中國製造業投資研究

第三節 優化資金來源促進製造業投資的建議

　　一、提高投資主體決策與管理水平，減少自籌資金的投資風險

　　製造業固定資產投資在健全的法人治理結構約束下，才能不斷提高投資決策水平，不斷提高投資效益。通過建立合理的股權結構，能夠構建科學合理的投資決策機製，股權多元化是一種科學合理的產權結構安排，來源於投資者結構的改變，即投資主體多元化，通過競爭和製衡，經濟效益得到提高。西方企業演化的動態規律表明，產權的多元化是企業動態成長過程中的一個經濟趨勢，是在企業的成長過程中適應生產社會化的需要而產生的。產權多元化是指由諸多要素所有者將其產權分解組合之後形成的產權集合。企業的產權多元化意味著企業財產不再由單一出資者投資而成，而是眾多出資者投資的組合。企業的產權多元化是企業製度的一種重大創新。在企業發展史上，由古典的個人業主製企業和合夥製企業到現代企業製定，實質上就是企業產權多元化的過程。現代企業最重要的兩種法律形式是股份有限公司和有限責任公司，它們的典型特征是產權的多元化以及所有者的外在化和責任的有限性。產權的多元化及所有者責任的有限性為資本集中提供了可能，企業經營借此可以達到規模經濟。而所有者的外在化則保證了企業財產的獨立性和正常營運，它可以避免和防範其他任何主體對企業財產的支配和侵害。多元的產權主體通過外部完善的市場體係和內部健全的組織結構來監督經營者的日常經營活動，以使經營者的經營不至於過大地偏離所有者的目標。這種機製是現代公司尤其是股份有限公司的生命力之所在。

　　隨著我國改革的不斷深入，製造業企業投資的決策主體更加理性，在新投資體製下，投資人將自主決策項目規模、技術水平、產品結構、市場定位以及投資控製等具體的決策和經營環節，政府管理的重點放在改善市場環境以及規範市場參與主體的行為上，並利用產業政策引導製造業企業的投資方向，通過貨幣政策和財政政策等進行國民經濟的宏觀調控。為此，在製造業投資的資金來源中，企業自籌的比例越來越高，這與金融理論中的一般結論是吻合的，體現出企業投資越來越追求低成本，而且從資金約束的角度理性考慮投資行為。在自籌的資金來源中，應注意以下幾個方麵的內容：

　　首先，在企業內部建立健全法人治理結構以及投資決策機構，加強對投資項目的篩選，科學決策，理性決策。法人治理結構在製度上保證了決策製定和執行的分層，提高了專業分工和監督，對保障決策投資方向和規模，提供了有利條件。但是，也要規避在股權結構上的不合理，尤其是一股獨大帶來的決策扭曲現象，這種逆選擇的背後是決策監督機製乏力。因此，利用專業委員會的專家以及獨立董事，是防範這種逆選擇的有效措施之一。

　　在製造業投資中，尤其是在自籌資金比較充分時，不僅要避免追風投資，盲目跟蹤投資熱點，不切實際的暴利思想可能導致重複建設以及低水平擴張，在整個產業層次上加大結構扭曲程度，最後也影響投資效益；而且還要謹慎多元化投資，製造業的發展不是一帆風順的，尤其是在國際化、市場化加快的背景下，麵臨行業利潤攤薄、市場競爭激烈的局麵，因此，尋求投資多元化，介入新行業，是一種現實的思考。但是，多元化投資需要更高的管理水平和資源整合能力，需要平衡好不同行業的資源配置，項目執行過程中需要強有力的管理團隊和專業團隊，有新的發展機會，也有較大投資風險。利用投資不斷發展壯大經營主業，可能是不斷提升市場競爭位勢和塑造核心競爭力的有效途徑。

　　其次，加強投資項目管理，提高建設水平，減少建設成本，保障投資項目質量，不斷提高投資效益。無論是技改項目還是基建項目，項目建設期間的管理與控製，對投資完成後的運營和回收投資，都有很大關係。科學高效的投資項目管理，能減少“跑冒滴漏”，有效降低工程造價，及時發現並整改潛在的問題。在此期間，利用監理公司等社會化專業機構，是達到上述目的的有效途徑。加強合同管理、加強建設過程中財務成本控製、及時辦理竣工決算手續以及委托中介機構進行全麵審計等，從而奠定全麵提高投資效益的微觀基礎。

