那麽，A類天使投資機構比較合適，反之，B類天使投資機構比較合適。

　　8.天使投資基金

　　最後，絕非最不重要：天使投資機構的會員們是否計劃創立自己的天使投資基金？進入21世紀以來，越來越多的天使投資機構創立了屬於自己的天使投資基金。如前所述，這些天使投資基金可能類似規模較小的風險投資基金，或者作為自己機構會員們投資的跟投基金，或追加基金。有的天使投資基金運作是相對獨立的。但更多的天使投資基金與天使投資機構的會員們合作，或者是天使投資家們選項目，參加路演、評估、盡職審查、談判投資，然後天使投資基金做跟投；或者相反，天使投資基金作為領投人，主持上述各類投資前期準備，一旦做出投資決策，機構的天使投資家會員們隨即跟投。事實上，如果天使投資機構的會員們計劃創建自己的天使投資基金，那麽B類天使投資機構更合適，反之，A類更合適。

　　三、天使投資的組織類型

　　1.一般型天使投資機構和專業型天使投資機構

　　與風險投資公司類似，天使投資機構或天使投資基金也分為一般型（Generalists）機構或基金與專業型（Specialists）機構（基金）。

　　一般型的天使投資機構不一定專門投資於某一個領域。隻要項目好、具有投資潛力，它們都會對該項目進行跟蹤，可能最終投資。專業型的天使投資機構又各有不同。有的專業型天使投資機構是因為它們的很多會員都具有一定的專業知識，而他們的專業知識和經驗又往往集中在某一個領域。

　　例如，波士頓的醫療保健天使團（Angel Healthcare Investors）是一家專門從事醫療保健領域的天使投資的有限責任公司。它們的投資一般限於波士頓或新英格蘭地區的醫療保健、生命科學等領域的創業企業。如果企業十分出色、投資潛力極大，它們也會考慮投資於新英格蘭以外的地區，或者是醫療保健以外的行業。波士頓是美國醫療保健行業和醫療研究領域最集中的城市。醫療保健天使團成立於1998年，創始人是幾位在醫療保健方麵經驗豐富的成功企業家。迄今為止，醫療保健天使團已經投資了1800萬美元到30個企業中，投資額為25萬～75萬美元。醫療保健天使團對於被投企業的要求除了管理團隊、市場優勢、技術創新外，還有它們自己特殊的內容。例如，被投企業必須有能力融到其他投資人的資本，即被投企業必須尋找到其他的天使投資家或風險投資家或政府輔佐項目作為醫療保健天使團的共同投資人。如果企業沒有這個能力，或沒有這個資源，那麽醫療保健天使團是不予以投資的。

　　再如，加州的生命科學天使投資公司，它與波士頓醫療保健天使團相似，也是一家專門的天使投資機構。生命科學天使投資公司成立於2004年，是一家非營利的有限責任公司，全稱為“Life Science Angels，Inc。”（LSA）。成立初期，它有80名會員，到2006年，發展為120名。這些都是十分富有的合格天使投資家。此外，LSA還由23家大型機構作讚助商，包括矽穀銀行等商業機構和美國糖尿病協會等慈善機構。

　　LSA 旗下的天使投資家中有80%是生命科學公司的高級管理人員、董事會主席、創始人；10%來自醫生、醫療專家/學者；10%來自風險投資家。這些天使投資家中有86%為男性，14%為女性。

　　LSA投資的領域僅限於生物科學和醫療儀器。2005年，也是LSA正式運行的第一年，LSA投資了7個公司，所有的被投公司都在後來成功地得到了風險投資或其他形式的追加投資。

　　生命科學天使投資公司的董事長Allan May先生指出：“我們是專門投資於生命科學的新興企業的天使投資組織，我們非常榮幸我們能夠從事這項投資業務。”

