中國央行意外投放2000億元，意義非同一般！(組圖)

央媽放了一筆意外的“麻辣粉”。

19日，在開展1000億元逆回購操作的基礎上，人民銀行又開展了MLF操作2000億元，期限為1年，中標利率持平於前期的3.3%。

之所以稱“意外”，因為這是一筆新增的MLF。今年6月6日，人民銀行已開展MLF操作4630億元。超額對衝6月到期量2595億元後，當日MLF餘額新增2035億元。

再加上19日額外投放的2000億元，相當於6月至今累計淨投放4035億元，MLF餘額增至44205億元。

對於投放原因，人民銀行也做了解釋：“為對衝稅期高峰、政府債券發行繳款、逆回購到期等因素的影響，同時彌補銀行體係中長期流動性缺口。”

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不過，結合人民銀行在6月份開展的一係列操作，不難看到貨幣政策更深遠的用意。除了應對年中關鍵時點上的流動性需求，維持穩健中性的貨幣政策基調，人民銀行開始更加注重結構性調控和引導，發力解決更深層次的流動性結構問題。

進入6月以來，可以明顯看到的是，人民銀行向市場注入流動性時，不僅補充水量，更注重流向。換句話說，人民銀行開始更多采用結構型貨幣政策，而非總量型貨幣政策。

比如，降準不是全麵降準，而是定向降準；降準資金不是作為全部新增量，而是一部分用來置換MLF；不是單純地增加MLF投放，而是配合著擴大MLF擔保品範圍；綜合運用PSL等工具加強對重點領域支持力度，等等。

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仔細剖析銀行體係流動性的結構性問題，可以從期限、流向、機構等不同視角來看。

首先，期限的結構性不平衡。一直以來，銀行內部都存在中長期流動性缺口，本報在此前的報道中也提及，部分機構對於中長期資金需求仍較大，尤其是現在各項政策加強了對資產負債期限錯配現象的監管，銀行方麵也需要逐步調整負債端以符合要求。

人民銀行在近期的資金投放中，更注重不同期限的資金搭配。國庫現金定存以3個月為主，MLF以1年期為主。人民銀行15日就超額續作了國庫現金定存1000億元，本月到期量為500億元。人民銀行此次投放1年期MLF，也是為了彌補銀行體係中長期流動性缺口。

如圖所示，6月以來，人行加大了中長期限資金投放力度。

其次，是資金流向領域。從定向降準到擴大MLF擔保品範圍，可以看到人民銀行通過不同的貨幣政策工具，大力引導資金流向小微企業、三農、綠色環保、創新經濟等國民經濟重點領域和薄弱環節。

尤其針對小微企業方麵，人民銀行的支持力度還在繼續提升。目前我國小微企業融資來自於正規金融機構和民間融資的比例大致為六四開。

中國人民銀行行長易綱也在陸家嘴論壇期間表示，要通過正規金融渠道提供更多的融資，使正規金融成為小微企業融資的主力軍。人民銀行將會同有關部門正在協商出台對小微企業改善服務、增加對小微企業貸款的綜合政策。

最後，機構間的不平衡問題。在金融體係內部，大型銀行和中小銀行，銀行機構與非銀機構之間，一直存在結構性不平衡的問題。尤其一到季末等時點，銀行和非銀機構之間利差走闊的趨勢明顯，顯示了流動性分配不均衡的現象。

其實人民銀行擴大MLF擔保品範圍以及定向降準的措施，有利於中小銀行和機構的流動性，增加了貨幣政策的“普惠性”。而這些舉措的最終目的，也是為了讓這些金融機構能更好地服務於實體經濟。

結構性調整的功效正在顯現。人民銀行數據顯示，5月份，人民幣貸款增加1.15萬億元，同比多增405億元，小微、涉農領域貸款投放加快。

從社會融資規模增長看，1-5月份增量7.9萬億元，同比少增1.44萬億元，5月末同比增長10.3%，主要是強監管、去杠杆政策效應逐步發揮，委托貸款、信托貸款及未貼現銀行承兌匯票等表外融資有所下降，債券市場融資有所減少。

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如何看待年中流動性？

實話說，當前的市場流動性並沒有那麽緊張。

昨日資金麵雖略有收緊，但主要是跨季資金價格上升，到尾盤資金需求也基本得到滿足。存款類機構質押式回購利率顯示，除了跨季資金價格上行之外，其餘期限資金趨穩，或有所下降。

而從年初至今的態勢來看，金融市場利率企穩，甚至穩中有降。

目前，10年期國債收益率已從去年底的接近4%下降到3.6%左右。2018年5月，同業拆借加權平均利率、質押式回購加權平均利率分別為2.72%、2.82%，比上年同期低0.16和0.11個百分點，年初以來累計下降0.20和0.29個百分點。

今年以來，Shibor隔夜利率中樞穩中有降。

記者從業內了解到，銀行間的資金拆借並不困難。和往年一到年中就極度緊張相比，今年年中的波動性預期將大概率降低。

一位銀行資管部人士告訴記者，現在投資經理們擔憂的不是年中流動性問題，而是信用風險和監管政策走向對市場的影響。

鑒於資管新規的具體細則尚未落地，表外資產和負債回表誰快誰慢還沒有顯現，也沒有反映到市場利率變化上。到了下半年，隨著監管推進，對市場的影響或將逐步顯現。

交通銀行金融研究中心研究員陳冀認為，事實上，當前市場流動性的主要矛盾可能並不是金融機構負債端缺口過大，導致資產端可運用資金不足與實體企業融資需求之間的矛盾，而是金融機構在表外轉表內後利率定價無法覆蓋企業信用風險溢價之間的矛盾。

數據表現出來的則是銀行間市場利率和利率債到期收益率相對穩定，而信用債的信用利差近期仍在擴大。

從目前的貨幣政策操作來看，穩健中性的基調依然明確。上周，人民銀行沒有跟隨美聯儲上調利率，就顯示了對當前市場嗬護的態度，也表明了貨幣政策的定力。

人民銀行有關負責人18日也表示，密切關注國際國內經濟金融走勢，實施好穩健中性的貨幣政策，加強形勢預判和預調微調，加強監管政策協調，把握好政策的力度和節奏，加大對小微企業等實體經濟支持力度。