基金投資最常遇到的168個問題

第十四節 基民該如何判斷抗跌的基金？

　　資料來源：《私人理財》雜誌，作者：羅瑜

　　俗話說：真金不怕火煉。這話用在基金市場裏同樣有效。在單邊上揚的市場行情中，所有基金的淨值都有大幅的增長，投資者單從表麵的升幅是無從辨別其好壞的。

　　然而，當市場發生逆轉，指數暴跌，基金淨值急驟縮水時，抗跌性好，跌幅排名靠後的基金就凸顯出與眾不同的“英雄本色”。因為，在投資市場裏，“跑得快”的基金並不一定就是“賺得多”的基金，“賺得多”的基金才是最有投資價值的基金。然而，當前的現實是，一些基金經理受到外界排名和考核的壓力，為了短期收益也會對一些投機、炒作題材的股票進行配置。這類基金也許在單邊上揚的行情體現出它良好的增長率，但這不足以證明一個基金的投資能力。當大跌來臨時，這些基金往往會現出原形。暴跌是檢驗基金的最佳時機，因為風險管理出色的基金，應當能在市場投機氛圍濃重的情況下進行適度的減倉，回避高估值熱點股票，在暴跌前減少風險。那麽，有哪些基金在暴跌中盡顯“英雄本色”？基民又該如何判斷抗跌的基金呢？這裏以2007年以來的三次暴跌行情為例，幫助投資者檢驗抗跌基金。

　　（1）在持倉結構中尋覓抗跌基金。

　　基金投資的主要風險來自股市波動的風險。各類不同基金因為股票投資比例的不同，風險自然也大大不同。因此，在股市下跌時基金淨值的跌幅就和基金具體的持倉結構密切相關。事實上，不少基金公司從2007年“五一”節後就開始減倉，倉位有所控製。很多業內人士已看出股市已處於高位運行，需要技術性的調整；2007年5月18日央行打出“三率”的組合調控政策，表明監管部門對高漲股市的擔心，政策調控市場的可能性已經非常高。因此，優秀的基金經理敏感地減倉，並且將資金集中在抗風險的大盤藍籌股上。因而不少基金在2007年5月30日的暴跌中減少了損失。比如，匯豐晉信龍騰基金組合中的一隻重倉股為中集集團（000039），中集集團作為藍籌龍頭股，並沒有讓匯豐晉信龍騰基金失望，2007年5月30日這周該基金漲幅達到了12.83%。在暴跌中藍籌股表現出了很好的抗跌性，因而持有該股的基金整體上也表現優異。基金根據市場熱點和行情特征變動持倉結構是很正常的，但是，一些基金為了獲取高收益，頻繁參與題材股操作，導致較高的換手率，而高換手未必帶來高收益。天相統計顯示，2006年股票換手率最高的基金是申萬巴黎盛利配置，換手率高達1 657.83%，比平均值高出6.5倍。但2006年一季度申萬巴黎盛利配置漲幅僅為3.22%，居於榜尾。可見，高換手率並不必然帶來高收益。在業績排名靠前的基金中，有些換手率並不高，如上投阿爾法基金換手率為120.32%，還不到一些基金換手率的十分之一，但其2006年的收益為173.01%，充分顯示了其擇股眼光。此外，上投優勢基金換手率為240.31%，這是一個頻度比較適中的換手率，2006年的收益為171%，位居前列。此外，一些持有進入停牌階段股票的基金，由於停牌，目前這些基金的淨值較低，但一旦股票複牌，股票價格可能翻番，基金淨值可能快速增長。比如基金泰和在封閉式基金中業績並不算突出，然而因持有S阿膠使它“身價倍增”。S阿膠從2006年年底至2007年5月長期處於停牌狀態，5月初該股複牌後連續漲停，直至5月15日起再次停牌。在完成股權分置改革之後，S阿膠於2007年6月1日起複牌，這意味著在此之前購入持有S阿膠4.09%的基金泰和，存在套利空間。

　　（2）從Beta係數中判斷抗跌基金。

　　Beta係數是用來衡量基金的收益和市場收益相關性的經典指標。簡單來理解，Beta係數描述的是在平均意義上，市場向上或向下波動時，基金收益相對市場收益波動的倍數。也就是說，Beta係數為1，說明基金收益波動幅度和市場相當；Beta係數大於1，說明基金收益波動幅度大於市場收益；Beta係數小於1，說明基金收益波動比市場更小。正因為如此，Beta係數被當作是基金風險的一個重要度量指標，Beta係數越大，基金的風險被認為越大。因此，對於投資者來說，可以依據基金的Beta係數辨別基金的風險波動大小。

