縱橫股海

交通運輸股投資策略與技巧

　　一、港口行業

　　1.行業背景。

　　雖然港口整體向好的格局沒有改變，但隨著吞吐量基數的不斷擴大和外貿進出口增速的下滑，整個港口集裝箱吞吐量將趨向平穩增長，增速繼續緩慢下滑。

　　根據中國港口協會集裝箱分會最新的統計數據，我國主要港口在2008年年初的集裝箱吞吐量增速出現了明顯回落，下降幅度超過市場預期。

　　全國最大集裝箱港口上海港和作為主要出口港的深圳港最主要的四個集裝箱碼頭在2008年前兩月累計吞吐量的增速大幅下降。特別引人注目的是以到美國航線為主的鹽田港國際首次集裝箱吞吐量出現負增長。青島、寧波和天津等主要集裝箱港口的增速與2007年同期相比也明顯下降。

　　由於我國的集裝箱吞吐量主要以外貿出口為主，因此，吞吐量增速的下降特別是以出口為主的深圳港和上海港增速的下降，預示著我國的外貿出口形勢不樂觀，美國經濟衰退對中國出口的影響正在顯現。

　　作為反映出口運價水平的中國出口集裝箱綜合運價指數CCFI也出現了明顯回落，與港口吞吐量增速的下降相互呼應，中國外貿出口的波動性可能會超出市場原來的預期。

　　如果美國次級債危機進一步蔓延導致美國消費減少從而導致進口需求降低，則必將影響中國對美國的出口。中國出口的減少則會影響集裝箱吞吐量的增長放慢，增速進一步降低。

　　2.投資策略。

　　受益於國民經濟發展對資源的強勁需求，基數相對較低，以煤炭、鐵礦石等為主要貨類的北方港口貨物吞吐量的增速明顯高於南方港口；在主要貨類中，集裝箱業務保持了最強勁的增長趨勢。

　　港口擴容，資產整合是發展趨勢。中國港口的現有吞吐能力相對於中國經濟與外貿增長的需求而言，仍有一定缺口，港口建設仍處在加速階段。港口的擴容在一定時期內會導致碼頭利用率的下降和區域內鄰近港口競爭的加劇。

　　在世界經濟一體化、全球化的時代，港口之間采取競爭合作的策略已逐步成為一種趨勢。而資產整合這種外延式的擴張將成為港口行業上市公司充分享受行業增長果實、不斷推動發展的最佳途徑。投資者要關注估值相對安全、具有並購預期，能夠通過外延擴張拓寬發展空間的優良港口公司。

　　值得注意的是，如果集裝箱吞吐量增速持續下降，則以集裝箱業務為主的港口上市公司的業績可能會因此受到負麵影響。從影響程度來看，主要是鹽田港（000088）、深赤灣A（000022）、上港集團（600018）和天津港（600717）。

　　3.重點公司。

　　錦州港（600190）

　　位於我國經濟最具活力的環渤海經濟區，是我國通向東北亞地區最便捷的出海口，更是東北地區重要的油品、糧食、散礦、煤炭裝卸基地，對於溝通我國南北貨物周轉起著非常重要的作用。公司受惠於國家“振興東北老工業基地”、錦州市委市政府實施“以港興市”的發展戰略和港口腹地經濟持續增長的政策。

　　二、航空運輸業

　　1.行業背景。

　　推動航空市場快速增長的主要原因包括：宏觀經濟和對外貿易的強勁增長；居民收入提高和消費升級帶來的客運市場繁榮；人民幣升值和旅遊簽證放鬆下的出境遊快速增長等。到2010年前，這些促進因素依然存在，航空業增長前景光明。

　　（1）市場需求強勁增長。良好的宏觀經濟和對外貿易、消費升級、出境遊快速增長，加上2008年北京奧運會、2010年上海世博會和廣州亞運會等重大事項，市場對航空業的旺盛需求已達成共識。預計“十一五”期間，航空總周轉量年均增速將達到15.5%。

　　（2）運力供給“瓶頸”凸顯。製造商產能“瓶頸”、飛行員緊缺以及出於安全考慮出台的一係列政策性限製措施，將使得未來3年內航空市場的運力持續供不應求，供求缺口進一步加大。預計“十一五”期間，運力（座位數）年均增速低於14%。

　　（3）巨額匯兌收益。航空業是高負債行業，各公司都擁有大量的外幣負債，尤以美元負債居多，人民幣的持續升值將為行業帶來巨額匯兌收益，並大幅降低公司購置飛機、航材等成本。此外，用人民幣購買的以美元計價的航油成本也會出現下降。