　　LSA的天使投資家們每兩個月聚會一次。凡是在聚會上作演講的項目必須通過“生物科學”投資委員會或者“醫療儀器”投資委員會進行盡職審查。每個投資委員會由12名天使投資家組成，這些天使投資家包括董事會資深的科學家或企業家。由於LSA是一家非營利機構，它們對於演講的企業不收取任何費用。對於被投企業也不收取資金管理費或項目介紹費。一旦通過投資委員會的審批，天使投資家們自己作出投資決策。但投資本身是通過LSA公司進行的。從被投企業看，投資者隻有一家，即LSA。投資額度一般在25萬～75萬美元。如果必要，LSA會組織與其他投資公司的組合投資，投資額可高達150萬～600萬美元。除了兩個投資委員會外，LSA還具備社會活動委員會和會員資格審批委員會。為了促進其會員與其他天使投資組織或其他社會組織的交流，LSA每年組織兩次社會活動，並與斯坦福大學等著名院校保持密切的合作關係。

　　《商業周刊》（Business Week）報道了生命科學天使投資公司這樣一個新生事物，並一針見血地指出，風險投資已經從早期投資中撤離，而天使投資家正好彌補這個資本空白。近年來，生命科學領域的創業企業是天使投資的對象。2004年，天使投資向生命科學領域投資將近20億美元，比2003年提高了10%，比2002年提高了52%。

　　2.女性天使投資機構的發展

　　一些天使投資機構雖然也屬於專業型機構，但它們並不是以專門工業領域區分。例如，女性天使投資機構是專門為女天使投資家服務的機構。在美國，這種天使投資機構是相當活躍的。比較著名的一家是金種子天使團（Golden Seeds）。它是專門為女企業家實現她們創業夢想的。它的座右銘是：我們挑戰保守，尊崇創新，追求變化。

　　與我國高校的狀況類似，美國大學生也是男女比例失調，女生人數大大超過男生。21世紀初，美國18～24歲人口中49%為女性，但大學生中女學生的比例高達57%。這個比例預示了未來就業和創業中女性比例會越來越高。20世紀90年代，女企業家的數量在美國增長了16%，而女企業家擁有的企業的收入增長了33%。相比之下，企業家總數（男企業家和女企業家）在同時期僅增長了6%，企業收入僅增長了24%。在美國，大約1060萬家企業的主要所有者是女性，即女企業家占該企業至少50%的股份。這些企業是美國全部私人企業的47.7%，其中包括：29.9%的企業是女性持有，而17.8%的企業，其所有權為男女各占一半。雖然女大學生和女企業家人數不少，但女天使投資家卻人數不多。

　　2006年，美國女天使投資家占天使投資家總數的13.8%，比上一年的8.7%有了很大提高。2008年，美國的女性天使投資家數量又進一步提高，約占總數的16.5%。在申請天使投資的企業家中女企業家占12.9%，而獲取天使投資的企業家中，女企業家占21.5%。從比例上看出，女企業家人數雖然有限，但女企業家獲取天使投資機會卻比她們的男同胞高。

　　為了進一步扶持女企業家，金種子天使團投資的對象僅限於婦女擁有的企業或者是婦女主管的企業，即該企業或是婦女有控股權，或是婦女作為CEO、CFO、CTO、COO、CAO及其他主管職務。

　　金種子天使團並不把它們的投資局限於某一個工業或行業。它們主要的使命是以資金支持創業的女企業家。一大群成功女性聚集於金種子天使團的旗下。對於成功的女企業家或女金融家或各類女性專業人士來說，做天使投資應當是別有特色的，帶有挑戰性的第二職業。

　　天使投資具有巨大風險。金種子天使團告誡自己現有的和未來的女天使投資人：隻能投資你能夠輸掉的資本（No one should invest capital that they cannot afford to lose）。她們還提出，天使投資之所以風險高，不僅因為它會涉及平常的風險，如經濟周期、利息率、工業變動、股票市場等，最重要的是，它還會涉及人的風險，而人的風險最不可預測。然而，作為天使投資家，我們往往喜歡承擔這類風險。我們喜歡接觸新的創業者，喜歡輔導他們，幫助他們，觀察他們是否具有執行能力。如果不喜歡這類挑戰，最好不要做天使投資家。