　　二、硬化信貸資金約束，提高投資效益

　　銀行貸款作為製造業投資的傳統渠道，在保持製造業投資穩定增長方麵，依然起著重要作用。

　　第一，製造業對經濟增長的貢獻是短期內無法代替的，鑒於中國的發展階段和特定國情，總體富裕水平不高，區域和行業以及不同階層居民的生活水平差異較大，大力發展製造業是較長一個時期的必然選擇，因此需要一定量的信貸資金繼續投放到製造業投資中；而且隨著製造業投資效益的持續好轉和經營管理水平的不斷提高，銀行也可以獲得較好的收益。

　　第二，根據製造業投資效益的分析和投資結構的研究發現，製造業的技改投資效益較好，而且對經濟增長的推動作用明顯。這固然由於技改投資減少了前期的基建時間以及員工的培訓時間，還可以利用原有的管理和技術基礎，可以較快地完成投資投入使用。一般而言，企業技改投資後的技術水平會大幅提升，勞動生產率得以改善，企業的獲利能力和市場競爭力也會加強，有利於製造業整體實現技術升級和產品升級。因此，對於重大裝備以及具有明顯社會意義的重大製造業投資或特定區域的製造業投資，應該提供專項技改貸款，加速傳統製造業的改造進程。

　　第三，隨著商業銀行改革的不斷深入，其目標是建立具有健全法人治理結構的金融企業。因此，提供製造業投資貸款就需要從自身的經營效益出發，加強審貸全過程的監管。減少對信貸資金的行政幹預，不僅可以提高投資效益，還能減少金融風險。這在客觀上是加大了對製造業投資的約束程度，加大了製造業投資獲得貸款的難度。但是，由於銀行的獨立審貸，加強貸中檢查和貸後監督，也會敦促企業提高投資效益，控製投資風險，控製投資規模，從而提高製造業的投資質量。我國已在2004年出台了投資體製改革方案，在新型投資體製下，銀行獨立審貸的力度均不斷加強，必然逐步硬化對需要銀行貸款的製造業企業投資效益的約束。製造業企業隻有不斷提高固定資產投資效益，才能夠與不斷增加的貨幣量之間形成良性循環，形成少投入、高產出的結果。

　　第四，加大對高科技製造業投資的支持，提升製造業整體技術水平。製造業中的高科技產業，不僅自身技術含量高，比如電子信息產業，而且產業關聯度大，對整個製造業的技術水平提升都有影響。因此，加快支持這類產業的投資可以加快推動製造業的技術升級。另外，製造業高級化的方向之一就是高加工化，在整個製造業的產業分布中，裝備製造業處於基礎產業地位，可以為其他產業提供生產工具。在製造業投資中，利用信貸資金加大對裝備產業的高技術改造，無疑會有事半功倍的投資效果。還有就是商業銀行要根據有關中長期發展規劃以及固定資產投資產業目錄等信息，結合銀行自身的經營優勢和特點，進一步加強對產業政策和信貸政策協調配合的研究。對盲目投資、低水平擴張、不符合國家產業政策和市場準入條件的項目，要嚴格審核，避免給銀行經營帶來風險。對消耗大、汙染嚴重的製造業投資，需要限製貸款發放，限製其發展，即使短期經濟效益較好，也要從行業發展和社會效益出發，不再支持它低水平擴張。

　　第五，從擴大就業的角度重視對中小製造業的支持。現實中，中小企業由於產品產量規模效益差，市場競爭力差以及不太符合信貸條件等因素，特別是銀行從自身經營角度出發，主要關注高端客戶，造成了中小製造業投資貸款相對較難。但是，中小製造業對拓展現階段中國就業渠道有重要作用，隨著製造業投資的技術密集和資金密集趨勢，製造業投資的就業帶動作用是下降的，而且對就業人員的素質要求也不斷提高，其結果是製造業吸納就業的力度在衰減。中小製造業基本上勞動密集的居多（也有一些高科技中小企業），技術含量可能相對較低，這類製造業投資的自給能力也相對較弱，因此格外需要信貸支持。隻要其產品市場前景好，管理科學，就應該加大支持力度，促進它們盡快發展壯大。

