錢是怎麽賠的：揭秘股市陷阱與應對技巧

第六節 失敗與巴菲特最無緣

　　巴菲特成功的核心秘密

　　2008年，投資人經曆了市場跌蕩的洗禮，兩年以來建立的一些理念亦開始動搖。在活躍的、以價值投資為旗幟的一些博客中，有人寫道：“這兩天電話打爆了。最能沉得住氣的朋友、聲稱死心塌地忠實巴菲特的，現在也要心驚膽戰地問是不是應當賣出一些了。哎，疲憊的自己都有一種自私的想法：當時就不應該勸他們信什麽價值投資。”

　　傳統上認為，投資管理人的壓力主要來源於可能造成投資人本金虧損，2008年的情況不然，更多的指責來自跑不贏大勢或者賺得比他人少。以至於一些以冷靜著稱的投資管理者們，經常被客戶以提走資金相威脅。公募基金也一樣，銀行熱鬧的搶購場麵已風光不再，曾經日募千億的QDII們因其月跌一成有餘而成為網上謾罵的對象。

　　巴菲特是個所有投資者都繞不開的話題，這個美國超級首富，不但是有史以來最偉大的投資家，也是慈善捐款最多的人。伯克希爾的股價曾經創記錄地向上突破每股15萬美元，記得其首次達到10萬美元/股是一年前。巴菲特的成功除了耳熟能詳的可口可樂、運通、華盛頓郵報等經典投資案例，除了像買企業一樣買股票，除了評估目標內在價值的技術或功力，除了購買後長期持有的耐心，除了好企業好價格以及不熟不做的原則堅持，這些看似並不難理解的內容之外，還有其他秘密。

　　這個秘密應該是：巴菲特沒有客戶。他自從創業以來就沒有客戶，目前他的投資人都是公司的股東，而不是客戶。如果一個人喜歡他，不需要拿著資金找他本人，隻需購買股票即可；覺得失望，也無需指責：為什麽這麽早賣出中石油？隻要賣掉公司的股票即可。在他收購伯克希爾之前，所有的投資人都是合夥人。而他事先約定：除了年終總結時，不會透露任何投資的信息。這樣的結構和原則，使得他不需浪費大量的時間去做溝通、解釋、說服工作，無須受製於愚蠢的壓力，而堅持自己獨立思考和判斷。這也是為何傑出的林奇在47歲退休，而巴菲特77歲仍在快樂工作的原因。

　　以此看來，目前的基金管理人沒有可能成為巴菲特了。因為基金經理同時要承受市場價格過高的壓力和投資人的壓力。現有的條件是不可能像巴菲特一樣地經營基金。所以說盡信巴菲特不如沒有巴菲特，一如白石老人曾經說過：“似我者死”。

　　巴菲特的三條成功秘笈

　　1.保住本金

　　在巴菲特的投資名言中，最著名的一條是：“成功的秘訣有三條：第一，盡量避免風險，保住本金；第二，盡量避免風險，保住本金；第三，堅決牢記第一、第二條，在做任何投資之前，我們都應把風險因素放在第一位，並考慮一旦出現風險時我們的承受能力有多強，如此才能立於不敗之地。”

　　2.做一個長期投資者，而不是短期投資者或投機者

　　在一個相對短的時期內，巴菲特也許並不是最出色的，巴菲特的年均收益率為26%。從某一單個年度來看，很多投資者對此也許會不以為然。但沒有誰可以在這麽長的時期內保持這樣的收益率。這是因為大部分人都為貪婪、浮躁或恐懼等人性弱點所左右，成了一個投機客或短期投資者，而並非像巴菲特一樣是一個真正的長期投資者。

　　3.把所有雞蛋放在同一個籃子裏，然後小心地看好

　　究竟應把雞蛋集中放在一個籃子內還是分散放在多個籃子內，這種爭論從來就沒停止過，也不會停止。這不過是兩種不同的投資策略。從成本的角度來看，集中看管一個籃子總比看管多個籃子要容易，成本更低。但問題的關鍵是能否看管住唯一的一個籃子。巴菲特之所以有信心，是因為在做出投資決策前，他總是花上數月、一年甚至幾年的時間去考慮投資的合理性，他會長時間地翻看和跟蹤投資對象的財務報表和有關資料。對於一些複雜的難以弄明白的公司他總是避而遠之，隻有在透徹了解所有細節後巴菲特才做出投資決定。