　　金種子天使團成立於2005年，現有會員80餘名，包括少數男會員。金種子天使團把它的男會員比例限製到15%以下，因為美國銀行業的女管理人員的比例為15%。金種子天使團總部在紐約，但在波士頓和費城均有分支機構。到2008年年初，它已投資18個女性創業企業，包括gDiapers（它生產了全球第一個可衝洗的嬰兒尿布）；高科技創業企業，如eJamming Inc。（它提供了一個軟件平台，音樂家可以在這個平台上合作，以豐富他們的創作）。金種子天使團要求自己的會員每18個月至少投資10萬美元，每個項目的投資不應低於2.5萬美元。2008年5月8日，金種子天使團的創始人，Stephanie Hanbury-Brown 女士獲得了天使資本教育基金的每年一度的Hans Severiens 獎。

　　截止到2008年4月，全美現有9個女性天使投資聯盟，此外還有15家天使投資團體有相當的女性天使投資家為會員。根據北美天使投資聯盟2007年的調研，這些女性天使投資團體每年平均投7個項目，共投180萬美元，平均每個項目投資24萬美元，每個天使投資家大約投3.1萬美元。

　　3.天使投資機構的其他趨向

　　有些天使投資機構與當地科技孵化器相結合。例如，紐約天使團的總裁David Rose創立了一個科技孵化器：Sparkspace，坐落在曼哈頓區。這個孵化器是為那些最聰明能幹的、最富有遠見的、徹頭徹尾的實幹家準備的。駐入孵化器的創業企業可以作出如下選擇：月租200 美元可以獲得一個虛擬辦公室，可以有通信地址、電話服務、免費使用會議室等；月租400美元，可以和別人分享一張辦公桌；月租600美元，可以有自己單獨的辦公桌；月租1500～4000美元，則可以有自己單獨的辦公室。

　　此外，不少天使投資機構和著名大學密切聯係。如紐約天使團的創始人David Rose 經常到哈佛大學、耶魯大學、哥倫比亞大學和紐約大學做講座，並且是耶魯大學年度商業計劃書大賽的評判官。

　　不同的天使投資機構有其不同的發展趨向，取決於它們本身的特點及發展戰略。但從全局來看，天使投資機構的總體趨向為：

　　（1）大學院校支持的天使投資機構逐漸增加。隨著大學生創業活動的日益活躍，為大學生創業服務的機構也應運而生，包括大學生創業園、谘詢公司、會計師事務所、律師事務所、科技孵化器及為大學師生創業融資服務的天使投資機構。

　　（2）投資於綠色/清潔工程領域的天使投資機構迅速增長。2008年全球金融風暴爆發之前，作為現代工業“糧食”的石油價格高漲，人們不得不尋求其他可替代、可再生能源。加之氣候變化和地球變暖的趨勢也使人們認識到人類不可能不采取行動，保護自己賴以生存的環境，為子孫後代造福。在這種形式下，風險投資越來越熱衷於投資在“Cleantech”（譯為清潔技術工程）領域，作者稱之為“綠色風險投資”領域。根據美國風險投資協會統計，2008年風險投資的融資額和投資額都受到金融危機的影響而大幅減小，隻有在綠色風險投資（Cleantech）領域是例外，該領域的風險投資額同比增長了54%。與風險投資的這種狀況相似，天使投資對於綠色領域投資的趨勢也十分明顯。

　　（3）婦女天使投資機構已經在許多國家或地區形成。傳統上，天使投資以男性為主。20世紀末，美國的一項天使投資調研發現，98%的天使投資家為男性。這種狀況在21世紀的今天已有明顯的變化。許多女性企業家、大公司的女性高管人員、女性電影明星，以及其他女性成功人士呈現強勢增長，她們中越來越多的人開始了解天使投資狀況，並參與天使投資活動。

　　（4）天使投資家與風險投資家之間的合作更加親密。天使投資和風險投資都是企業融資鏈中的重要環節。天使投資是企業成長過程中融資接力賽的前棒，而風險投資則是它的後棒。隻有二者的緊密結合，才能更好地幫助企業實現順利融資、茁壯成長的目標。

