縱橫股海

保險股投資策略與技巧

　　一、行業背景

　　總體來看，我國保險業發展將長期受益於人口紅利帶來的巨大市場和人民幣升值對保險公司資產價值的提升。出台的新政策使保險投資範圍擴大，從過去的流動性管理類和固定收益類擴大到權益類和衍生品類，從而不僅使保險公司的A股配置比例提高，並且還將陸續進入地產、直接投資和海外投資等多種較高收益領域，促使未來投資收益可以保持穩定增長。

　　值得注意的是，頻繁而急劇的利率上升將使壽險保單的吸引力下降，2008年的加息預期仍然很明顯，中國人壽和平安人壽未來的保費收入增長將麵臨很大的挑戰。

　　對於壽險公司來說，加息是一把“雙刃劍”。一方麵，加息能提升壽險公司的投資收益；另一方麵，也將使壽險保單的銷售變得困難，尤其是在利率上升幅度很大、頻率很快的時候。

　　中國人壽和平安壽險的主要產品（傳統、分紅和萬能）都正在享受很高的利差益，這正是它們利潤的主要來源。但是這些險種的吸引力將隨著一年期定期存款利率的快速上升而下降，除非定價利率或結算利率能夠被快速提升，而定價利率或結算利率的提升將意味著利差益的萎縮，因為快速而持續地提升長期投資收益率將是很困難的。這也是為什麽壽險公司通常害怕利率急劇上升的原因：因為利率上升將迫使其提高定價利率或結算利率，而它們的上升幅度往往超過投資收益率的上升幅度。

　　麵對急劇上升的利率，壽險公司的選擇通常有兩個：

　　1.迅速提升定價利率和結算利率以保持產品的吸引力。

　　2.推銷投資連接保險。

　　兩個選擇其實都很可能降低保單的利潤率，因為投連險基本沒有利差益（隻有大約2%的保單管理費收入），而其他險種的利差益很可能被擠壓。

　　如果定價利率大幅上升，中國人壽和平安壽險的新業務價值有可能大幅下降，因為它們目前產品的準備金的提取和新業務價值的計算非常依賴於定價利率。

　　中國人壽和平安壽險為保持其產品的吸引力，將不得不犧牲一部分利差益，或轉向銷售利潤率較低的投連險，新業務價值利潤率將會降低。因此，對於中短期來說股價應該有壓力，但就長期而言，利潤率的降低應能促進保費收入的快速增加，從而彌補利潤率的降低。但是，定價利率的問題將是未來一段時間的一個很大的不確定性因素。

　　從長期投資角度而言，壽險行業值得投資者的高度重視。實踐表明，壽險上升周期可維持數十年，初始階段可實現超高速增長。美國壽險從20世紀40年代開始步入快速增長期，直至21世紀步入平穩增長階段，曆時60年；日本壽險從20世紀60年代快速起步，至90年代基本達到飽和，曆時30年。我國壽險行業尚屬起步階段，快速增長的朝陽期有望在不久的將來得到演繹。以成長期保費收入對GDP彈性1％~2％的國際曆史經驗為依據，中國未來5年壽險保費收入複合增長率為15%。

　　二、投資策略

　　保險股不僅受益於投資渠道的逐步放開，還長期受益於承保上升的周期，可謂主業穩健與投資彈性兼備，是“可攻可守、攻防兼備”、長線投資的優良品種。從市場走勢分析，由於2008年初保險股受到再融資利空影響，可能有較大回調。

　　1.若市場繼續大幅向下調整，由於保險股已經具備相當的安全邊際，跌幅將小於大市。

　　2.若市場轉頭向上，特別是若漲幅超越市場預期的話，保險股的漲幅將明顯強於大市。

　　3.若市場維持震蕩局麵，保險股可能也會隨市場震蕩，不會弱於市場。

　　從以上三個方麵來看，無論出現哪種情形，保險股跑輸大盤的可能性都比較小，投資者關鍵在於把握入市的時機。

　　在具體細化分析中，財產險2008年受投資收益增速趨緩、自然災害增加、三責險可能下調費率等因素影響較大。而壽險行業受益於行業的快速成長，上市公司的長期穩定增長可期。行業分析認為該行業未來20年將有2倍於GDP的增速。在此成長性下，國外壽險公司的相對估值水平對國內壽險上市公司現階段估值沒有借鑒作用。壽險公司在成長初期由於較高的前期費用投入，造成收入增長和利潤增長不配比的現象。在以內含價值為基礎的評估價值法下，資本市場短期波動不影響該行業長期收益的預期。因此，投資者應重點關注中國人壽。

　　從行業的基本麵來看，2008年一季度的經營數據說明保險公司采取薄利多銷的策略。保險公司和監管層已經都注意到了理財型保險產品的機遇和挑戰，萬能險結算利率也開始出現下調，保險公司主動在價值與增長之間做出了選擇。三、重點公司

　　中國人壽（601628）

　　作為一家擁有國內壽險市場近半壁江山的人壽保險公司，中國人壽的品牌深入人心，在二、三線城市和廣大縣及縣以下城鎮都有分支機構，在競爭激烈的市場中能夠較好地控製公司宣傳和其他市場開拓的費用，而且保費收入穩定。

　　中國人壽上市後的業務結構調整策略已見成效，在增強公司未來保費增長穩定性的同時，也降低了業務對資本市場波動的敏感性。公司配置在股權投資方麵的資金，受益於資本市場的好轉而獲利頗豐。企業債將會加速發展，且中國目前依然處於加息周期中，未來基準利率有望逐步上調，而人壽資產中80％左右為債券，故投資收益率將穩步提升。

　　中國平安（601318）

　　公司是以保險業務為核心，以統一的品牌向客戶提供包括保險、銀行、證券、信托等多元化金融服務的全國領先的綜合性金融服務集團。經過在國內保險市場近20年的運作和品牌建設，中國平安已經成為中國保險行業最知名的品牌之一。該股上市後便得到主力資金的青睞，而且公司業績優良，行業具有良好的成長性，適宜長線投資。

　　四、板塊個股