　　（4）人民幣加速升值可期。由於我國經濟高速增長、貿易不平衡快速擴大、外匯儲備迅速積累、通貨膨脹壓力穩步上升、美國貿易保護風險不斷增長等因素，人民幣未來升值的步伐將有加快的趨勢。航空業無疑是人民幣升值的最大贏家。市場普遍預期2008年人民幣兌美元將升值7%~10%。敏感性分析顯示，當人民幣兌美元升值1%，2008年國航、東航、南航淨利潤分別增加2.3億元、2.7億元、4.3億元，EPS分別增加0.02元、0.06元、0.10元。

　　（5）行業重組預期依然存在。時至今日，國內航空業已再次麵臨一輪重組的可能。行業重組與整合無疑將緩解國內航空市場的競爭程度，改善競爭格局，從而在一定程度上避免惡性價格競爭，提高行業的平均票價水平。而整合雙方通過機型調配、航線互補、營銷整合和優化成本管理，更能在同等運力投放的情況下，獲得更多的收入和更低的成本，從而顯著提升盈利能力。航空業的重組是行業演進和企業發展的必然需要，也是國家利益的體現。

　　從趨勢來看，“超級承運人”將是未來全球航空市場的主導者，歐洲已經先行，美國即將跟進。中國要在世界航空舞台上找到自己的定位，必須擁有自己的“超級承運人”。而現階段，隻有通過重組兼並、優勝劣汰的自然競爭法則才能快速、有效地締造中國的“超級承運人”。

　　2.投資策略。

　　在投資策略方麵，盡管國內航空公司盈利波動性較大，而且具有一定的周期性，但目前行業剛駛入盈利快車道，處於盈利周期的初期，本輪盈利周期將至少持續到2010年。而且，國內航空業正麵臨一係列接踵而至的利好因素，包括人民幣加速升值、油價影響弱化、2008年奧運會、2010年世博會等，而行業的再次重組同樣值得期待。扣除匯兌損益後，中國航空公司主營利潤將在2008年出現大幅增長，2009年客座率將繼續提升，主營利潤繼續保持快速增長。結合航空業上市公司的整體股價走勢與估值水平，該行業具有一定的投資機會。

　　在宏觀經濟依然向好的背景下，目前國內航空公司正處於快速成長的階段，隻要影響行業發展的基本因素不發生重大變化，未來兩年航空業務年均增速將達到17%，快速增長的業績可以抵消高估值的壓力。

　　同時，要抓緊人民幣升值的投資主線。在全球航空自由化步伐加速的行業背景下，國內航空公司不僅麵臨著國內同行的競爭，更麵臨著外國航空公司的競爭。從國家利益的角度出發，整合並打造具有國際競爭力的“超級承運人”是符合國家利益的。我國航空業依然繁榮，航空公司將由此受益。

　　在個股方麵，從國內航線供需狀況緊缺和國內航線客座率提升的角度考慮，投資者可以重點關注南方航空（600029）。對於中國國航（601111），其2008年國際航線在奧運會的推動下存在超預期的可能，因此，中國國航在2008年的業績增長上，國際航線業務可能成為一個亮點，也可以重點關注。其他適宜關注的航空類上市公司主要有東方航空（600115）、上海航空（600591）等。

　　3.重點公司。

　　南方航空（600029）

　　公司擁有國內規模最大的航機數量、航線網絡及最大的客運市場份額。公司組建了國內最大的貨運機隊後，正全麵啟動以歐美航線為重心的航空貨運。進入2008年後，人民幣兌美元加速升值，公司主要以美元融資租賃或銀行貸款的方式購買飛機，在國際航油采購、航材租賃、購買以及大修等方麵有大量的美元交易和美元負債，且國際航班在國外機場的起降費等，都使得公司在人民幣升值過程中獲益。

　　中國國航（601111）

　　公司是國內競爭實力最強的航空客貨運輸及航空相關業務的運營商，受益於國內航空業的景氣，公司2007年度實現淨利潤同比大幅增長，在我國航空公司中繼續保持領先地位。作為北京奧運會唯一航空客運合作夥伴，公司將成為行業中最直接的受益者。由於擁有國內最完善的航線網絡和最大的國際航線網絡，預計北京奧運會將為其帶來大量客貨流量，盈利水平有望大幅度提高。同時，公司借助奧運會提高國際知名度和美譽度，進一步提升國際市場競爭力。