　　（5）各地域間的天使投資家共同投資在不斷增強。在2007年歐盟“創新融資”峰會上，天使投資家們就開始討論跨區域的天使投資（Cross Boarder Investing）的可能性和必要性。歐洲各國開始嚐試跨區域投融資活動並取得一定進展。

　　（6）各國天使投資機構的交流，如歐洲天使投資聯盟、南美天使投資聯盟。各國天使投資機構交流的最近的發展是世界天使投資協會的創立。世界天使投資協會（World Business Angel Association，WBAA）於2007年在葡萄牙裏斯本籌建，經過多方努力，最終完成了各種法律手續，並於2009年4月20日於迪拜正式成立。世界天使投資協會有11個理事國：美國、英國、法國、意大利、葡萄牙、西班牙、中國、印度、阿聯酋、澳大利亞、智利。

　　四、天使投資組織的特征

　　1.營利式組織與非營利組織

　　天使投資機構，無論是天使投資俱樂部，還是天使投資協會，還是天使投資團，都是為天使投資家提供服務的組織。有的天使投資機構是營利機構，有的則是非營利機構。根據美國天使投資協會2008年5月的調研，美國的天使投資機構中有48%為營利機構，35%為非營利機構，而其餘的17%的機構並沒有明確的組織形式。

　　美國的天使投資機構中，接近一半的機構（48%）為營利組織，而非營利組織僅占總數的35%。美國天使投資協會的這項調查與人們對於天使投資機構的認識相悖。人們往往認為，大多數天使投資機構是非營利組織。而事實上，營利性機構是天使投資機構的主要模式。一方麵，這是天使投資家自己的選擇；另一方麵，也是客觀狀況的一種寫照。大多數天使投資機構選擇營利性組織形式是因為它簡便易行，而注冊非營利機構往往手續複雜，程序繁瑣，層層報告，申報時間冗長。而注冊營利性機構手續簡便得多。從概念上，營利性的天使投資機構，其成立的宗旨也往往並非盈利，而是為廣大天使投資家提供便利。另外，非營利機構也不是不可以盈利，隻是不以盈利為主要經營目的而已。

　　2.收費式與非收費式天使投資機構

　　大多數天使投資機構對於其會員（天使投資家）收取會員費。對於向天使投資機構申請投資的創業者，有的天使投資機構收取一定的申請費，有的則沒有這項費用。如果通過初步篩選，一些創業企業被給予路演機會，它們可以在天使投資家的正式的或非正式的聚會上宣講它們的商業計劃書。對於這部分企業，有的天使投資機構收取一定的路演費，有的則不收取。

　　從是否向企業收取費用的角度，天使投資機構可分為收費式天使投資組織和非收費式天使投資組織。無論以什麽形式收取費用，凡是向企業收取一定的費用的天使投資機構為收費式機構，否則，為非收費式機構。根據美國天使投資協會2008年1月的調查，在72 家參與調查的天使投資組織中，有25家（34.7%）為收費式機構，而其餘的47家（65.3%）為非收費式機構。從美國天使投資協會的這項調研可以看出，大多數天使投資組織是不向企業收取任何費用的。在收費的天使投資機構中，收取申請費的有19家機構，收費從55美元到300美元不等（但有一家的費用高達3000美元）；平均值為325 美元，中值為200 美元。收取企業路演費的有10家機構，收費水平從200 美元到750美元不等，最低為30美元，最高為1500 美元；平均值為529美元，中值為500美元。

　　對於是否應當向創業企業收取一定的費用的問題，天使投資機構各持己見。那些拒絕向企業收取任何費用的天使投資機構認為天使投資機構是為創業企業服務的，它們不應當，也不必要向創業企業收取費用。原因如下：

　　（1）創業企業往往沒有足夠的資金來支付這類費用。創業企業，或按照我們本章的定義，“創業型中小企業”之所以希望向天使投資家融資是因為它們資金匱乏。它們本來就存在現金流的問題，本來就“勒緊褲腰帶”過日子，天使投資家向它們索取“入門費”對創業者是雪上加霜。