　　例如金鷹優選基金近一年的Beta係數為0.57，表明它收益波動比市場更小，表現了良好的抗風險能力，收益穩健。而長信金利基金近一年的Beta係數為1.04，說明基金收益波動幅度大於市場收益；風險係數較高，波動較大。通常的Beta係數把基金收益向上和向下的波動都計入了風險。而在震蕩市下，投資者更關心的是市場發生大幅下跌時，哪些基金的損失更小。也就是說，隻有收益向下波動的風險更讓投資者關心。這就要通過基金的負Beta係數來判斷。負Beta係數小於1，說明在市場下跌時基金淨值跌幅小於市場跌幅；負Beta係數大於1，說明在市場下跌時基金淨值跌幅大於市場跌幅。比如，在過去一年中，中銀中國精選的負Beta係數僅為0.5，大致可以理解為，曆次市場下跌的時候，中銀中國精選的淨值跌幅約為股票市場的一半。而嘉實300基金近一年負Beta係數為1.02，說明在近一年市場下跌的時候，嘉實300基金的淨值跌幅大於股票市場。因此不難看出，風險控製和抗跌能力的強弱將是在2007年震蕩牛市中選擇基金的一個重要的參考指標。現從2007年表現比較突出的三次震蕩中分析各基金的走勢情況，此內容僅供投資者借鑒和參考，其具體分析如下：

　　①5·30大跌：偏股型基金受挫，配置型基金抗跌。

　　2007年5月30日，財政部上調證券交易印花稅，滬深兩市大幅跳空低開。滬指開盤報4 087.41點，低開247.51點，報收點4 053.09，下跌281.84點，跌幅6.50%；深成指開盤報12 651.20點，低開805.40點，跌幅為5.99%。受股市暴跌的影響，偏股型基金受到較大的影響。根據數據統計顯示，當天有208隻偏股型基金淨值全部下跌，無一幸免，基金淨值平均跌幅高達5.27%，這是偏股型基金自“2·27”以來的又一次重創。其中，淨值跌幅超過6%的基金達到52隻，超過7%的有4隻。同樣，指數型基金也沒有逃脫暴跌的慘痛命運。華夏中小板ETF、友邦華泰紅利ETF、華安上證180ETF、鵬華中國50、大成滬深300、萬家上證180、易方達深證100ETF、嘉實滬深300、長城久泰中標300等11隻指數基金淨值的跌幅全部超過6%。而封閉式基金並未表現出更好的抗跌性。開盤交易的39隻封閉式基金全線大幅下調。其中，跌幅超過9%的基金達16隻。基金科翔、基金裕隆、基金景宏跌幅位居前三位，分別下跌10.01%、10.01%、9.98%。基金安久跌幅最小，跌3.87%。此外，LOF場內交易的18隻基金全線大跌，16隻基金跌幅超過5%。其中，荷銀效率、南方高增、長盛同智位於跌幅前三位，分別下跌8.47%、7.13%、7.09%。興業趨勢跌幅最小，下跌3.21%。ETF跟隨標的指數全線大幅下跌，跌幅超過6%。上證50ETF跌8.15%；上證180ETF跌6.82%；上證紅利ETF跌7.46%；深證100ETF跌7.63%；中小板ETF跌8.93%。但值得注意的是，在股市重挫之下，有一部分基金的淨值並未受到太大影響。這部分基金主要以“攻守兼備”著稱的配置型基金為主，像博時平衡配置、泰達荷銀風險預算、中信經典配置基金等的跌幅相對都不大，基本在2%到4%左右。其中，中信經典配置基金不光是抗跌，在股市上揚的過程中所表現出的盈利能力也不遜色。在最近3個月之內中信經典獲得了29.36%的收益，最近一年的收益率高達127.98%，在80隻積極配置型基金中名列前茅。

　　“基金專家點評”在此次暴跌之前封閉式基金出現一片紅火的跡象，但2007年5月30日的暴跌封閉式基金並沒有表現出良好的抗跌性。由於封閉式基金重倉藍籌股，當日藍籌股受大盤的拖累起起落落，封閉式基金跌幅受到影響。但當宏觀調控措施旨在於堅持價值投資，打擊炒作題材的個股時，大盤反彈的重任必然落到了藍籌股的身上，因此封閉式基金仍有投資價值。另外，此次暴跌起因於證券交易印花稅，而封閉式基金不需要繳納印花稅，也為其提供了投資價值。而此次暴跌完美地體現配置型基金的抗跌優勢，這主要在於配置型基金本身的投資特點——“攻可進退可守”。由於其資產配置的比例可以根據行情靈活變化，所以當市場不穩定的時候可以將持有股票的比例縮小，而持有的股票又可以保證是那些估值水平低但又優質的股票，做到靈活自如。