　　三、航空機場業

　　1.行業背景。

　　2008年的北京奧運會和2010年的世博會作為中國崛起的標誌性事件，將是未來幾年民航業高增長最重要的助推力，同時也為提升我國樞紐機場成為全球性樞紐機場帶來極好的契機。

　　強勁的宏觀經濟、快速城市化和不斷提高的居民收入水平為中國民航業的高速增長奠定了堅實基礎，而2008年的奧運會和2010年的世博會更將把目前的行業高增長整整提升一個層級。參照日本和韓國在奧運會和世博會時期的民航業情況，預計未來三年民航業需求複合增長率將達到18％～22%，比2000年以來的平均增速提高2～6個百分點。

　　受益於民航運量高速增長，國內大部分大型機場產能利用已經達到飽和，近兩年大機場航空業務增長平緩。隨著大機場新產能2008年投入使用，加上隨之而來的奧運會，預計航空機場業將在2008年迎來高速增長的拐點。同時，非航業務目前已成為國外大機場利潤的主要增長點，國內機場也向非航業務邁出了步伐。另外，國內機場均是分割上市，深圳機場、白雲機場和首都機場已相繼公布了資產收購方案，種種跡象顯示上海機場的整體上市也愈行愈近，整體上市將給公司的EPS增厚頗豐。

　　2.投資策略。

　　受惠於宏觀經濟和航空業的良好表現，預計整體機場業仍將保持一個穩定快速的增長態勢。當前，航空主業的增長相當程度上依賴於基礎設施產能的釋放即外延式擴張，而非航業務精細化提升才是機場成長未來的方向。二級市場上，機場類股票屬於典型的防禦類品種，具有較好的抗風險能力，而外延式擴張又使得個股具備了相當的攻擊性。

　　投資者要重點關注以下航空機場類股票：

　　（1）該行業的“龍頭”潛力巨大，可重點看好龍頭股，如上海機場（600009）。

　　（2）關注正處在良好上升階段的個股，如廈門空港（600897）。

　　（3）關注當前具有較好容量利用空間，成長不受“瓶頸”限製的個股，如白雲機場（600004）。

　　（4）關注容量管理能力優秀的上市公司，如深圳機場（000089）。

　　2008年年初，航空股的調整主要是由於利空因素有所超預期：國際油價持續高企的壓力和大盤重心明顯回落對航空股趨勢性投資產生抑製等。既定的利好因素並未發生明顯變化：國內航空需求依然旺盛；民航當局對飛機引進速度、航班總量及嚴格市場準入的運力調控值得肯定；人民幣加速升值符合預期；行業整合雖然曲折，但仍將繼續；兩岸“三通”希望重燃；奧運會等事件刺激尚待釋放。中期來看，行業仍處於量增價漲的階段。

　　新機場收費改革方案正式開始實施，對於外航業務占比較大的上海機場形成一定衝擊，該政策或將催化收入結構改善和“薄利多銷”，可定性為短空長多。

　　機場業基本呈穩健增長的態勢，相關股票調整之後，防禦能力得到一定凸顯。

　　3.重點公司。

　　上海機場（600009）

　　上海作為國際大都市，伴隨著經濟的穩步增長，當地的貨物和旅客吞吐量將保持旺盛增長態勢。奧運會和世博會的到來也將給上海機場吞吐量的增長帶來促進。浦東機場作為我國三大樞紐機場之一，經營著上海地區全部國際地區航線，未來隨著其國際樞紐地位的加強，境外航空公司的不斷入駐以及大型飛機使用比例的上升，將保證其單位收費水平穩定增長。

　　廈門空港（600897）

　　廈門空港地處福建，是福建省最大的機場，也是中國第五大口岸機場，與台灣地區隔海相望，是未來兩岸“三通”的“排頭兵”。公司占據獨特的區位優勢，有助於旅客流量和貨物吞吐量的快速增長，從而給公司持續的發展奠定基礎。另外，公司的資源還有較大的發展空間，當前3號候機樓的利用率在70％左右，吞吐量增長尚有較大空間，而為直航準備的廈門機場三期擴建工程的建設也將使公司抓住“三通”的契機，實現快速發展。

　　四、鐵路行業

　　1.行業背景。

　　長期以來，鐵路建設投資匱乏，導致鐵路運能嚴重不足，鐵路作為最經濟的運輸方式卻成為我國流通網絡中的“短板”，現有鐵路管理體製亟須變革，中國鐵路正站在跨越式發展的曆史起點上。