　　三、建立科學的評價製造業企業經濟效益指標體係

　　當前我國製造業要提高投資效益，必須使自己的經濟增長方式由粗放型向集約型轉變。粗放型發展單純依靠增加生產要素的投入，即隻靠增加投資、擴大生產規模、增加人員與設備的方式發展，投資的經濟效益往往不高，資源浪費嚴重，是難以適應我國經濟發展的需要的。而集約型（內涵型）發展是主要依靠采用先進技術和工藝、改進機器與設備的效率，提高產品科技含量的方式，擴大企業的產出規模，促進企業經營效益的提高。在此基礎上，企業要加強管理，盡量降低成本費用，包括產品銷售成本、管理費用、財務費用、銷售費用，才能取得較高的投入產出比。在影響企業經濟效益的因素中，投資是企業經濟效益的第一推動力，具體的影響因素包括規模、結構、投資量、基礎裝備率、管理水平、勞動者的素質等。一般而言，企業投資效益的好壞是以企業項目建成投產的經濟效益來評定的。企業經濟效益的評價標準是一個以財務指標和技術經濟指標為主體的標準體係。經濟效益評價標準的適用性和有效性是以特定的時間、環境、條件及企業的業務經營和管理水平為基礎的。由於各地區的經濟發展不平衡，每個時期的經濟勢態不一樣，每個企業的具體情況不同，同一標準運用於某企業得出某種結論，而運用於另外一企業，則可能會得出另一結論，甚至是相反的結論。因此，評價經濟效益除了要運用財務方法外，還要運用其他方法，包括運用經濟活動分析方法、經濟預測方法、現代管理方法等。經濟活動分析方法是對企業的經濟活動進行定量分析和評價的一種方法，它運用運籌學的原理和方法，分析企業經濟活動的數量和質量指標，並透過各項指標及其關係，分析經濟活動的各個環節及各環節之間的內在聯係，評價企業的經濟管理狀況，擬定挖掘企業內部潛力和改善經營管理的措施。經濟預測方法是運用統計分析的方法，分析預測經濟效益的狀況。此外，評價經濟效益所運用的現代管理方法還有決策管理法、統籌法、價值工程等。企業的股東（機構投資人和社會公眾股東）、經理人、社會中介和政府機構、借款人以及合作夥伴，從各自的經濟利益出發，都需要評價企業的經濟效益，需要解決兩個方麵的問題，即評價企業經濟效益的指標體係和評價企業經濟效益的標準。不同所有製結構的企業、不同行業的企業、不同產業形態的企業，具有不同的衡量標準。在分析企業的經濟效益時，需要根據不同的企業性質和相關主管部門的具體規定，采用不同的指標體係。現有的幾種指標體係如下：

　　1.財政部的指標體係

　　按照建立現代企業製度的要求，為了綜合、全麵評價和反映企業經濟效益狀況，財政部從1995年起采用新的企業經濟效益評價指標體係。這套體係包括：銷售利潤率、總資產報酬率、資本收益率、資本保值增值率、資產負債率、流動比率（或速動比率）、應收賬款周轉率、存貨周轉率、社會貢獻率、社會積累率。上述企業經濟效益評價指標主要是從企業投資者、債權人以及企業對社會的貢獻三個方麵來考慮的。

　　（1）銷售利潤率：反映企業銷售收入的獲利水平。計算公式：

　　銷售利潤率=利潤總額/產品銷售淨收入×100%

　　其中：產品銷售淨收入指扣除銷售折讓、銷售折扣和銷售退回之後的銷售淨額。

　　（2）總資產報酬率：用於衡量企業運用全部資產獲利的能力。計算公式：

　　總資產報酬率=（利潤總額+利息支出）/平均資產總額×100%

　　其中：平均資產總額=（期初資產總額+期末資產總額）÷2

　　評價標準：總資產報酬率表示企業全部資產獲取收益的水平，全麵反映了企業的獲利能力和投入產出狀況。一般情況下，該指標越高，表明企業投入產出的水平越好，企業的資產運營越有效，表明企業可以充分利用財務杠杆進行負債經營，獲取盡可能多的收益。