　　由此可見，成功的因素關鍵在於在投資前必須有詳細周密的分析。對比之下，很多投資者喜歡憑感覺進行投資，完全沒有進行獨立的分析，沒有贏利的可靠依據，這樣投資難免不會招致損失。

　　巴菲特的成功操作

　　要保持每年20%以上的贏利幾十年，需要相當多的素質。從巴菲特的投資過程中可以看出，“忍、準、狠”是其獨到之處。

　　（1）忍，巴菲特是一個特別能忍的人。我們知道，美國市場的投資品種極多，期貨、期權、股票、債券、外匯等等，其市場機會比我們國內多得多。可是，巴菲特所投資的品種卻相當單一，除了少量的債券外，基本都是股票。而就是做股票，網絡科技股大潮時，一時成就多少英雄豪傑，可巴菲特因為對這個行業不熟悉而放棄這樣的機會。兩年漲幾倍的機會，讓一個專業投資家放棄，這是需要多大的忍耐力啊！再看一看國內投資者，看見漲就心潮澎湃，就想追；今天追這個熱點，明天追那個熱點。最終結果基本隻有一個，那就是“套”。

　　（2）準，巴菲特一生中投資的股票並不是很多，最大的投資集中在十來家。他選股票的原則就是必須等到公司的價值被嚴重低估了再介入。我們也應學習這一點。當然，中國股票還不是投資型的，我們不能生搬硬套。

　　（3）狠，也是巴菲特的又一特點。上麵已經提到了，巴菲特一生中隻投資了少數股票，而最主要的還是集中在十來隻股票上。我們同樣也應學這一點，就是隻對充分研究、把握性極大的股票進行投資。

　　幾十年來，美國股市變化不小，可巴菲特的投資理念變化不大，所以他能常青；結合中國特色，堅持好的正確的方法，在熱鬧非凡時能保持清醒，做到隻要操作就“穩”與“準”，相信長期下來，也會成為中國的“巴菲特”。

　　巴菲特如何應對大牛市

　　2007年中國股市非常牛，牛得讓許多投資人感到困惑和迷惘。也許經曆過好幾次大牛市的巴菲特會給我們一些啟迪。

　　1.巴菲特第一次碰到大牛市，他的決定是退出股市

　　1968年，美國股票的交易達到了瘋狂的地步，日平均成交量達到了1300萬股，比1967年的最高記錄還要多30%。股票交易所被大量的買賣單據忙得喘不過氣來，這在它的曆史上是破天荒第一次，而且如此這般持續了許多天。在1968年12月，道？瓊斯指數爬升到990點，1969年又升到1000點以上。

　　在1969年5月，巴菲特擔心自己陷入對苦難不幸的哀歎，同時也擔心所得的盈利付之東流，他最終拿定了主意，做了一件非同尋常的決定，宣布解散他的私募基金。當市場正在牛市的高潮中時，他卻宣布退出：“我無法適應這種市場環境，同時我也不希望試圖去參加一種我不理解的遊戲而使自己像樣的業績遭到損害。”

　　2.巴菲特第二次碰到大牛市，他的選擇是賣出大部分股票

　　1972年，美國股市又是一個大牛市，股價大幅上漲。當時幾乎所有投資基金都集中投資到一群市值規模大的、企業聲名顯赫的成長股上，如施樂、柯達、寶麗來、雅芳和得克薩斯儀器等等，它們被稱為“漂亮50股”，平均市盈率上漲到天文數字般的80倍。

　　由於股價太高，巴菲特無法買到股價合理的股票，非常苦惱。1972年時，伯克希爾公司證券組合資產規模有1億多美元，巴菲特卻大量拋出股票，隻保留了16%的資金投資於股票，把84%的資金都投資於債券。

　　1973年，“漂亮50股”的股價大幅下跌，道？瓊斯指數也不斷回落，市場搖搖欲墜。那些1969年上市的公司眼睜睜地看著自己的股票市值跌了一半。

　　1974年10月初，道？瓊斯指數從1000點狂跌到580點，美國股市幾乎每隻股票的市盈率都是個位數，這在華爾街非常少見，沒有人想再繼續持有股票，幾乎每個人都在拋售股票。