　　中國路網基礎設施與列車之間的交易存在較高的不確定性，中國鐵路運輸密度最大，交易重複頻次最高，並且中國的路網基礎設施運能遠不能滿足客貨運輸需求，因而中國鐵路處於離原點最遠的位置。

　　因此，中國鐵路改革的可行模式是：現有鐵路局經過大規模的重組後成為網運合一、客貨合一的大區域公司；三個專業運輸公司成為網運分離的運輸公司（可能擁有部分基礎設施）；在保障主幹線一體的情況下，部分支線成立小型的鐵路公司。在中國鐵路的大變革中，現有鐵路上市公司必將成為改革的主要承載者和受益者。

　　對國外鐵路行業的研究顯示，體製改革所帶來的超額收益率達到了6~11倍。美國20世紀80年代開始推行以提高鐵路行業收益率水平的運營體製改革。從1980~2006年，美國主要的鐵路運營商的股價相對於道·瓊斯工業指數的超額收益率分別達到6～11倍的水平。

　　這一改革使鐵路行業投資回報率提高成為必然。國家推行改革的根本目的是為了解決巨大的鐵路投資缺口，吸引社會資金的投入。而達到這一目的的必要條件是鐵路行業投資收益率的提升，因此，行業和企業的體製改革將長期為投資者帶來巨大的投資機會。

　　我國鐵路行業的“雙三”體製改革進入加速階段。“雙三”是指我國在三個鐵路子行業（鐵路建築、機車及零配件製造和運營）推行了三個方麵的改革（企業治理結構、行業運營體製和融資體製改革）。這些改革在未來的3～5年間進入提速階段。

　　2.投資策略。

　　鐵路投資盛宴源於巨額的投入，但絕不僅限於投入。伴隨“十一五”期間1.25萬億元巨額投入而來的是以市場化為最終導向的行業和企業體製改革浪潮，這一浪潮所帶來的行業和企業改善價值將使這場盛宴的投資標的和最終收益率遠遠超過市場目前的預期。

　　中國鐵路發展的障礙，首先是體製問題，其次才是技術問題。中國鐵路運輸市場的實際需求對鐵路設備行業具有重大的影響力，未來技術升級的方向必定是由需求所主導，即先客運、後貨運，先高速、後重載。在高速動車組領域，鐵道部仍可形成對核心技術的買方壟斷。“十一五”期間，高速動車組市場容量高達1700億元，但由於鐵道部排他性的產業政策安排，僅南、北車集團旗下企業能分享這場盛宴。全球高鐵設備市場的競爭格局與當前中國鐵路係統高度集中的管理體製，或許可以令動車組領域“以市場換技術”的政策取得成功，鐵道部仍能複製買方壟斷的成功經驗。風險提示鐵道部體製改革可能繼續推後、引入國外競爭者以及關鍵技術受製於人的風險。鐵道部的體製改革將改變當前鐵路設備行業買方完全壟斷的供求格局，需求方不再隻有鐵道部一個，賣方博弈籌碼隨之增加，而市場化的定價機製也將改善兩大集團的盈利狀況。

　　在整個市場容量不斷擴大的背景下，鐵路設備行業必將迎來爆發式增長，鐵路行業各相關子行業的投資機會將層出不窮。投資者可以關注以下類型的鐵路股：

　　（1）關注基建子行業中的中國中鐵（601390）。

　　（2）關注運營子行業中的大秦鐵路（601006）。

　　（3）關注車輛及零配件製造子行業中的晉西車軸（600495）。

　　（4）關注上市定位偏低的次新股，如中國鐵建（601186）。

　　3.重點公司。

　　大秦鐵路（601006）

　　公司是我國最大的鐵路煤炭運輸企業，占全國鐵路約18%的煤炭運量。作為我國第一家同時擁有基礎設施及運輸業務的鐵路上市公司，公司產業鏈完整，具有一定的壟斷性。公司主業超預期增長，並且是鐵路改革的最大受益者。

　　中國中鐵（601390）

　　公司是中國和亞洲最大的大型建設集團，在中國重載鐵路、高速鐵路及鐵路提速建設市場中也處於主導地位。隨著中國高鐵時代來臨，作為鐵路建設龍頭企業的公司麵臨重大發展機遇。同時，公司海外市場開拓順利，獲得多個大訂單，有望提升公司整體業績。

　　五、板塊個股