　　（2）向早期企業收費可能導致逆向選擇：好的企業可能會有各種不同的資金來源，如果天使投資機構收費太高，它們可能就會走掉，選擇其他融資模式。而不太好的企業本來就沒有太多的選擇，它們可能寧可支付費用，不惜代價以獲取投資機會。

　　（3）向企業收取費用，就應當為企業提供一定的服務，如谘詢服務、財務服務等。而這些服務會使得天使投資機構遠離它們的主要業務：天使投資。天使投資機構應當將主要精力放在正確的選擇投資項目及提高投資回報等核心問題上。

　　（4）天使投資機構的主要資金來源在於會員費及讚助費。向企業收取費用是不正確的。

　　（5）投資者向企業提供一些服務是理所應當的，是包括在投資費用之中的。

　　那些向企業收取費用的天使投資機構歸納它們收費的理由如下：

　　（1）天使投資機構是非營利組織，向企業收取費用是向它們提供服務的。為繳費的企業提供90分鍾的指導課程，教授它們如何融資。對於那些沒有獲取投資的繳費企業，給它們兩個半小時的培訓，幫助它們提高融資能力。

　　（2）如果企業提交300美元，它們可以得到兩名以上的天使投資家的反饋意見。我們認為天使投資家的反饋意見對於申請融資的企業是價值連城的。企業所繳費用是十分值得的。

　　（3）收取一定的費用是把不合格的企業排除在外。一些企業並沒有做好融資準備，它們並沒有具備一個合格的商業計劃書。對於這類企業，如果天使投資機構收取一些費用，它們可能就會更慎重一些，它們就不大會急於求成，它們也不會耽誤投資者的寶貴時間。因此，收取費用有利於天使投資機構選擇更加嚴肅的企業做融資路演。如果企業真的需要融資，它們就會下工夫準備商業計劃書，它們就會下工夫學習如何向投資者融資的基本常識，它們就會不惜花費一些費用以換取融資機會。

　　（4）投資者的時間都是十分珍貴的。向企業收取一定的費用以換取投資者的評選項目的時間是合情合理的。

　　五、天使投資機構的作用

　　在天使投資機構正式出現之前，擺在天使投資家麵前最大的挑戰是與企業家之間的溝通，似乎投資者和融資者之間存在著一條鴻溝。投資者要花費很大的精力和很多的時間尋找好的投資項目，而創業者更是缺乏有效的融資渠道。

　　天使投資機構的創立為天使投資家帶來眾多益處，大大地推動了天使投資的發展。

　　（1）天使投資機構建立了天使投資家與創業家交流的平台，促進了天使投資家和創業者的相互交流和溝通。有人說，創業者和天使投資家的關係是項目找錢；創業者是有求於天使投資家的。在很多情況下，創業者是在積極地尋求資金來源。然而，天使投資家尋求好項目的現象也屢見不鮮。成功的天使投資離不開經驗豐富的天使投資家，也離不開出類拔萃的創業者。沒有天使投資家的資助，很多創業者的夢想就難以實現。而沒有真正有創意的、有發展潛力的創業項目，也就沒有天使投資家的巨額利潤。然而，現實生活中，有錢的人和找錢的人之間往往存在一個鴻溝，而天使投資機構的最大作用就是填補了這個鴻溝。天使投資組織為投資者和融資者搭建了一個溝通的平台，大大提高了投融資雙方的經濟效益。按照著名的天使投資家William Payne 的評價：天使投資機構的出現造成了投資者和融資者雙贏的局麵。

　　（2）天使投資機構不僅為天使投資家提供了更多的項目，而且提高了項目流的質量。這些天使投資機構增加了天使投資家可選擇項目的數量，也提高了可選擇項目的質量，單獨的天使投資家的項目來源有限，往往很難遇到高質量的具有投資潛質的優秀項目，而天使投資機構創立了一個天使投資家與創業者互惠的平台，優秀項目的數量自然大大增加。一個人的力量不如一個團體的力量。一個人的關係網也遠遠不如一個團體的關係網。天使投資機構成立後，許多好的項目慕名而來，大大增加了天使投資家可投項目的數量。