　　②4·19大跌：大盤高折價基金普跌，小盤基金抗跌。

　　2007年4月19日本是一季度宏觀經濟數據公布的日子，統計局推遲了一天，市場恐慌氣氛加重。當日滬深股指雙雙低開後在套現壓力下大幅走低，滬市收盤3 449.02點，跌163.38點，跌幅4.52%。深成指開盤10 359.96點，收盤9 857.23點，跌544.39點，跌幅5.23%。股票型、指數型等基金在大跌中無一能幸免。股票型基金的平均跌幅在3%以上，甚至跌幅在4%、5%也不在少數，如華夏大盤精選當日跌幅為4.24%，華夏優勢增長當日的跌幅為4.45%，嘉實300當日的跌幅為4.51%，而小盤金鷹優選基金當天的跌幅僅為1.27%。去年業績排名靠後的金鷹優選基金在今年實現了大翻身，2007年一季度基金業績上升到第6名。而ETF跌幅稍遜股票型基金。上證50ETF跌4.09%，上證180ETF跌3.96%，上證紅利ETF）跌4.79%，深證100ETF跌4.27%，中小板ETF跌5.01%。封閉式基金普遍下跌，小盤基金表現相對抗跌。開盤交易的44隻基金有1隻上漲，43隻下跌。其中有10隻跌幅超過5%，基金漢盛（500005）、基金同盛（184699）、基金景宏（184691）跌幅居於前三位，分別跌5.77%、5.49%、5.47%。因實施封轉開而將終止上市的基金興科（184708）複牌後，收盤漲3.75%，報2.464元。

　　LOF交易的17隻基金全線下跌，跌幅兩極分化。其中有15隻基金跌幅超過4%，鵬華動力（160610）、富國天惠（161005）、南方積配（160105）跌幅居於前三位，分別7.32%、5.33%、5.32%。跌幅最小的萬家公用（161903）跌2.89%。

　　“基金專家點評”在市場高位劇烈震蕩，熱點轉換迅速的環境下，小盤基金充分發揮了自身優勢，靈活調倉，快速把握市場熱點，可謂是“船小好調頭”。而2007年股市的震蕩將是個常態，當股市出現震蕩時，跌幅靠前的大多是大盤基金，表明小盤基金要比大盤基金抗跌。這也從一個側麵反映出下檔承接力量不足，因此在偏弱調整狀態中，稍有拋盤出現，大盤基金的抗跌性就明顯不如小盤基金了。另外，從基金本身特點看，小盤基金到期時間大多比大盤基金短，因此，“準債券”特征更容易表現出來，小盤基金的穩定性相對高。

　　③2·27大跌：指數型基金整體受挫，主動型基金抗跌。

　　2007年2月27日，上證指數在開盤創出3049.77點的曆史新高後，就一路下跌，最終以2 771.79點收盤，跌幅高達8.84%；深證成指的跌幅高達9.29%。跟大盤最密切的指數型基金整體受挫最大，50ETF、深100ETF、紅利ETF、180ETF、中小板跌幅依次為8.76%、9.02%、9.24%、9.25%、9.61%；各自跟蹤股指上證50、深證100P、紅利指數、上證180、中小板P跌幅分別是9.47%、9.20%、9.46%、9.29%、9.40%。

　　LOF場內交易方麵，除長盛同智跌5.71%外，其餘15隻基金跌幅超過7%，南方高增跌停報收，鵬華價值、荷銀效率、南方積配、景順資源、博時主題、中銀中國、招商成長共8隻基金跌幅逾9%。

　　2007年2月27日之後雖有幾日反彈，但2007年3月1日的大幅下跌使得反彈顯得杯水車薪。開放式股票型基金無一幸免地全部下跌，平均跌幅達到了7.28%，其中12隻基金的淨值跌幅在10%以上，銀華和南方旗下的基金跌幅居前，這與2006年四季度重倉持有的金融板塊大幅下挫有關。除了輕倉的新基金中歐新趨勢僅下跌1.55%外，跌幅較小的主動型基金為金鷹成份股優選、華夏大盤和寶盈鴻利收益，分別下跌1.55%、1.91%和3.91%。

　　65隻平衡型基金的淨值也全部下跌，平均跌幅為6.63%，19隻基金的淨值跌幅在8%以上，交銀施羅德穩健配置的淨值跌幅居首，達10.24%，該基金去年四季度的重倉板塊為金融和地產。淨值跌幅較小的基金均為持債比例較高，股票倉位較輕的品種，嘉實成長、泰達荷銀風險預算和寶康靈活配置的淨值跌幅均不到3%。6隻保本基金平均跌幅為2.74%。封閉式基金平均淨值跌幅達7.66%，安久、隆元和通乾的淨值跌幅超過10%，淨值跌幅小於5%的僅裕陽和安瑞兩家，分別下跌3.67%和4.10%。從以上3次暴跌各種基金跌幅的情況可以看出，牛市不是單邊的上揚，暴跌是牛市的常態。投資者應該在暴跌的情況觀察各基金的“百態”，看清基金的投資價值，選擇抗跌的優良投資品種。

　　“基金專家點評”大盤的震蕩首當其衝的就是被動型指數基金，被動型指數性基金受大盤表現的拖累，往往缺乏抗跌性。相比之下，配置型基金更能規避股市調整的風險。如果都是股票型基金，主動型基金要比指數型基金抗跌。但是目前主動型基金持倉水平普遍較高，開放式股票型基金所持股票的淨值占基金淨值的80.94%，開放式混合型基金為67.3%。如果在在短期內市場處於震蕩的情況下，不宜盲目加大主動型基金的投資，應調整主動型基金配置。

　　（3）三次暴跌下的基金抗跌排行榜