　　在市場一片悲觀聲中巴菲特卻高聲歡呼。他在接受《福布斯》的記者訪問時說：“我覺得我就像一個非常好色的小夥子來到了女兒國。投資的時候到了。”

　　而在1999年，標準普爾500指數上漲21%，而巴菲特卻虧損20%，不但輸給了市場，而且輸得非常慘，相差41%，這是巴菲特40多年間業績最差的一年。

　　從1995年～1999年美國股市上漲近150%，是一個前所未有的大牛市。最重要的推動力是網絡和高科技股票的猛漲。而巴菲特卻拒絕投資高科技股票，繼續堅決持有可口可樂、美國運通、吉列等傳統行業公司股票，結果在1999年牛市達到最高峰時大敗給市場。

　　但巴菲特不為所動：“1999年我們的股票投資組合幾乎沒有什麽變動。這一年有幾家我們重倉擁有的公司經營業績十分令人失望，盡管如此，我們仍然相信這些公司擁有十分出眾的競爭優勢，而且這種優勢能夠長期持續保持，這種特質是取得長期良好投資業績的保證。偶爾有些時候我和芒格相信，我們可以分辨出一家公司到底有沒有長期持續的競爭優勢。但在大多數情況下，我們根本無法，起碼是無法百分之百斷定。這正是為什麽我們從來不投資高科技公司股票的原因。盡管我們也同意高科技公司所提供的產品與服務將會改變整個社會這種普遍觀點。但在投資中我們根本無法解決的一個問題是，我們沒有能力判斷出，在高科技行業中，到底是哪些公司擁有真正長期可持續的競爭優勢。”

　　在1999年度股東大會上，股東們紛紛指責巴菲特，幾乎所有的報刊傳媒都說股神巴菲特的投資策略過時了，但巴菲特仍然不為所動。

　　其實，巴菲特早在伯克希爾1986年年報中就清楚地表達了他對大牛市的看法：“還有什麽比參與一場牛市更令人振奮的，在牛市中公司股東得到的回報變得與公司本身緩慢增長的業績完全脫節。然而，不幸的是，股票價格絕對不可能無限期地超出公司本身的價值。實際上由於股票持有者頻繁地買進賣出以及他們承擔的投資管理成本，在很長一段時期內他們總體的投資回報必定低於他們所擁有的上市公司的業績。如果美國公司總體上實現約12%的年淨資產收益，那麽投資者最終的收益必定低得多。牛市能使數學定律黯淡無光，但卻不能廢除它們。”

　　結果證明，股神巴菲特是正確的。

　　2000年、2001年、2003年，美國股市大跌9.1%、11.9%、22.1%，累計跌幅超過一半，而同期巴菲特的業績卻上漲30%以上。

　　人們不得不佩服巴菲特的長遠眼光，也不得不承認長期而言價值投資策略能夠戰勝市場。

　　因為大牛市不可能一直持續，過高的股價最終必然回歸於價值。

　　要知道如何正確應對大牛市，請牢記巴菲特與眾不同的投資信條：“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。”

　　教你一招

　　如何利用糾錯解套法下跌行情容易犯的五大錯誤

　　1.愛用相反理論

　　其實，在一輪大跌市中，85%以上的時間裏人們都是恐慌絕望的，剩下10%的時間是反彈和橫盤，隻有5%或更少的時間才是物極必反、否極泰來的時候。但很多人（尤其是一些涉市不深的炒股者），動不動就是“市場已經恐慌了”、“別人都絕望了”，因此，“大底來了”等等。可憐的他們是在打一個隻有5%概率不到的賭！相反理論其實是一個標準的“事後諸葛亮”式的理論，事後總結，任何人都覺得理所當然，當然，說大底100次或幾乎每周都說大底要來的人總能蒙對一次。其實這裏麵的道理很簡單：不要把自己淩駕於市場之上，以為自己比別人都聰明。

　　2.經驗主義

　　股市有一個很重要的特點，就是每次行情，都是不一樣的。但有人總愛用以前的經驗去套現在。比如，現在連跌了10周，所以下周會如何如何。每次股市的走法都會給你一個新的教訓。