　　（3）天使投資機構增大了某一個項目的可投資本量，主要原因是天使投資機構聚集了越來越多的天使投資家，而天使投資家數量的增加自然增大了可投資本量。

　　（4）天使投資機構為天使投資家們共同作盡職審查提供了可能性。正如本書第一章所述，天使投資家具有不同的類型，有些天使投資家曾經多次創業，了解創業者的苦衷，知道創業者所麵臨的困難，但並無管理經驗。另一些天使投資家則具有豐富的管理經驗，並無創業嚐試。此外，一些天使投資家擁有某個行業的專業知識，另一些人卻缺乏這種知識。天使投資機構的存在使得這幾類天使投資家能夠互補有無，相互幫助，共同進行必要的盡職審查，以實現規避風險，增加盈利的可能性。

　　（5）天使投資機構的存在為天使投資家提供了學習、培訓的機會。天使投資家是不甘寂寞的人們。他們很多人已經事業有成，也積累了不少資本，本來可以悠閑度日、頤養天年。但他們願意貢獻、願意參與、願意體現自己的價值。他們具有一定的可支配的資本，而體現自己價值的最好方式莫過於天使投資。許多天使投資家在以自己的金錢幫助創業者成長的過程中得到了精神上的滿足，還獲取了更多的利潤。他們是邊賺錢邊享受的。

　　（6）天使投資機構還為天使投資家們開通了相互學習、相互幫助的渠道。天使投資家大都具有一定的工業、產業或創業的經驗，而這些經驗和知識是可以互相補充、取長補短的。

　　（7）這點與上述第六點密切相關。天使投資機構在提供交流平台，提供互相學習、互相幫助的渠道的同時，建立了天使投資家的關係網。天使投資家都知道，做生意不是物與物的交易，而是人與人的交易。天使投資機構為天使投資家建立了關係網將有助於天使投資家們提高業務水平，更上一層樓。

　　（8）天使投資機構擴大了天使投資家的專業知識，例如，某天使投資家具有生物工程方麵的專業知識，他/她對於生物工程項目的鑒定為其他沒有這方麵知識的天使投資家提供了重要的依據。

　　（9）天使投資組織的重要使命在於遊說政府，影響政府的政策，使之有利於天使投資的發展。例如，說服中央政府和省政府建立有利於天使投資的稅收政策，使得天使投資成為更有利可圖的、具有吸引力的投資模式，吸引更多的富有階層的人參與天使投資活動。天使投資機構建立的平台還可以幫助天使投資家與中央政府、省政府、市政府的決策者之間建立經常的定期的通話機製，以促進天使投資的進一步發展。鼓勵有資金能力的個人敢於承擔風險，投資到種子期/早期的企業中，幫助這些企業的發展。

　　不少天使投資機構設有專人對於項目進行首輪篩選，也稱為“看門人”（Gatekeeper）。投入到天使投資機構的商務計劃書先由“看門人”過目。他們的任務就是對融資申請進行初步的篩選。天使投資機構的“看門人”或由該機構的會員們義務奉獻，或由該機構雇用專門的資金管理人員，或是來實習的工商管理碩士和其他學生。

　　作為同業聯盟，天使投資組織應當加強天使投資家之間的聯絡，促進天使投資的學習，提高投資效益。不少天使投資機構能夠收集成功的投資案例，總結經驗，分享投資成功的方法和途徑，還可為天使投資家提供一個較高規格的投資信息資源庫，以便進一步推進天使投資活動。

　　總之，天使投資機構的建立為廣大天使投資家提供了一個投資平台，為他們提供了相互交流、學習的場地，為他們取長補短，共同投資打開了一條通道。另外，天使投資機構也為創業者提供了尋求天使投資的一扇門戶。天使投資機構大大促進了各國天使投資事業的發展，為創業者，尤其是創新型創業者開啟了天使投資之門。