　　（3）資本收益率：是指企業運用投資者投入資本獲得收益的能力。計算公式：

　　資本收益率=淨利潤/實收資本×100%

　　評價標準：一般認為，企業淨資產收益率越高，企業自有資本獲取收益的能力越強，運營效果越好，對企業投資人、債務人的保證程度越高。

　　（4）資本保值增值率：主要反映投資者投入企業的資本完整性和保全性。計算公式：

　　資本保值增值率=期末所有者權益總額/期初所有者權益總額×100%

　　其中：資本保值增值率等於100%，為資本保值；資本保值增值率大於100%，為資本增值。

　　（5）資產負債率：用於衡量企業負債水平高低情況。計算公式：

　　資產負債率=負債總額/資產總額×100%

　　評價標準：資產負債率是表示企業總資產中有多少是通過負債籌集的。根據當前我國企業的生產經營實際，不同行業的資產負債率各不相同，交通運輸、電力等基礎行業的資產負債率一般平均為50%左右，加工業為65%左右、商貿業為80%。實際分析時，應結合國家總體經濟狀況進行客觀判定。

　　（6）流動比率：衡量企業在某一時點償付即將到期債務的能力，又稱短期償債能力比。計算公式：

　　流動比率=流動資產/流動負債×100%

　　速動比率：是指速動資產與流動負債的比率，它是衡量企業在某一時點上運用隨時可變現資產償付到期債務的能力。速動比率是流動比率的補充。計算公式：

　　速動比率=速動資產/流動負債×100%

　　其中：速動資產=流動資產——存貨

　　（7）應收賬款周轉率：也稱收賬比率，用於衡量企業應收賬款周轉快慢。計算公式：

　　應收賬款周轉率=賒銷淨額/平均應收賬款餘額×100%

　　其中：賒銷淨額=銷售收入——現銷收入——銷售退回、折讓、折扣。由於企業賒銷資料作為商業機密不對外公布，所以應收賬款周轉率一般用賒銷和現銷總額，即銷售淨收入。平均應收賬款餘額 =（期初應收賬款餘額 + 期末應收賬款餘額）÷2

　　（8）存貨周轉率：用於衡量企業在一定時期內存貨資產的周轉次數，反映企業購、產、銷平衡的效率的一種尺度。計算公式：

　　存貨周轉率=產品銷售成本/平均存貨成本×100%

　　其中：平均存貨成本 =（期初存貨成本 + 期末存貨成本）÷2

　　（9）社會貢獻率：是衡量企業運用全部資產為國家或社會創造或支付價值的能力。計算公式：

　　社會貢獻率=企業社會貢獻總額/平均資產總額×100%

　　其中：企業社會貢獻總額：即企業為國家或社會創造或支付的價值總額，包括工資（含獎金、津貼等工資性收入）、勞保退休統籌及其他社會福利支出、利息支出淨額、應繳增值稅、應繳產品銷售稅金及附加、應繳所得稅、其他稅收、淨利潤等。

　　（10）社會積累率：衡量企業社會貢獻總額中多少用於上交國家財政。計算公式：

　　社會積累率=上交國家財政總額/企業社會貢獻總額×100%

　　其中：上交國家財政總額：包括應繳增值稅、應繳產品銷售稅金及附加、應繳所得稅、其他稅收等。

　　該體係對糾正片麵追求發展速度，忽視經濟效益的現象，以及片麵強調單一利潤，忽視企業長期發展問題，促進企業轉變經濟增長方式，走內涵式的發展道路，具有十分重要的意義。但是，該體係的缺陷也是明顯的：①不能反映企業整體的經營業績，缺乏評價成長性的指標，不能避免短期行為。②將增值稅作為經濟效益的考核內容之一，有明顯的行政特點，因而缺乏從投資者和所有者的角度的評價內容。③評價指標中行業差距不明顯，應用條件受限製。

