縱橫股海

公路橋梁股投資策略與技巧

　　一、行業背景

　　1.2007年公路板塊指數漲幅明顯落後於上證指數。造成這種格局的主要原因是市場對高速公路行業有兩點不認同：

　　（1）高速公路擁有固定的收費期限。一旦收費期滿，上市公司可能存在經營風險。

　　（2）上市公司業績成長性較弱。因此，行業被給予較低的估值水平。

　　2.2008年，在國民經濟持續穩定增長的大背景下，公路行業將延續近年來的高景氣度。

　　由於公路行業的特性，對於上市公司，投資者的著眼點不僅在於中短期內的業績增速，還更傾向於依據企業的持續發展能力和成長確定性來判別行業內的優質公司。

　　從投資優勢分析，政策麵上公路收費仍將繼續；由於景氣持續，公路運輸需求持續穩定增長；國民經濟穩定發展和路網效應不斷完善；城鎮化趨勢和汽車保有量快速增長將有效地帶動公路運輸需求的增長。

　　現階段，在行業持續景氣的大背景下，公路行業的優質公司將保持業績穩健快速增長的趨勢。然而，由於公路行業的相對特殊性，當車流量趨於飽和或者路產的收費經營權到期時，上市公司必然要尋求資產的擴張以期實現持續增長，這其間同時也蘊涵了行業性的投資機會。

　　3.公路收費業務具有相對長效性。

　　根據對國內11家主要上市公司現有路產的統計來看，絕大部分的路產經營期在2030年左右到期，也就是說，按照公路裏程計算，90%的路產還有20~25年的經營期。

　　對於高速公路這樣一個穩定發展的行業，一定時期內可能會受益於計重收費以及資產收購等行為而帶來的業績爆發式增長，而從一個更長的時期來看，上市公司能否依靠自身優良的經營管理來獲得持續發展以及可確定的成長性，是公路行業最為關鍵的評價標準。

　　公路行業是一個持續穩定發展的行業，行業內的上市公司在持續發展和成長確定性方麵則會遇到一係列問題，而解決這些問題則取決於上市公司的自身條件和經營管理能力。

　　二、投資策略

　　依據對上市公司自身條件和經營管理能力的判定以及近年內經營業績的表現，可以將公路行業上市公司分為兩大類：一是持續發展能力和成長確定性優良的品種；二是低估值和具有並購預期的品種（也即短期業績增長迅猛的品種）。

　　1.長期投資者重點是關注持續發展和成長確定性優良的品種。

　　具有良好的持續發展能力和明確的成長確定性的公司，大都具備了出色的經營管理能力和自身條件，這也是此類公司在行業內居於領先地位的重要原因。這類公司可以列為行業的第一梯隊，包括深高速（600548）和寧滬高速（600377）。

　　2.中短線投資者重點是關注低估值和具有並購預期的品種。

　　從投資機會來看，短期內受益於計重收費、資產收購等因素，業績出現爆發式增長的上市公司值得關注。例如，贛粵高速（600269）、現代投資（000900）屬於中短期內業績增長較快且估值水平較低的品種。

　　3.投資公路股還需要注意風險。

　　（1）隨著路網不斷密集，如果運輸距離加長，區域外高速公路的布局可能會使遠途運輸車輛對道路的取向發生改變，從而產生分流作用。

　　（2）高速公路的收費標準存在變動的可能，通常是降低收費標準，而且無法預期。以寧滬高速為例，公司發生過兩次重大的資費調整。收費標準的調整將會直接影響公司的收入和業績。

　　（3）收費還貸公路轉讓辦法的出台時間難以確定。該政策的出台在一定程度上會成為行業走勢向好的契機，若遲遲不予公布在一定程度上會對股價走勢產生不利影響。

　　4.對於既成的路產資源，可以看好兩大類：一是位於經濟發達地區的路產，如深高速和寧滬高速旗下的路產，能夠充分受益於區域經濟的發展；二是具備“通道”性質的優質資產，如贛粵高速和現代投資旗下的路產，雖然區位不在經濟發達地帶，但卻位於國家公路縱向大幹線上，或者公路兩端有效連接長三角和珠三角兩大經濟中心地帶，過境車流豐沛。在這些上市公司中，可以重點選擇那些成長性明確、管理水平卓越和可持續發展能力較強的優質企業。

　　三、重點公司

　　深高速（600548）

　　上市以來，深高速一直通過收購以及新項目的投資，保持業績持續增長，甚至某階段大幅增長。預期在2009年底，實際控股股東深圳國際擁有的龍大高速托管期結束之後進入公司收購計劃。同時，深圳國際還擁有武黃高速45%的股權，今後也有希望成為收購目標。但是，由於修建南光高速、鹽壩C段以及改造清連一級公路為高速公路，深高速2007~2010年資本支出總額為64億元，特別集中在2007年和2008年兩年，使財務成本壓力加大。

　　山東高速（600350）

　　公司所轄路橋資產在山東省的交通以及經濟建設中起著舉足輕重的作用。公司股改時承諾收購濟（南）德（州）高速，該路產是京福高速和京滬高速兩條國道主幹線在山東境內的重合路段，是山東省境內車流量最大的路段之一，盈利能力和增長能力都很強，該資產2008年上半年注入的可能性非常大，注入之後對公司的利潤貢獻將會超過20％。

　　贛粵高速（600269）

　　2007年公司營業收入增長較快主要來自計重收費、收購九景和溫厚高速以及車流量自然增長的貢獻。2008年開始收入增長將依賴於各路段車流量的自然上升，預計未來通行費收入增速將保持在10％~15％之間。營業成本控製良好主要因為期內完成的昌九高速和昌樟高速藥湖高架橋技改使大修費用和道路養護成本大幅下降。公司已發行的12億元分離可轉債可以緩解資金麵臨的壓力並減少財務費用。

　　四、板塊個股