　　3.剛愎自用

　　下跌市中，對人性也是一種考驗。麵對連續的跌市，誘惑就來了。於是不等趨勢逆轉的信號就提前進場。結果如何自己心裏清楚。

　　4.不放過任何波動

　　有人總以為，我是職業股民，連續空倉我來股市幹嘛？於是天天盯著盤麵，哪天一有紅線便不能自已。其實熊市中的反彈隻有大約10%的有操作意義，其餘的反彈沒有操作意義。沒有經曆過兩輪以上熊市的人是不會理解這句話的。

　　5.總想在有反彈的時候再減鎊，特別是總希望在反彈的最高點再出

　　這樣做的結果便是越套越深。這些人腦子裏根本沒有止損的觀念。其實這麽做還是如上麵說的，在做一個小概率事件。熊市中的一句名言：“任何時候拋都是正確的。”這是大熊市中多少人血淋淋的教訓換來的，可是總有人重複地交這樣昂貴的學費。

　　不應該下的單

　　1.大勢不好不下單

　　拋開指數做個股的說法一度很流行，但事實證明這是行不通的，夢想市場不好的時候自己手中的股票仍在上漲，就像夢想瓢潑大雨中自己腦袋上麵的那一塊是晴天。做個股先得看大勢。

　　2.未經研究不下單

　　深入研究過的股票，自己心中有數，心中有數，手中就有準。如果僅僅靠聽來的消息，再怎麽言之鑿鑿、信誓旦旦，隻要股價一跌，馬上就慌神；再一跌，就開始懷疑消息的真實性；繼續跌的話，就自我否認消息，最後割肉出局，賣了個地板價。隻有經過深入的調研，把“消息”變成“信息”，變成自己研究之後確信的東西，才能成為值得信賴的投資參考。

　　3.對有硬傷或有疑問的企業不下單

　　應該盡量回避有硬傷的或有疑問的企業，比如業績爛得一塌糊塗，公司會否重組，大筆應收賬款怎麽處理，涉及巨大金額的訴訟還沒有明確結果……這樣的企業還是遠離為好，股市裏“股樹”參天，巨木成林，何必非要吊死在這棵歪脖樹上。

　　4.短期內暴漲過的股票不下單

　　連續暴漲過的股票多半已經不便宜，買入之後多半會下跌或盤整，沒有必要在裏邊跟它硬耗。

　　5.股價處於下跌趨勢中不下單

　　這一條不是絕對的，如果您是在效仿巴菲特，完全可以在下跌中持續買入，但這要有三個前提：一是企業要有很好的未來；二是股價已經低於企業內在的價值；三是買了要拿得住，別等到地板價的時候，心裏一慌，全都割了。如果我們做不成巴菲特，那還是等趨勢改變，與其逆勢而上，還不如順勢而為。

　　6.情緒衝動不下單

　　情緒不好的時候盡量不要做交易，心緒一亂，頭腦一熱，心裏一慌，手頭一癢，結果往往是一敗塗地。下單之前先要問自己，操作的決定是來自理性的判斷還是來自情緒的波動，如果是情緒不穩，就先離開市場，讓自己的心情平靜一會兒。

　　7.未設止損位不下單

　　未思進，先思退；先保本，再賺錢；先圖生存，後謀發展。所以，在決定自己想要賺多少錢之前，先得確定自己能夠賠多少錢。畢竟，前者是咱管不了的，後者是咱自己能控製的。

　　孫子曰：“夫未戰而廟算勝者，得算多也；廟算不勝，得算少也；多算勝，少算不勝，而況於無算乎？”您算過了沒有？如果事先不算，事後會損失無數。

　　8.放天量過後的個股堅決不買

　　放天量一般是市場主力開始逃離的信號。如果投資者確實對放天量的股票感興趣，也應該等一等，看一看，可以在放天量當天的收盤價上畫一條直線，如果以後的價格碰到這條線，倒是可以考慮買進的。看個股要看連續的走勢，長期盤整上下不大的不能買入。

　　9.利好公開的股票堅決不買

　　這是目前投資者最易走入的一個誤區。業績就算好得不能再好，全中國股民都能看到並全部買進，誰能賺錢呢？何況業績是可以人造的。

　　10.熊市中基金重倉的個股堅決不買

　　因為基金賬戶不能隱瞞，一季度公布一次。基金不坐莊，有盈利就跑。當然這個理論有時間性。牛市個股普漲，基金不會拋售。熊市裏基金溜之大吉，散戶全部被套，所以熊市時基金重倉股堅決不買。

　　§§第六章 彼得？林奇是怎樣解套的