　　2.比較法的經濟效益評價指標體係

　　在分析經濟效益時，以比較法為基礎是一種基本的分析方法，一般是以企業經濟效益現狀與各種標準進行比較，通常進行五種比較：一是企業現實指標與上一年同期實際水平相比較；二是與本企業曆史最高水平相比較；三是與同行業的平均水平相比較；四是與同行業先進水平相比較；五是與國際同行業先進水平相比較。上述由低到高一共五個檔次，在實際工作中應該結合起來評價。分析和評價企業經濟效益的指標有三類，即：生產經營成果的指標、消耗及消耗效果指標、資金占用及占用效果指標。每類指標包括若幹具體指標和相對值指標。

　　（1）生產經營成果指標。包括：資產報酬率、所有者權益報酬率、銷售利潤率、銷售收入及其增長率、稅前利潤及其增長率、稅金及其增長率、人均銷售收入及其增長率、人均稅前利潤及其增長率、人均稅金及其增長率。

　　（2）消耗及消耗效果指標。包括：銷售利潤率、成本利潤率、產品單位成本、單位產品人工成本率、單位產品材料成本率、單位產品費用成本率等。

　　（3）資金占用及占用效果指標。包括：總資產周轉率、固定資產周轉率、資產報酬率、存貨周轉率、應收賬款周轉率等。

　　在前麵的分析中，雖然可以了解企業在償債能力、資金周轉狀況及獲利能力方麵的財務狀況，但並不能反映這三者之間的關係。實際上，各種財務比率之間都存在著一定的相互關係，因此在進行經濟效益分析時應該把企業的財務狀況看做一個係統，分析人員必須對整個係統進行綜合分析，才能比較全麵地了解企業財務狀況的全貌。通過杜邦圖，它就是利用幾種財務比率之間的主要關係來綜合分析企業的財務狀況的。

　　權益報酬率=淨利潤/所有者權益=淨利潤/資產總額×資產總額/所有者權益=總資產報酬率×權益乘數

　　總資產報酬率=淨利潤/資產總額=淨利潤/銷售收入×銷售收入/資產總額=銷售利潤率×總資產周轉率

　　銷售利潤率=淨利潤/銷售收入

　　總資產周轉率=銷售收入/資產總額

　　所有者權益報酬率是一個綜合性極強的最有代表性的比率，它是杜邦係統的核心。公司財務管理的一個重要目標就是使所有者財富最大化，權益報酬率正是反映了所有者投入資金的獲利能力，因此，這一比率反映了企業籌資、投資等各項活動的效率。總資產報酬率是銷售利潤率與總資產周轉率的乘積。銷售利潤率實際上也反映了企業的淨利潤與銷售收入的關係，銷售收入增加，企業的淨利潤自然增加，但要想提高銷售利潤率必須一方麵提高銷售收入，另一方麵降低各種成本費用，同時也可以看出，提高銷售收入也提高了總資產周轉率，這樣自然會使資產報酬率升高。從中也可以分析企業的成本費用結構是否合理，有利於加強成本控製，如果企業承擔的利息費用較多，就要考慮企業的權益乘數或負債比率是否合理，不合理的籌資結構自然會影響到企業所有者的權益。在資產方麵，應當分析企業流動資產與非流動資產的結構是否合理，企業資產的流動性體現了企業的償債能力，但也關係到企業的獲利能力。如果流動資產中貨幣資金所占的比重過大，就應該分析企業現金持有量是否合理，因為過量的現金會影響企業的獲利能力，如果流動資產中存貨或應收款項過多，就應該分析企業存貨周轉率與應收賬款周轉率如何。

　　杜邦體係也有一定的缺陷：①杜邦分析僅限於財務領域，是一種對結果的評價。②重視內部經營，而忽視了外部市場的變化。③分析所用的數據僅限於會計報表，反映的問題有片麵性。④在分析盈利能力時，沒有考慮收益的質量。

　　3.上市公司的效益評價指標體係

　　按照《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號〈年度報告的內容與格式〉》通知的要求，各上市公司需要披露包括以下各項的經營狀況：

　　利潤總額、淨利潤、淨資產收益率、總資產收益率、營業費用率、資產負債率、淨資產負債率、淨資本比率、流動比率、淨資本、自營權益類證券比例、長期投資比例、固定資本比率、代買賣證券款、受托資金。計算公式如下：

　　資產負債率=負債總額/資產總額×100%

　　流動比率=流動資產總額/流動負債總額

　　淨資產負債率=負債總額/年末淨資產×100%

　　淨資本負債率=淨資本/負債總額×100%

　　自營權益類證券比例=自營權益類證券賬麵成本/年末淨資產×100%

　　長期投資比例=長期投資賬麵價值/年末淨資產×100%

　　固定資本比例 =（固定資產賬麵價值 + 在建工程賬麵價值）/年末淨資產×100%

　　淨資產收益率=報告期淨利潤/報告期加權平均淨資產×100%

　　總資產收益率=利潤總額/（年初資產總額 + 年末資產總額）/2×100%

　　總之，評價企業的經濟效益需要一個科學的指標體係。這種體係在具體的企業形態和產權結構下，又有特定的具體要求。企業的產權多元化趨勢要求企業尤其是國有企業在考核和分析企業的經營成果時，重視經濟效益的評價和分析，無疑是必然的要求。但是，無論多科學的指標體係，也是對企業的既定經營行為的一種事後的、不完全的定量分析。需要綜合相關不能定量的和不宜指標化的因素進行考慮。在考慮企業的經濟效益時，還需要重視企業的社會效益，重視企業取得經濟效益的代價和對環境的影響程度。

　　四、完善證券市場的功能，擴大製造業融資來源

　　十餘年來，我國證券市場從無到有，從小到大，取得了顯著的成效，市場規模和水平都有較大提高，在將分散的社會資本集中並轉化為大額的長期資本方麵發揮了重要作用。一大批國有企業股票發行上市，在國有企業建立現代企業製度的改革實踐中起到了先導和示範作用，為製造業企業整體素質的提高打下了基礎。1999年7月1日，規範證券市場的《證券法》開始實施，推動了證券市場的法製化、規範化進程。我國證券市場十餘年的發展表明，大膽地借鑒包括股份製、股票市場等反映現代社會化生產規律的先進經營方式和資金融通方式，是完全可能而且十分必要的。實行社會主義市場經濟，必然會有證券市場。建立發展健康、秩序良好、運行安全的證券市場，對我國優化資源配置，調整經濟結構，籌集更多的社會資金，促進國民經濟發展，具有重要作用。中國證券市場推動了國有企業改革和體製的轉換進程，並使兩種體製間的平穩過渡成為現實。十多年來，借助於證券市場，多個大型國有企業陸續成功實現了改製。由於此種根據市場規則進行的改製具有很強的操作性和示範性，也普遍地帶動了中小國有企業的股份製改革，計劃經濟向市場經濟轉軌過程中最關鍵的體製性問題因而得以解決。對於國民而言，儲蓄存款不再是唯一的理財方式，證券市場已經成為最重要的投資渠道之一。

　　優化製造業投資的融資方式，必須大力發展證券市場，特別是股票和債券市場，開辟更多的渠道為製造業固定資產投資提供資金支持。因為製造業的結構升級需要大量的資金投入，特別是技術密集型和資金密集型的製造業部門，為形成經濟生產規模需要巨額資金。目前，我國證券市場正在發生巨大的變化，原來銀行為主的資金融通方式正逐步為銀行與資本市場共同發展所取代。中國的證券市場曆經十幾年的發展，積累的矛盾尤其是製度性的矛盾（股權分置）問題已經解決，證券市場作為製造業固定資產投資的主要融資來源，是大有作為的。具體來說，還需要抓好如下幾個方麵的工作：

　　首先，健全證券市場體係，包括主板市場、創業板市場和場外市場。證券市場在提供資金時，需要資金的企業通過證券發行體係，向特定或非特定的投資人募集資金。根據發行條件以及交易方式不同，在不同的證券市場中獲得投資所需的資金。主板市場，一般是比價成熟和發達的全國性市場，為大型製造業公司上市募集資金提供響應的服務，上市條件要求嚴格，對擬上市公司的產業、規模、盈利能力、經營狀況以及管理水平等都有明確的嚴格要求，上市後接受證券市場的監管並及時、準確、全麵地披露經營信息。對於中國製造業而言，大型製造業上市謀求發展和投資資金，應該是今後的一個重要方向（發行股票當然隻是選擇之一）；因此，完善和發展主板市場，優化交易流程，建立公開、公平、公正的交易環境，建立嚴格的監管體係，提高市場的運行效率，對大型製造業籌資服務是很必要的。對於創業板市場，主要針對高科技類的中小企業的募資需要而設立，在上市條件上放鬆許多，強調企業的成長性而不是盈利能力和經營曆史，關注其市場前景以及管理團隊的潛質，因此對於高科技製造業，尤其是中小型的高科技製造業企業，選擇證券市場籌集資金時，應該重點關注創業板市場，很多高科技公司是在創業板孵化壯大後又轉到主板市場。目前，我們在深圳雖然有了中小板市場，限於中國的國情，其遴選上市公司的條件基本上是主板市場的條件，隻是在企業規模上要求略低，沒有體現創業板市場的激勵創新和成長的本質要求。無論何時，上市公司的數量都是相對少數，因此除了上述兩類市場外，還有三板市場存在，提供非上市公司的股權轉讓，為投資主體多元化和產權交易提供服務。證券市場除了給上市公司提供資金外，還有一個功能是約束上市公司的投資和經營行為，為了圈錢而上市，是上市的誤區，也不是證券市場的服務目的。製造業投資通過證券市場上市來籌資，就要接受市場監督以及信息披露，為公眾投資人提供持續穩定的投資回報，建立健全法人治理結構，不能借大股東地位盤剝小股東和惡意損害上市公司的利益。

　　其次，積極穩妥地發展債券市場。債券市場不僅發展滯後，而且內部失衡，主要表現在國債和政策性金融債券發展較快，企業債券發展緩慢，因而沒有滿足企業籌集資金的需求。今後，需要加強債券市場的規模化建設，完善交易製度和流程，增加公司債的發行，取消對發行主體的限製性約束。因此，對於製造業投資而言，通過市場發行債券等方式籌集建設資金，應該是很重要的內容，特別是對於大型的投資項目，僅從滿足投資資金需求的角度來講，企業沒有必要一定要上市，可以針對具體投資項目公開發行債券籌資即可。

　　再次，規範和壯大投資銀行等中介機構。證券市場和債券市場的發展，需要專業性的中介機構，否則沒有辦法高效地完成交易行為。對於投資銀行等終極機構而言，不僅要提供專業的第三方服務，還需要誠信守法，不能違法和造假。具體來說，一方麵需要不斷壯大投資銀行等中介機構的經營實力和規模，改變目前散、小、亂的局麵，形成若幹不僅規模大而且競爭力強的中介機構，為製造業籌資提供更好的服務；另一方麵是擴展服務內容，圍繞上市募集資金這個核心業務前伸後延，提供全過程、深層次、新領域的增值服務，幫助上市公司在募集資金的同時，轉變經營理念，完善經營機製。

　　最後，利用證券市場創造並購重組的條件，推動製造業投資的規模化發展，實現通過增量投資優化存量資產的目的。證券市場的股權流動和交易活躍，為製造業選擇新的投資方式提供了便利。除了通過募集資金投資建設以外，在證券市場上以並購重組的方式，可以低成本地快速形成產能，節約了建設時間，而且可以利用現有的生產設施、技術團隊、市場客戶資源和營銷渠道，盡早實現投資收益。另外，這種便利條件也給經營者帶來壓力，那就是如果投資失誤、經營不善，後果就是被並購，因而能減少投資決策的主觀盲動，提高決策審慎程度，提高投資效益。

　　§§第七章 影響製造業投資的因素——自主創新